經(jīng)濟波動周期與黃金價格傳導(dǎo)機制淺析

　　黃金是人類歷史上唯一具備“永恒絕對價值”的金融產(chǎn)品，從投資行為學(xué)角度看,其價格波動反映的是市場投資者博弈的行為結(jié)果，而博弈行為之后,潛藏的是對未來全球經(jīng)濟走向的深刻預(yù)期，只是傳導(dǎo)于黃金價格上而已。本文試對以美國為首的全球各大經(jīng)濟體經(jīng)濟波動周期以及其對黃金價格的波動傳導(dǎo)機制進行分析，受時間制約，本文主要偏向于定性分析。

　　美國經(jīng)濟是世界經(jīng)濟最為重要的引擎，其經(jīng)濟走向趨勢一直對國際黃金價格發(fā)揮著非常重要的影響力。美國經(jīng)濟增長從1990年的2%上升至2000年的接近5%，道瓊斯指數(shù)在1991年4月為3000點，到1999年3月即突破了10000點的歷史性高點，8年中上升了3倍多，財富價值增加了4倍多。同期，國際黃金價格一路走跌，價格水平從300多美元/盎司下降到270美元/盎司。

　　在維持了10余年的繁榮后，到2001年美國經(jīng)濟出現(xiàn)初步的衰退跡象。在美國內(nèi)部經(jīng)濟出現(xiàn)放緩征兆后，美國將注意力逐漸從國內(nèi)轉(zhuǎn)移至海外，而與美國經(jīng)濟周期聯(lián)系緊密的歐洲、日本也緊隨其后，出現(xiàn)了經(jīng)濟回落的現(xiàn)象。在美國和西方經(jīng)濟自2001年進入調(diào)整期后，伴隨經(jīng)濟面衰退預(yù)期的不斷蔓延與國際政治緊張形勢的日趨加劇，國際黃金價格重心不斷上移，價格漲落的頻率與波動區(qū)間也陡然放大。

　　國際金價在1996年—1999年持續(xù)大幅度下跌，由每盎司400美元跌至220美元，跌幅高達35%；在經(jīng)過了2000年—2001年的調(diào)整后，金價出現(xiàn)回升。與此同時，美國股市出現(xiàn)連續(xù)下跌趨勢，2002年美國股市道瓊斯指數(shù)下跌了18%，隨之德國股市下跌了45%，法國股市下跌了35%，英國股市下跌了26%，日本股市下跌了21%，全球主要發(fā)達經(jīng)濟體股票市場一片低迷。

　　市場投資者在無法明確看清經(jīng)濟前景以及投資風(fēng)險凸現(xiàn)的情況下，自然反襯出黃金的投資價值，從而推高黃金價格水平，金價持續(xù)上揚。2003年以來，全球股市隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境和金價自身周期的調(diào)整而呈現(xiàn)上升調(diào)整態(tài)勢，雖然美國經(jīng)濟出現(xiàn)了較強的經(jīng)濟增長趨勢，但金融市場不穩(wěn)定的心理沖擊較大，美元強勢政策中的貶值取向加劇了市場信心不足和心理恐慌，進而金融市場之間出現(xiàn)了跨地域跳躍性的交錯現(xiàn)象。

　　美國經(jīng)濟周期回顧

　　按照美國國民經(jīng)濟研究局的劃分方法，從1857年到2001年美國共經(jīng)歷了31次經(jīng)濟周期，其中每次周期波動的特點都有所變化。從GDP增長率、通貨膨脹率和失業(yè)率等指標(biāo)來看，美國的經(jīng)濟周期變得越來越穩(wěn)定，其波動的幅度越來越小。而其自20世紀(jì)80年代經(jīng)歷過嚴(yán)重的滯漲后，自80年代中期到現(xiàn)在持續(xù)20多年的時間一直維持沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退或通貨膨脹，這一時期被美國經(jīng)濟學(xué)界稱為“大穩(wěn)定”(Great Moderation)時期。而黃金價格也自80年代美國經(jīng)濟大衰退時期創(chuàng)下新高后一直于低點潛伏，直到2001年美國經(jīng)濟再次出現(xiàn)衰退跡象，金價從沉睡中復(fù)蘇，再次發(fā)動一輪上漲行情。終于，在美國次級債危機波及全球、全球經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)濟滯漲的夢魘可能再度出現(xiàn)、過剩流動性失控的全球大背景下，金價再次一飛沖天，突破歷史高點。

