美國人的美元，全世界的問題

    美元面臨70年代以來的最大危機。這場危機拉動了一輪能源、商品價格的飆升，造成了美元資產迅速縮水。具有諷刺意味的是，世界其它國家承受著更多的弱美元后果，美國人反而沒有感受到太多的痛苦。這便應了美國前財政部部長約翰·康納利的名言，美元是我們的，但問題是你們的。

    以一籃子貨幣計算的美元匯率(DXY)，已經(jīng)跌到了歷史最低位，跌幅超過兩個標準方差。美元大幅貶值是由一系列基本因素共同造成的。

    一、美國正在經(jīng)歷著史無前例的信貸危機。二、美國金融業(yè)正在經(jīng)歷著罕見的信心危機。三、美國積累下空前的經(jīng)常項目赤字。四、支持美國過度消費的亞洲資金、海灣資金大幅降低對美國國債的購買和持有。五、美聯(lián)儲正在不顧一切地減息以防范金融市場崩潰，利息水平甚至可能降到0%。六、歐元走強，成為美元的競爭對手。

    上面所有講的前5個因素成立，美元弱勢仍將持續(xù)。也許美元在世界心目中的地位，已經(jīng)受到難以彌合的傷害。不過筆者相信，歐元難以替代美元，成為第一世界貨幣。

    歐洲經(jīng)濟面臨著結構性挑戰(zhàn)。盡管德國經(jīng)濟復蘇和歐盟東擴，為歐洲經(jīng)濟帶來一些生機。勞工市場、企業(yè)結構、社保機制卻在不停地蠶食著歐洲競爭力。人口老化、收入停滯，弱化了內需，不少國家的財政狀況也無根本改善。同時歐洲中央銀行和歐元是凌駕于主權國家之上的新閣樓，統(tǒng)一的貨幣政策未必與分散的財政政策相匹配，也難以滿足不同國家不同經(jīng)濟周期的不同需要。換言之，歐元有著與生俱來的缺陷。短期內，它可以和美元打對臺，長期則不堪重任。

    在值得國際社會信任的貨幣出現(xiàn)之前，美元在世界上的霸主地位很難徹底動搖。財富必須寄居于某種載體，如果對美元不放心，難道歐元資產、日元資產就真的令人長期放心嗎？美元這一優(yōu)勢，加強了它度過當前危機的能力。其實美國的信貸擴張、資產泡沫，本質上與上世紀九十年代初的亞洲信貸擴張并無差別。不同的是，亞洲當年借的是外幣債務，一旦出事，匯率急跌，本幣計算的債務負擔急升。于是經(jīng)濟破產，人民遭殃。

    這次美國借的全部是美元債，一旦出事，美元急跌，本國人(如果不從事外向型經(jīng)濟活動)除汽油價格外，幾乎感受不到弱美元的沖擊。美元的發(fā)鈔權掌握在美國人手中。債務出現(xiàn)危機，美聯(lián)儲開動印鈔機，美元通過匯率、通脹兩個渠道貶值，債務負擔隨即縮水。于是出現(xiàn)了美國人消費，全世界買單的奇景。

    中國資金(那些用血汗換來的外匯)是美元貶值把戲中的主要犧牲者之一。國人不禁要問，人民幣什么時間可以成為國際貨幣？

    人民幣可能成為一個潛在的國際貨幣。中國經(jīng)濟的崛起，國際競爭力的提高，以及巨大的經(jīng)濟容量，為人民幣有朝一日成為國際貨幣打下了基礎。事實上，人民幣在部分東南亞地區(qū)已經(jīng)成為硬通貨。但人民幣離成為國際貨幣，還有很長的路要走。首先，人民幣必須成為自由兌換貨幣，中國資本項目資金流動必須開放。其次，中國銀行間同業(yè)拆借市場、債券市場必須全面成熟、開放，而且要有龐大的容量。再者，必須有大量的金融衍生工具供市場選擇，既可對沖，又可投機。

    人民幣要成為國際貨幣，貨幣政策必須具有信譽(credibility)。這需要既有財政紀律，又有貨幣政策的透明度；既需要政策的前瞻性，靈活性，又需要穩(wěn)定性、原則性。貨幣政策不必事事迎合市場，但多數(shù)時候應該得到市場大多數(shù)參與者的認可。當然，為市場和政策制定者服務的中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)，無論從量上，還是質上，都需要重大改善。

    以上述標準衡量，人民幣還要10年甚至20年，才可能成為與美元一爭高下的國際貨幣。在此前，看好黃金。