反通脹貨幣政策仍大有可為

　　中國人民銀行行長(zhǎng)周小川在參加中美第四次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話時(shí)表示，通貨膨脹依然是央行最關(guān)心的問題，考慮到國內(nèi)成品油價(jià)格上漲會(huì)對(duì)CPI構(gòu)成一定壓力，央行可能出臺(tái)更加強(qiáng)硬的政策措施以抑制通脹。油電價(jià)格上調(diào)已讓市場(chǎng)大為嘩然，此言一出或許預(yù)示著從緊的貨幣政策又要做出驚人之舉。

 　　通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻

　　通貨膨脹的成本推動(dòng)因素在加大，輸入型通脹壓力日益顯著。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的5月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，CPI終于結(jié)束了連續(xù)3個(gè)月在8%以上高位運(yùn)行的過程回落到7.7%，這說明前一階段緊縮的貨幣政策取得了明顯成效，這也為下一步的緊縮政策送來了希望。但是，作為CPI先行指數(shù)，5月份PPI同比上漲8.2%，漲幅創(chuàng)43個(gè)月新高，通貨膨脹潛在壓力依然很大。受美元貶值、國際投機(jī)等因素的影響，國際市場(chǎng)上原油、糧食、原材料等商品價(jià)格不斷飆升，作為主要的原材料進(jìn)口國，我國越來越感受到來自國際市場(chǎng)上價(jià)格上漲的傳導(dǎo)壓力，輸入型通脹推力不斷增強(qiáng)。

　　隨著國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的不斷回落，燃料動(dòng)力類、有色金屬類、化工原料類等能源類商品將會(huì)成為推動(dòng)物價(jià)上漲的主力。汶川大地震后的災(zāi)區(qū)重建工作，會(huì)加大對(duì)鋼鐵、水泥、電力、醫(yī)藥等商品的需求，從而帶動(dòng)相關(guān)上下游商品價(jià)格的上漲。為貫徹6月13日中央工作會(huì)議精神，國家發(fā)改委19日宣布上調(diào)國內(nèi)成品油價(jià)格和電力價(jià)格，短期內(nèi)由于國家對(duì)相關(guān)下游行業(yè)的價(jià)格管制，對(duì)物價(jià)的直接影響較小，但間接影響不可忽視，會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)從成本方面增大物價(jià)上漲的壓力，并且油電價(jià)格與國際相比還存在很大的上調(diào)空間。

　　流動(dòng)性過剩依然嚴(yán)重，對(duì)通貨膨脹的需求拉力不減。從今年前5個(gè)月的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，M2依然保持了很高的增幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于GDP的增長(zhǎng)速度。在實(shí)際利率為負(fù)的情況下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中的“流動(dòng)性陷阱”已經(jīng)初現(xiàn)端倪，股市、樓市泡沫泛濫岌岌可危，人們對(duì)持有金融資產(chǎn)懷有恐懼心理，對(duì)流動(dòng)性具有極強(qiáng)的需求，人民幣存款增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貸款增幅，存貸差不斷拉大。貨幣政策在回收銀行體系內(nèi)流動(dòng)性過剩方面操作余地仍比較大，總量調(diào)控力度可適當(dāng)加強(qiáng)。

　　貨幣政策仍存在很大操作余地

　　存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間，成為央行實(shí)施貨幣政策的主要數(shù)量型工具。隨著公開市場(chǎng)操作面臨越來越多的困境，對(duì)沖成本不斷上升，執(zhí)行效果不夠理想，以及操作范圍相對(duì)狹窄，“點(diǎn)剎式”對(duì)沖操作力度開始有所減弱，央行開始變被動(dòng)為主動(dòng)，加大對(duì)存款準(zhǔn)備金率的使用力度。今年以來，存款準(zhǔn)備金率已調(diào)至17.5%的高位，不過仍然存在可上調(diào)空間。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，18%恐怕難守，20%或?yàn)樯舷蕖?/FONT>

 　　價(jià)格型工具操作空間開始呈現(xiàn)，利率政策的“靴子”或?qū)⒙涞�。在全球通貨膨脹惡化的困境下，很難想到政府會(huì)堅(jiān)決地上調(diào)成品油和電力價(jià)格，可政府還是毅然決然地做了，這給市場(chǎng)預(yù)測(cè)央行是否加息的問題上增加了極大的不確定性。但是，由于全球通貨膨脹壓力的不斷加大，利于加息的國際環(huán)境正在顯現(xiàn)，眾多新興市場(chǎng)國家已經(jīng)執(zhí)行了加息政策，整個(gè)國際市場(chǎng)正在進(jìn)入新一輪的加息周期，以此來共同對(duì)抗全球性的通脹風(fēng)險(xiǎn)。反通脹是央行的首要任務(wù)，盡管提高存款準(zhǔn)備金率以及上調(diào)利息，會(huì)使得市場(chǎng)資金面趨緊，許多中小企業(yè)發(fā)展會(huì)面臨資金困境，但這同時(shí)也是一個(gè)市場(chǎng)選擇的過程，優(yōu)勝劣汰，適者生存，間接融資的路被堵死了，聰明的企業(yè)肯定會(huì)找到其他逃生之路，來安全渡過本次宏觀調(diào)控的壓力期。要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的根本轉(zhuǎn)變，推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革，從根本上解決當(dāng)前的通貨膨脹問題，陣痛和代價(jià)不可避免，但是“今天很痛苦，明天更痛苦，后天會(huì)很好”。