　　在探討金價未來的發(fā)展趨勢前，有必要先探討美國經(jīng)濟周期穩(wěn)定化的原因到底是什么。在經(jīng)歷了20世紀(jì)80年代的滯漲之后，美國成功地克服了通貨膨脹的困擾，90年代經(jīng)歷了10年的高增長低通脹時期，最近幾年美國經(jīng)濟再次出現(xiàn)大幅滑坡的趨勢，這一趨勢是否將長期持續(xù)下去呢？全球經(jīng)濟領(lǐng)域的眾多學(xué)者對這些問題進行了深入討論，一般來講其主要學(xué)術(shù)流派的大部分經(jīng)濟學(xué)家都認(rèn)可下述因素從理論上促進了美國經(jīng)濟波動周期保持著長時期的穩(wěn)定，這些因素包括：1.石油危機。80年代之后沒有再次發(fā)生類似70年代那樣嚴(yán)重的石油危機。2.成功的貨幣政策。前美聯(lián)儲主席沃爾克和格林斯潘時期的貨幣政策成功地熨平了經(jīng)濟波動。3.以信息技術(shù)為代表的“新經(jīng)濟”及金融創(chuàng)新為美國經(jīng)濟帶來了新的發(fā)展動力。

　　現(xiàn)在看來，上述因素已經(jīng)出現(xiàn)了明顯改變。

　　首先，石油危機再次出現(xiàn)。美國“9·11”事件、阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭以及伊朗問題等等，都直接導(dǎo)致了國際石油供給的緊張。尤其是美國政府執(zhí)行的對外政策，使國際政治環(huán)境更趨復(fù)雜，歐盟、中國、俄羅斯與伊斯蘭世界政治經(jīng)濟再度崛起，由此帶來的民族復(fù)興主義意識逐漸抬頭，進一步加大了國際政治局勢的不穩(wěn)定。

　　部分研究者認(rèn)為，國際黃金價格的波動主要受全球政治因素影響，而相對忽視了經(jīng)濟層面的引導(dǎo)。筆者認(rèn)為此觀點欠妥,從最基本的角度看，經(jīng)濟因素仍是決定基礎(chǔ)。一方面，大量新興經(jīng)濟體及傳統(tǒng)經(jīng)濟區(qū)域的復(fù)興導(dǎo)致的財富效應(yīng)使金價上漲較為突出；另一方面，由于經(jīng)濟復(fù)興導(dǎo)致的民族意識復(fù)蘇與抬頭，以及隱藏在其后的地區(qū)與地區(qū)之間、大國與大國之間的角斗，使金價上漲更為突出。

　　比較起來看，90年代國際政治相對平和與穩(wěn)定是原油價格與黃金價格保持相對低水平的重要環(huán)境因素。雖然目前學(xué)界對于是否能再次定義為石油危機的出現(xiàn)仍有爭論，但事實上危機已再次出現(xiàn)，這是一個不爭的事實。外部環(huán)境對美國經(jīng)濟周期的穩(wěn)定已經(jīng)構(gòu)成了強效的直接沖擊，相對溫和的國際環(huán)境已一去不返。

　　其次，貨幣政策的失效。經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出波動性是經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律。經(jīng)濟波動周期從波峰到波谷的運動過程是人類經(jīng)濟史中自然存在的過程，西方經(jīng)濟學(xué)中以凱恩斯主義為代表的新古典主義經(jīng)濟理論鼓勵國家使用貨幣政策等手段對經(jīng)濟周期進行人為干預(yù)，試圖慰平經(jīng)濟波動周期。這樣雖能在相對短暫的時間周期內(nèi)使經(jīng)濟實現(xiàn)更平穩(wěn)的波動，實現(xiàn)短期利益最大化，但人為對經(jīng)濟波動周期內(nèi)在要素的大規(guī)模干預(yù)必然使經(jīng)濟波動周期以更為陡峭的波動形式得以表現(xiàn)�；仡檾�(shù)十年來每一任美聯(lián)儲主席的人選變動，其實都伴隨著美國乃至全球經(jīng)濟的大規(guī)模波動及金融市場動蕩，即是內(nèi)在經(jīng)濟波動周期受政策調(diào)控失衡的表現(xiàn)之一。

　　再次，新經(jīng)濟及金融創(chuàng)新給實體經(jīng)濟層面帶來的負(fù)作用開始顯現(xiàn)。在大規(guī)模的工業(yè)化進程結(jié)束后，以信息技術(shù)手段的突飛猛進以及以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為代表的新經(jīng)濟為美國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展提供了充足的上行動能，但是過于注重虛擬經(jīng)濟層面的新經(jīng)濟發(fā)展而忽視了實體經(jīng)濟的發(fā)展層面需求，直接導(dǎo)致失衡現(xiàn)象產(chǎn)生。隨著全球證券市場網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫的破滅，不成熟的新經(jīng)濟負(fù)面影響完全顯現(xiàn)出來。此外，過度的金融創(chuàng)新也直接導(dǎo)致了許多并不成熟的金融產(chǎn)品以及更多的金融丑聞出現(xiàn)，比如，房屋次貸債券等金融產(chǎn)品，即使專業(yè)機構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確地對其內(nèi)在價值進行估值。

　　由此，在過去20多年的時間內(nèi)保障美國經(jīng)濟波動周期穩(wěn)定發(fā)展的三大要素已被完全破壞。過度流動性帶來的高通脹與經(jīng)濟低增長共同形成了滯漲的悲觀前景，而美國經(jīng)濟發(fā)展趨勢體現(xiàn)于國際金融市場上的最直接表現(xiàn)就是美元的貶值。在投資者對未來經(jīng)濟發(fā)展形勢充滿不確定與悲觀的同時，黃金作為投資者規(guī)避風(fēng)險的最安全投資品種，也就此邁上了其漫長的牛市之旅。

