美國人的美元，全世界的問題

    美元面臨70年代以來的最大危機(jī)。這場危機(jī)拉動(dòng)了一輪能源、商品價(jià)格的飆升，造成了美元資產(chǎn)迅速縮水。具有諷刺意味的是，世界其它國家承受著更多的弱美元后果，美國人反而沒有感受到太多的痛苦。這便應(yīng)了美國前財(cái)政部部長約翰·康納利的名言，美元是我們的，但問題是你們的。

    以一籃子貨幣計(jì)算的美元匯率(DXY)，已經(jīng)跌到了歷史最低位，跌幅超過兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差。美元大幅貶值是由一系列基本因素共同造成的。

    一、美國正在經(jīng)歷著史無前例的信貸危機(jī)。二、美國金融業(yè)正在經(jīng)歷著罕見的信心危機(jī)。三、美國積累下空前的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。四、支持美國過度消費(fèi)的亞洲資金、海灣資金大幅降低對(duì)美國國債的購買和持有。五、美聯(lián)儲(chǔ)正在不顧一切地減息以防范金融市場崩潰，利息水平甚至可能降到0%。六、歐元走強(qiáng)，成為美元的競爭對(duì)手。

    上面所有講的前5個(gè)因素成立，美元弱勢仍將持續(xù)。也許美元在世界心目中的地位，已經(jīng)受到難以彌合的傷害。不過筆者相信，歐元難以替代美元，成為第一世界貨幣。

    歐洲經(jīng)濟(jì)面臨著結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。盡管德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和歐盟東擴(kuò)，為歐洲經(jīng)濟(jì)帶來一些生機(jī)。勞工市場、企業(yè)結(jié)構(gòu)、社保機(jī)制卻在不停地蠶食著歐洲競爭力。人口老化、收入停滯，弱化了內(nèi)需，不少國家的財(cái)政狀況也無根本改善。同時(shí)歐洲中央銀行和歐元是凌駕于主權(quán)國家之上的新閣樓，統(tǒng)一的貨幣政策未必與分散的財(cái)政政策相匹配，也難以滿足不同國家不同經(jīng)濟(jì)周期的不同需要。換言之，歐元有著與生俱來的缺陷。短期內(nèi)，它可以和美元打?qū)ε_(tái)，長期則不堪重任。

    在值得國際社會(huì)信任的貨幣出現(xiàn)之前，美元在世界上的霸主地位很難徹底動(dòng)搖。財(cái)富必須寄居于某種載體，如果對(duì)美元不放心，難道歐元資產(chǎn)、日元資產(chǎn)就真的令人長期放心嗎？美元這一優(yōu)勢，加強(qiáng)了它度過當(dāng)前危機(jī)的能力。其實(shí)美國的信貸擴(kuò)張、資產(chǎn)泡沫，本質(zhì)上與上世紀(jì)九十年代初的亞洲信貸擴(kuò)張并無差別。不同的是，亞洲當(dāng)年借的是外幣債務(wù)，一旦出事，匯率急跌，本幣計(jì)算的債務(wù)負(fù)擔(dān)急升。于是經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)，人民遭殃。

    這次美國借的全部是美元債，一旦出事，美元急跌，本國人(如果不從事外向型經(jīng)濟(jì)活動(dòng))除汽油價(jià)格外，幾乎感受不到弱美元的沖擊。美元的發(fā)鈔權(quán)掌握在美國人手中。債務(wù)出現(xiàn)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)開動(dòng)印鈔機(jī)，美元通過匯率、通脹兩個(gè)渠道貶值，債務(wù)負(fù)擔(dān)隨即縮水。于是出現(xiàn)了美國人消費(fèi)，全世界買單的奇景。

    中國資金(那些用血汗換來的外匯)是美元貶值把戲中的主要犧牲者之一。國人不禁要問，人民幣什么時(shí)間可以成為國際貨幣？

    人民幣可能成為一個(gè)潛在的國際貨幣。中國經(jīng)濟(jì)的崛起，國際競爭力的提高，以及巨大的經(jīng)濟(jì)容量，為人民幣有朝一日成為國際貨幣打下了基礎(chǔ)。事實(shí)上，人民幣在部分東南亞地區(qū)已經(jīng)成為硬通貨。但人民幣離成為國際貨幣，還有很長的路要走。首先，人民幣必須成為自由兌換貨幣，中國資本項(xiàng)目資金流動(dòng)必須開放。其次，中國銀行間同業(yè)拆借市場、債券市場必須全面成熟、開放，而且要有龐大的容量。再者，必須有大量的金融衍生工具供市場選擇，既可對(duì)沖，又可投機(jī)。

    人民幣要成為國際貨幣，貨幣政策必須具有信譽(yù)(credibility)。這需要既有財(cái)政紀(jì)律，又有貨幣政策的透明度；既需要政策的前瞻性，靈活性，又需要穩(wěn)定性、原則性。貨幣政策不必事事迎合市場，但多數(shù)時(shí)候應(yīng)該得到市場大多數(shù)參與者的認(rèn)可。當(dāng)然，為市場和政策制定者服務(wù)的中國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，無論從量上，還是質(zhì)上，都需要重大改善。

    以上述標(biāo)準(zhǔn)衡量，人民幣還要10年甚至20年，才可能成為與美元一爭高下的國際貨幣。在此前，看好黃金。