美國經(jīng)濟(jì)前景迷茫黃金價格依舊強(qiáng)勢

　　美國經(jīng)濟(jì)弱勢積重難返，通脹仍將延續(xù)，中短期反轉(zhuǎn)可能性較低。歐洲央行加息將對打擊美國出口，而出口是近期美國經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，消費(fèi)也將因退稅效應(yīng)結(jié)束而繼續(xù)隨經(jīng)濟(jì)下滑，在全球信貸增長過快、全球化利好出盡、無新科技革命的背景下，美國通脹仍將延續(xù)。美元指數(shù)上揚(yáng)為黃金調(diào)整建倉提供了較好的機(jī)會。

　　7月第一周是美國各種重要重量級經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布的一周，包括ISM制造業(yè)指數(shù)和非制造業(yè)指數(shù)、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及歐央行的利率決定；下面我們對6月的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回顧和分析。

　　7月1日美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）公布的6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.2，較上月上升0.6個百分點(diǎn)，高于預(yù)期。這是該指數(shù)在今年以來首次超過擴(kuò)張和萎縮的分界線50；7月3日公布的ISM非制造業(yè)指數(shù)為48.2，較上月下跌了3.5個百分點(diǎn)。但我們認(rèn)為ISM制造業(yè)指數(shù)的超預(yù)期上升不過是其繼續(xù)下跌途中的“回光返照”。

　　本次發(fā)布的ISM制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)的上升并非由生產(chǎn)相關(guān)指數(shù)的帶動而提高，（除出口指數(shù)外）而是由存貨指數(shù)和供應(yīng)商發(fā)貨指數(shù)帶動，存貨指數(shù)是25個月以來的首次上揚(yáng)，但存貨指數(shù)的提高并非是廠商在經(jīng)濟(jì)蕭條的底部為了應(yīng)對復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)而準(zhǔn)備的存貨水平上升所導(dǎo)致的。因?yàn)榭蛻舻拇尕浰�平已�?jīng)由47上升到了55，其中部分是由于廠商應(yīng)對不斷上升的物價囤積原材料所導(dǎo)致，該指數(shù)的提高缺乏穩(wěn)定性，不能夠成為促使ISM制造業(yè)指數(shù)好轉(zhuǎn)的重要力量。

　　ISM制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)中的新訂單、就業(yè)、產(chǎn)量等分項指標(biāo)依然萎靡不振。產(chǎn)出指數(shù)自2004年1月開始趨勢性下滑，本月制造業(yè)產(chǎn)出略有回暖，但非制造業(yè)產(chǎn)出大幅下滑至50以下。

　　從先行指標(biāo)新訂單指數(shù)來看，兩者自2004年7月的高點(diǎn)開始趨勢性下滑，預(yù)先揭示了經(jīng)濟(jì)的走向，目前已經(jīng)接近2001年衰退時的水平，其中非制造業(yè)新訂單在連續(xù)3個月的上升后大幅下挫5個點(diǎn)。

　　尤其值得關(guān)注的是，制造業(yè)新訂單與出口訂單指數(shù)相關(guān)性很高，而出口訂單在美元貶值的影響下成為目前帶動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素之一，一旦出口訂單受到打擊，我們可以推測，新定單以及制造業(yè)指數(shù)將再顯頹勢。目前歐元區(qū)仍是歐洲的主要出口地點(diǎn)，歐央行調(diào)高基準(zhǔn)利率25個基點(diǎn)至4.25%，達(dá)到7年以來的最高水平；同時貸款和存款的基準(zhǔn)利率分別上調(diào)25基點(diǎn)至5.25%和3.25%。特里謝在會后聲明中表示此次升息決定是為了防止大范圍的第二輪通脹效應(yīng)以及抵抗中期的價格上漲壓力。從歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，盡管其稍強(qiáng)于美國，但是作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)和晴雨表的主要股指的跌幅均大于美國標(biāo)普500指數(shù)的跌幅。我們可以想象，在歐洲經(jīng)濟(jì)面臨高資源價格與通貨膨脹、全球化利好出盡的共同發(fā)展約束下，其經(jīng)濟(jì)前景難以脫鉤于美國。