　　美國經(jīng)濟周期展望

　　在此，我們先對經(jīng)濟波動周期進行一個簡單介紹。經(jīng)濟周期根據(jù)持續(xù)時間的長短加以分類，美國經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·熊彼特把經(jīng)濟周期分為長、中、短三種類型，長周期即康德拉季耶夫周期，持續(xù)時間為50—60年；中周期為朱格拉周期，持續(xù)時間為9—10年，是投資機會波動的結(jié)果，表現(xiàn)為經(jīng)濟規(guī)模擴張速度的變化；短周期即基欽周期，持續(xù)時間為40個月。我們下面主要探討的是投資機會波動的朱格拉中周期(中波)與技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致的康德拉季耶夫周期(長波)。

　　康德拉季耶夫的長波理論最早見于1919年—1920年完成(1922年出版)的《戰(zhàn)時及戰(zhàn)后時期世界經(jīng)濟及其波動》一書，他分析了英、法、美、德以及世界經(jīng)濟的大量統(tǒng)計數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟運行中存在著為期54年的周期性波動。在50年左右的周期中，一般前15年是衰退期；接著20年是大量再投資期，在此期間新技術(shù)不斷采用，經(jīng)濟發(fā)展迅猛，呈現(xiàn)出一派興旺景象；其后10年是過度建設(shè)期，過度建設(shè)的結(jié)果是5—10年的混亂期，從而導(dǎo)致下一次大衰退的出現(xiàn)。

　　熊彼特等人后來繼承和發(fā)揚了長波理論，并確定了資本主義經(jīng)濟三次長周期的起止時間。熊彼特在1934年英譯版的《經(jīng)濟發(fā)展理論》中對三次長周期的分期大致為：1.“長波”I：從大約1783年到1842年，是所謂的“產(chǎn)業(yè)革命時期”，這個周期的基本特征是手工制造或工廠制造的蒸汽機逐步推廣到一切工業(yè)部門和工業(yè)國家；2.“長波”II：從1842年到1897年，是所謂的“蒸汽和鋼鐵時代”或“鐵路化時代”，其特征是機器制造的蒸汽機成為主要的動力機，并得到普及；3.“長波”III：從1897年開始(當(dāng)時這個“長波”尚未最后結(jié)束)，是所謂的“電氣化和汽車時代”，其特征是電動機和內(nèi)燃機在一切工業(yè)部門中得到普遍應(yīng)用。

　　根據(jù)長波技術(shù)論流派的觀點，第一，長波周期的性質(zhì)表現(xiàn)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級與停滯。他們認(rèn)為，長波周期是由那些影響深遠、實現(xiàn)時間長的技術(shù)創(chuàng)新活動——即產(chǎn)業(yè)革命所導(dǎo)致的，每一個長波都包括一次產(chǎn)業(yè)革命及其消化吸收過程。由于每一次重大的技術(shù)創(chuàng)新都必然會導(dǎo)致新技術(shù)的產(chǎn)生應(yīng)用與擴散普及，新興產(chǎn)業(yè)的崛起與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級和與之相伴隨的經(jīng)濟增長。而當(dāng)新技術(shù)全面普及后，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級就會處于停滯狀態(tài)，其對經(jīng)濟增長的促進作用也將消失，從而使經(jīng)濟陷入衰退。因此，長波周期的性質(zhì)表現(xiàn)出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的特征。

　　第二，長波產(chǎn)生的原因在于技術(shù)創(chuàng)新生命周期的內(nèi)在擾動。荷蘭經(jīng)濟學(xué)家馮·丹因教授認(rèn)為，任何一次基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新都要經(jīng)歷4個階段，即新技術(shù)的介紹階段、擴散階段、成熟階段和衰落階段，每一個基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新階段都與一個特定的經(jīng)濟發(fā)展時期相對應(yīng)：介紹——復(fù)蘇、擴散——繁榮、成熟——衰退、衰落——危機，正是創(chuàng)新的生命周期引致了長波的輪回。

　　第三，長波持續(xù)的時間是由基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新的性質(zhì)決定的。馮·丹因認(rèn)為，基礎(chǔ)創(chuàng)新產(chǎn)品的性質(zhì)不同，其壽命周期各階段持續(xù)的時間也不同，從而導(dǎo)致長波的長度各有差異。

　　了解了這些特點之后，筆者認(rèn)為，目前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級處于停滯狀態(tài)，其對經(jīng)濟增長的促進作用已經(jīng)消失，經(jīng)濟陷入衰退，這就是目前美國經(jīng)濟所處的大環(huán)境，在此基礎(chǔ)上，我們才能正確分析在經(jīng)濟波動周期中黃金以及其他一些商品的價格波動。