“次貸危機”最危險的時機可能已經(jīng)過去，但美國經(jīng)濟恢復的速度則遠不如市場預期，我們預計要到2009年年中美國經(jīng)濟才能真正走出低谷。
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超越歷史的大豆牛市 中國需警惕第二輪通脹 白糖跌停 后市何去何從？ 丈夫賣房炒期貨妻子鬧離婚 安分耐煩 做期市第一等人物 要對油價大跌抱有充分思想準備 全球性通脹已愈演愈烈，在Fed為了刺激經(jīng)濟而不斷降息的同時推高了能源和其他大宗商品的價格，通脹高企迫使其他國家被動加息，這將進一步導致美元指數(shù)走低。
SPDR—全球最大的黃金ETF從5月開始穩(wěn)步增持黃金，目前持倉量已接近3月黃金破1000時的持倉量，在基本面利多的情況下，隨著資金逐步流入黃金市場，下半年金價再次突破1000大關的可能性很大。
1、央行售金是此次黃金調(diào)整的主要誘因
倫金自3月17日創(chuàng)出1032美元/盎司的歷史新高后即一路走低，并在5月2日擊穿850美元/盎司的重要支撐位，達到 846 美元/盎司的階段低點，兩個月時間調(diào)整幅度達到了 18%。其中有過兩次反彈，但均受阻于950一線，究其原因在于2月和3月歐洲央行均有兩次較大規(guī)模的售金行為。
歐洲央行和瑞士央行在2月26日和3月28日當周，分別出售15和52噸黃金儲備。同時在4月，IMF理事會投票通過一項改革計劃，其中包括出售403.3噸黃金來補充IMF的資金流動性，該機構的黃金儲備量居世界第三，400余噸占其總儲備的八分之一；IMF計劃在未來數(shù)年中出售其黃金儲備，但出售黃金的決定需得到美國國會的認可，而后者曾因擔心金價會隨之走低而否決過類似提議。美國在 IMF 中擁有 16.7%的投票權，考慮到像出售黃金儲備這樣的重要提議需要獲得 85%的同意，因此美國實際上擁有一票否決權。
歐洲央行和瑞士央行的兩次售金行為均發(fā)生在倫金處于950美元/盎司的整數(shù)關口，這也說明了歐洲央行不希望金價上漲過快，尤其不希望1000美元/盎司的整數(shù)位被迅速突破，從而通過售金行為來打壓金價。IMF的售金決議則如同高懸在投資者頭上的達摩克利斯劍，隨時可能對金價造成打擊。
2、美聯(lián)儲暫停降息進一步打壓金價
美聯(lián)儲在4月29日宣布降息25個基點后，市場人士認為美聯(lián)儲自07年開始的快速降息周期暫告以段落，盡管Fed在降息說明中并未指明未來的方向，但言辭不再堅硬，而且也提到了要同時考慮到經(jīng)濟增長與防止通脹。我們認為美聯(lián)儲在最近的一兩個月時間內(nèi)會暫停降息，主要原因在于：
“次貸危機” 最困難的時期已過去
3 月份的“貝爾斯登”事件可以看作是此次“次貸危機”的標志性事件，市場恐慌情緒在貝爾斯登宣布破產(chǎn)時達到頂峰，而且當時市場人士預計貝爾斯登不是最后一個，還會有更多的美國投行無法熬過這個冬天，然而高盛和雷曼兄弟在其后不久公布的年報讓市場重燃希望，美國股市也正是從那時起走出了底部。事后證明貝爾斯登確實是這次“次貸危機”唯一的犧牲品，隨著美聯(lián)儲大幅降息和注資，流動性困難的問題已經(jīng)得到緩解。
美國經(jīng)濟的韌性超出了市場預期
在眾多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，GDP增速是最能全面反應當前經(jīng)濟狀況的指標，從07年底開始，市場就開始爭論美國經(jīng)濟是否陷入衰退，更有甚者認為美國經(jīng)濟已出現(xiàn)滯漲苗頭，連美聯(lián)儲前主席格林斯潘也認為美國經(jīng)濟已進入溫和衰退。但是，公布的美國07年4季度和08年1季度的數(shù)據(jù)顯示，GDP依然保持了0.6%的增速，尤其08年1季度的GDP增速遠超市場預期，此次“次貸危機”被認為是“二戰(zhàn)”后最嚴重的一次經(jīng)濟危機，但這樣的危機也并未把美國經(jīng)濟拖入負增長，這足以說明了美國經(jīng)濟韌性超出了市場預期。
