金價在避險與通脹博弈中上行

　　開始于2007年夏季的美國金融市場危機(jī)在2009年繼續(xù)演繹并進(jìn)一步深化。覆蓋面上，危機(jī)從美國市場擴(kuò)散到歐洲市場和新興經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)陷入技術(shù)性經(jīng)濟(jì)衰退。

　　黃金市場和其他商品市場具有很多相似之處，但也在本輪危機(jī)中表現(xiàn)出一些較為特殊的性質(zhì)。本文通過重點(diǎn)分析黃金的金融屬性方面的影響因素，對金價在此次危機(jī)中的表現(xiàn)做深入剖析，并對未來黃金市場的走向做出一定的判斷。

　　一、歷史上金融危機(jī)狀況下黃金價格走勢

　　黃金作為具有極強(qiáng)金融屬性的特殊商品，其價格主要受到三方面因素的影響，第一是其固有的商品屬性，基本供需對黃金價格的影響體現(xiàn)在成本和實(shí)物黃金的需求。2007年黃金的開采成本大致在300-450美元這一區(qū)間內(nèi)，在金價遠(yuǎn)離成本區(qū)域的情況下，黃金的商品屬性對價格的影響并不大。金融動蕩和經(jīng)濟(jì)衰退的背景中，金價主要受到金融屬性的影響。

　　黃金的金融屬性中有兩個較為明顯的影響因素。第一個因素是物價水平對黃金價格的影響。由于黃金具有對信用貨幣定價的特殊功能，物價水平的變動和黃金價格之間的走勢幾乎線性相關(guān)。在黃金受物價水平主導(dǎo)的時期，黃金價格和美元價格呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，和原油、銅等大宗商品呈正相關(guān)關(guān)系。

　　第二個影響因素是避險需求對黃金價格的影響。由于黃金在歷史上曾經(jīng)充當(dāng)過貨幣的功能，并且由于黃金總體儲量較少，價值較為恒定，是天然的保值避險工具。在經(jīng)濟(jì)陷入衰退的過程中，市場資金將會青睞黃金、國債等品種，而放棄持有其他資產(chǎn)。

　　二、黃金在通貨膨脹中持續(xù)上漲

　　美國在2002年年初開始停止降息，利率維持在1-1.75附近，之后在2004年5月份開始了新一輪的加息周期，在這一段時間內(nèi)，美國房價持續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)繁榮，大宗商品在這幾年中也維持較長時間的牛市。由于資金成本較低，金融市場呈現(xiàn)空前繁榮。

　　在這一段時間內(nèi)，由于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行并處于上升通道，經(jīng)濟(jì)增長伴隨著溫和的通貨膨脹。物價水平成為決定黃金價格的主要因素，定性上看，2003-2006年P(guān)PI月度年率均為正值，黃金價格持續(xù)上升，而2007年下半年黃金價格加速上揚(yáng)的時期也是PPI指數(shù)大幅上升的時候。定量上看，黃金價格和PPI指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)在2008年出現(xiàn)回落之前高達(dá)88%，幾乎可以認(rèn)為是線性相關(guān)。

　　三、經(jīng)濟(jì)衰退下避險需求和通貨緊縮的博弈

　　從2008年開始，隨著危機(jī)的進(jìn)一步加深，市場相信美國經(jīng)濟(jì)的增速已經(jīng)開始進(jìn)入下行通道，并開始陷入衰退。從節(jié)奏上看，美國經(jīng)濟(jì)體的衰退呈現(xiàn)階段式特征，2007年7-8月、2008年3-4月、2008年10月這幾個階段出現(xiàn)危機(jī)的集中式爆發(fā)。在2008年10月之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)體開始進(jìn)入加速下滑的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)各部門的數(shù)據(jù)開始持續(xù)下滑，有些部門甚至創(chuàng)出十幾年以來的新低。

　　失業(yè)率作為國民經(jīng)濟(jì)最為敏感的一個前瞻性部門，其失業(yè)率不斷上升顯示經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)陷入衰退的泥沼中，難有較好的表現(xiàn)。

　　失業(yè)人口的不斷增加也加重普通民眾的擔(dān)憂情緒，出于對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，美國的消費(fèi)數(shù)據(jù)也大幅萎縮，已經(jīng)連續(xù)六個月出現(xiàn)下降。消費(fèi)的不斷低迷加重了制造也得壓力。數(shù)據(jù)上看，ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)六個月低于50，顯示制造業(yè)正在不斷萎縮，而且從2008年10月份開始，制造業(yè)指數(shù)持穩(wěn)于30以下，表明制造業(yè)的萎縮正在加速。

　　以主要的汽車工業(yè)為例，由于消費(fèi)萎縮，美國三大汽車公司現(xiàn)金流緊張，處于破產(chǎn)的邊緣，福特公司、克萊斯勒公司和通用公司在這樣的時期不得不縮減人員編制，削減開支。由于汽車產(chǎn)業(yè)直接和間接的雇員高達(dá)200萬-300萬人，這些企業(yè)的裁員進(jìn)一步嚴(yán)重惡化美國的就業(yè)形式。這樣的惡性循環(huán)一旦加速，對美國經(jīng)濟(jì)體將是無可估量的災(zāi)難。