　　而上周四歐洲央行加息25個基點(diǎn)，加息對歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成打擊，從而降低歐元區(qū)的進(jìn)口支付能力，從而間接打擊美國出口。由此，我們判斷在三季度，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步收縮的概率將增加。

　　另一方面，ISM制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)中的就業(yè)分項指數(shù)繼續(xù)萎縮，與整個美國經(jīng)濟(jì)糟糕的就業(yè)情況相一致。其中非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)大幅下滑了5個點(diǎn)，結(jié)合高資源價格導(dǎo)致企業(yè)裁員削減成本的需要和金融服務(wù)糟糕的現(xiàn)狀，我們預(yù)期短期就業(yè)情況在未來仍有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險。這意味著消費(fèi)支出在經(jīng)歷了短暫的退稅效應(yīng)后，三季度可能超預(yù)期收縮。

　　ISM制造業(yè)和非制造業(yè)指數(shù)中的價格指數(shù)上升速度超越市場預(yù)期，制造業(yè)價格大幅上升至91.5，是1979年以來的最高點(diǎn)，而非制造業(yè)價格則創(chuàng)下了該報告發(fā)布以來的歷史高點(diǎn)，對企業(yè)構(gòu)成了極大的成本壓力以及裁員的壓力，對應(yīng)著上面糟糕的就業(yè)情況。從市場的通脹預(yù)期來看，自3月以來10年期TIPS債券對應(yīng)的通脹預(yù)期又在趨勢性上揚(yáng)，目前已經(jīng)回到了1月份的位置。

　　從金融市場來看，伯南克作為研究大蕭條出身的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，深知信用融通成本上升會將經(jīng)濟(jì)推向衰退的邊緣，于是在3月份美聯(lián)儲采取了各種措施緩解金融市場壓力，包括創(chuàng)新使用了TAF工具等，但是從債券市場的風(fēng)險溢價來看，金融風(fēng)險溢價依然不斷上升，對投資和消費(fèi)繼續(xù)形成壓力。

　　總的來看，我們認(rèn)為在未來一段時間中，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)弱勢調(diào)整，通脹問題作為全球性的共性問題短期難以解決，這些都為黃金價格提供了有力的支撐。

　　上周前半周在市場普遍預(yù)期歐央行加息25的基點(diǎn)的前提下，美元指數(shù)大幅下挫，并跌破了三個月以來的上升趨勢線。周四央行如期加息，但由于受此前法國等部分關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長力量的壓力，特理謝講話中對通脹的態(tài)度有所緩和，導(dǎo)致美元指數(shù)利空出盡而大幅反彈。通過上面的研究，我們認(rèn)為美元指數(shù)僅僅一個超跌反彈而已，短期超過6月13日高點(diǎn)74.31的可能性不大。美元指數(shù)上揚(yáng)為黃金調(diào)整建倉提供了較好的機(jī)會。

　　主要黃金ETF最近增長顯著，近十個交易日SPDR增倉近5％約28噸，顯示了濃厚的興趣。

　　美國經(jīng)濟(jì)的走向在未來數(shù)月中依然迷茫，消費(fèi)面臨萎縮、私人投資意愿低迷、出口有下行的風(fēng)險，物價水平不斷上升，通脹二次效應(yīng)可能發(fā)生；這些都為黃金價格奠定了堅實(shí)的上行基礎(chǔ)。

　　從歷史的角度來看，黃金夏末秋初波動加劇，配合我們的基本面、技術(shù)面、流動性分析，我們預(yù)計黃金價格有望在夏中或者夏末發(fā)動攻勢，目前的調(diào)整為中長線投資者提供了建倉機(jī)會。