需要時間來檢驗前期大幅降息和減稅政策的有效性
從07年9月18日開始，美聯(lián)儲在半年多時間里已連續(xù)7次降息，其頻度和幅度為歷史罕見，同時布什政府的1500億美元的減稅計劃也從5月開始實施，隨著金融市場的日趨穩(wěn)定，相信美聯(lián)儲近期不會采取較為激烈的貨幣政策，而是觀察市場對前期各項貨幣和財政政策的反應。
3、金價或?qū)⒔Y(jié)束盤整，下半年行情可期
4 月底，美聯(lián)儲暫停降息，同時歐洲央行宣布維持當前利率不變，即在外匯市場上，兩大主要貨幣維持了暫時平衡，金價也在5.6月份里維持在850-950這一區(qū)間振蕩。不過，我們認為這一區(qū)間正是中線戰(zhàn)略建倉的好機會，理由如下：
850美元/盎司這一歷史高位顯示了很強的支撐力度
黃金在1980年達到了一個歷史頂峰——850美元/盎司，而這一高度在27年后才被突破，所以這一重要的歷史阻力位則成為了支撐位，在這一次中級調(diào)整過程中，850顯示了很強的支撐力度，4月29日美聯(lián)儲宣布降息25基點后，市場反應較為激烈，普遍認為這次降息周期已結(jié)束，甚至有人認為年內(nèi)會開始加息，美元指數(shù)一度上沖接近 74 關口，當時瑞銀等著名投行均下調(diào)倫金目標價至800美元/盎司之下。然而黃金的表現(xiàn)卻給了市場一個意外，倫金只在5月2日盤中跌破850，但其后開始穩(wěn)步盤升，截至6月23日再次收于900美元/盎司之上。所以，盡管目前金價還在850-900之間震蕩，但在下檔支撐已經(jīng)確立的情況下，我們認為可以中長線持有黃金。
全球性通脹愈演愈烈
今年以來，CRB指數(shù)已上漲27%，半年時間就超過了2007年全年漲幅，尤其是農(nóng)產(chǎn)品和原油價格的快速上漲已令所有人都感受到了物價上漲的壓力。美國CPI達到了4.2%，歐元區(qū)是3.7%這是歐元設立以來的最高紀錄，遠遠超出了歐洲央行設定的 2%警戒線。在發(fā)展中國家，通脹問題則更是顯得突出，中國CPI維持在8%居高不下，越南CPI則突然跳漲至20%以上，并出現(xiàn)經(jīng)濟危機的苗頭，印度的CPI也達到11%，市場猜測其是否也會步越南后塵。
在通脹愈演愈烈的情況下，各國央行果斷采取加息措施，尤其是歐洲央行官員不斷發(fā)表對抗通脹的強硬發(fā)言，市場普遍預期歐洲央行會在7月加息，與此相反的則是美聯(lián)儲在“次貸危機”的壓力下不得不采取各種措施來增強市場流動性，而不惜任由原油和大宗商品價格不斷上漲，盡管市場有預期認為Fed會在年底加息，但我認為在美國經(jīng)濟未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，F(xiàn)ed不會采取加息來對抗通脹。所以，在其他國家央行不斷加息的情況下，若Fed維持利率不變，美元將會繼續(xù)貶值下去。
消費者開始逐步接受當前的高價格