　　制造業(yè)的萎縮直接對全球大宗商品價格產(chǎn)生重大影響，原油、銅等大宗商品在2007年7月份到達(dá)一個高點(diǎn)之后，開始急轉(zhuǎn)直下。原油從140美元直線回落到40美元一下，最重要的一個因素是制造業(yè)需求的急劇萎縮。另外，對經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂的情緒也直接對黃金價格產(chǎn)生影響。

　　由于美國在全球經(jīng)濟(jì)的核心地位，全球各個經(jīng)濟(jì)體和美國經(jīng)濟(jì)均有密切聯(lián)系，一般而言，由于產(chǎn)業(yè)分工的差異和傳導(dǎo)滯后效應(yīng)，歐洲經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)落后于美國經(jīng)濟(jì)體約6個月時間，而且從數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，歐洲經(jīng)濟(jì)體和日本經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)嚴(yán)重程度要高于美國。

　　從失業(yè)率的對比來看，2008年全年，美國失業(yè)率維持在5%-6.5%之間，平均值不超過6%，而歐元區(qū)全年維持在7%以上，高值達(dá)到8%。充分說明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體受危機(jī)影響的程度遠(yuǎn)比美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重。而從工業(yè)生產(chǎn)的角度來看，歐元區(qū)的衰退更加明顯和劇烈，工業(yè)生產(chǎn)年率在2008年2月份已經(jīng)到了兩位數(shù)下降，達(dá)到-12%的水準(zhǔn)。

　　從另一個方面來看，在這一次危機(jī)過程中，發(fā)展中國家，尤其是亞洲發(fā)展中國家受到的影響相對要小很多，中國2009年GDP的增長率仍有9%的水準(zhǔn)，盡管較之前些年兩位數(shù)的增長速度有所下降，但是橫向?qū)Ρ葋砜�，仍是全球�?jīng)濟(jì)增長的中心。

　　全球經(jīng)濟(jì)的增長速度均處于下降過程中對于黃金價格的影響是雙重的。一方面經(jīng)濟(jì)下行，尤其是美國和歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退對大宗商品的需求不斷下降，市場對今年的大宗商品消費(fèi)的預(yù)期也保持較為悲觀的判斷，這導(dǎo)致整體的物價水平不斷下降，出現(xiàn)了全球范圍內(nèi)的通貨緊縮，黃金價格受到一定影響。

　　另一方面，全球金融動蕩和經(jīng)濟(jì)衰退促使大量市場資金從金融市場中撤離，轉(zhuǎn)而投向較為避險的黃金和國債等避險工具之中，抵消了部分由于通貨緊縮所造成的影響。避險需求和物價水平下降的相互博弈是黃金價格陷入大幅振蕩的主要原因。而在近期。由于經(jīng)濟(jì)衰退呈加速狀態(tài)，黃金的避險需求更是完全主導(dǎo)了黃金價格的走勢。避險需求的表現(xiàn)體現(xiàn)在資本從股票市場撤離，投向黃金市場，道瓊斯指數(shù)和黃金指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)在2008年下半年至2009年上半年急劇上升是最明顯的證據(jù)。

　　由于避險需求主導(dǎo)整個金融市場，資金從衰退較為嚴(yán)重的區(qū)域轉(zhuǎn)向衰退相對緩和的區(qū)域。美國目前的聯(lián)邦利率相比于歐盟和澳洲要低，僅為0.25%，而且美元區(qū)較為健全的資本制度和相對于歐盟較輕的衰退程度，吸引資金從歐元區(qū)回流至美元區(qū)，并投資于避險工具，由此出現(xiàn)了罕見的美元和黃金同步上漲，正相關(guān)的局面。

　　由于經(jīng)濟(jì)衰退的程度不盡相同，整個信用貨幣體系的力量對比發(fā)生較為明顯的變動，中國等亞洲國家的貨幣兌美元持續(xù)上升，美元兌歐元等歐系貨幣的匯率持續(xù)上升，貨幣體系的變動也加大了市場的不確定性和動蕩，成為支持黃金持續(xù)上升的重要因素之一。

　　四、黃金價格未來走勢判斷

　　未來黃金價格的走勢依然受制于物價水平和避險需求之間的博弈。中期來看，美國經(jīng)濟(jì)體在2009年整年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的可能性比較小，衰退的陰影可能進(jìn)一步加深。避險需求仍將是主導(dǎo)黃金行情的最重要因素。

　　技術(shù)上，黃金自2002年以來的超長期牛市并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)的改變，經(jīng)過充分的回調(diào)和整理，短期金價將再度向前高1000-1030美元發(fā)起沖擊，若經(jīng)濟(jì)體衰退進(jìn)一步加深，不排除創(chuàng)出新高的可能�？傮w上看，金價再度回調(diào)的風(fēng)險較小，即使沒有沖出1030美元的限制，振蕩區(qū)間也將上移。