每年的 5、6 月份是黃金消費的淡季，而從去年開始的金價快速上漲也導致部分國家和地區(qū)黃金消費減緩，印度和中東地區(qū)是黃金主要的消費地區(qū)，但根據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)一季度印度和中東地區(qū)黃金的進口數(shù)量同比下降 31%和 26%。但隨著 7 月臨近，各大加工企業(yè)和貿(mào)易商開始要為下半年黃金需求備貨，而且金價從1000美元/盎司調(diào)整下來之后，終端消費者也逐漸接受了這一高價格，如：土耳其5月黃金進口量幾乎增長20倍至19.4噸。在3月和4月，土耳其的黃金進口量大幅下滑，分別為675千克和1.03噸。通常而言，每年的第四季度是黃金消費旺季。
現(xiàn)在說“次貸危機”已結(jié)束還為時尚早
“貝爾斯登”事件之后，市場人士普遍預計金融和房地產(chǎn)市場會逐步好轉(zhuǎn)，但從這三個月的表現(xiàn)來看，確實各國監(jiān)管機構和金融機構提高了警惕性，“貝爾斯登”事件再次出現(xiàn)的幾率較小，但房地產(chǎn)市場卻未能如預期出現(xiàn)快速的好轉(zhuǎn)，不管是房價指數(shù)、新屋開工、銷售數(shù)據(jù)都還在一路走低。究其原因，在于美國金融機構在2004年和2005年中發(fā)放的浮動利率次優(yōu)級抵押貸款的數(shù)量達到高峰，雖然在 2006 年，這一數(shù)量有所下降，但是其絕對值仍然較大，這部分浮動利率貸款的第一次利率重置的高峰為2007年至2009年，在當前房價下跌的趨勢中，利率重置就意味著違約風險的大幅上升。
根據(jù)惠譽公司的統(tǒng)計，美國浮動利率次貸（ARM）在今年6月至8月將出現(xiàn)利率重置的高峰，這意味著屆時還會有風險釋放的高峰。所以，我們判斷“次貸危機”依然還處于風險釋放期，隨著大規(guī)模浮動利率次貸（ARM）的第一次利率重置的高峰到來（2008年第二和第三季度），市場風險有進一步放大的可能。但隨著風險逐步釋放，以及美國政府可能采取的一系列財政政策、貨幣政策和其他有利于市場的行為，我們判讀違約率在下半年出現(xiàn)下降，“次貸危機”可能在今年達到谷底，并逐漸結(jié)束。
機構投資者不斷增持黃金
全球最大黃金ETF基金SPDR在4月22、23日大幅減持了近30噸黃金，但從5月中下旬開始就不斷增持，并且從6月中旬開始增持的力度開始加大，SPDR在倫金接近900美元/盎司時曾小幅減倉一次，但第二天就馬上果斷加倉。聯(lián)想到原油在接近 100 美元/桶時也盤整了數(shù)月之久，這次金價從1000高位調(diào)整下來也有3個月的時間，而SPDR這次不斷增持黃金，持倉量已經(jīng)達到628噸，接近金價破1000時的持倉量，說明機構對黃金后市信心較強，金價有望再次向1000大關發(fā)起沖擊。
關注資金流向
今年以來，國際原油價格疊創(chuàng)新高，農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)“瘋漲”，能源和農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲已引起各國政府的關注，更有人將原油價格不斷上漲歸咎于投機者借機推高油價獲利，現(xiàn)在還無法斷定能源和農(nóng)產(chǎn)品下半年是否依然牛氣沖天，但需要注意的是，美聯(lián)儲主席伯南克等官員開始就通脹問題發(fā)表各種言論，表示美元太弱；美國商品期貨委員會（CFTC）宣布，在美國全國范圍內(nèi)對石油市場可能存在的操縱行為進行廣泛調(diào)查，再考慮到7月美國大選開始，民主黨候選人奧巴馬猛烈抨擊"美元貶值全賴布什"，同時也一直在呼吁打一場減少石油依賴的"緊迫的道德挑戰(zhàn)"。如果下半年油價出現(xiàn)回落，黃金作為另外一種對抗通脹的投資品種，必然會吸引資金進入這一市場，后市投資者需要密切關注資金動向
