支撐金價(jià)牛市的基礎(chǔ)仍在

　　一、黃金牛市存在的三個(gè)基礎(chǔ)

　　一是美國(guó)轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)引起的美元的崩塌，二是美元貶值輸出通貨膨脹對(duì)國(guó)內(nèi)的壓力，三是中國(guó)所釋放的巨大需求。

　　1.美國(guó)的金融危機(jī)將全球經(jīng)濟(jì)拖入深淵

　　正在發(fā)生的美國(guó)次貸危機(jī)只是美國(guó)全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)的引爆器，美國(guó)債務(wù)高企這一結(jié)構(gòu)性矛盾必將導(dǎo)致全球金融危機(jī)的爆發(fā)。危機(jī)發(fā)展過(guò)程大致會(huì)經(jīng)歷四個(gè)發(fā)展階段：

　　第一階段，流動(dòng)性危機(jī)。危機(jī)發(fā)生的時(shí)間段是2007年2月到2008年5月，主要特點(diǎn)是美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)支付危機(jī)，金融市場(chǎng)中一切以次級(jí)按揭貸款為基礎(chǔ)的證券(如次級(jí)MBS債券)及在這些證券之上進(jìn)一步衍生出的新的金融產(chǎn)品(如CDO)出現(xiàn)了嚴(yán)重貶值，以這些金融資產(chǎn)為抵押向銀行以15-30倍杠桿貸款的各類基金被迫競(jìng)相變賣資產(chǎn)來(lái)緩解銀行催債的壓力。此時(shí)，大量的、同時(shí)的、恐慌性的資產(chǎn)拋售導(dǎo)致了金融市場(chǎng)流動(dòng)性急劇凝固，至此，支付危機(jī)終于演變成為流動(dòng)性危機(jī)，而流動(dòng)性危機(jī)反過(guò)來(lái)引發(fā)金融資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步暴跌，銀行出現(xiàn)大量壞賬。隨著美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行聯(lián)合大規(guī)模注入流動(dòng)性，這一階段的危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)緩解。但美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退將持續(xù)到2011年或2012年，在這一時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將難以出現(xiàn)真正的復(fù)蘇。

　　第二階段，信用違約危機(jī)。從2008年6月起，美國(guó)正式進(jìn)入了金融危機(jī)的第二階段。其主要標(biāo)志是信用違約掉期(CDS，CreditDefaultSwap)等金融衍生品市場(chǎng)即將出現(xiàn)全面危機(jī)。第一階段的流動(dòng)性危機(jī)的緩解并不意味著信用違約的可能性和危害性得到了有效控制。信用違約掉期(CDS)有可能在未來(lái)的幾個(gè)月中成為像次貸危機(jī)一樣家喻戶曉的熱門詞匯。美國(guó)資本市場(chǎng)中的垃圾債券(JunkBond)、資產(chǎn)抵押債券(ABS，其中包括信用卡、汽車貸款、學(xué)生貸款、消費(fèi)貸款等)、按揭抵押債券(MBS)、杠桿貸款等債務(wù)工具將出現(xiàn)信用違約的連環(huán)危機(jī)。其中特別是垃圾債券的違約率將在未來(lái)的一年內(nèi)出現(xiàn)300％到500％的暴漲。2008年到2009年，基于這些債券信用賭博之上的金融衍生品信用違約掉期將造成高達(dá)1萬(wàn)億美元的巨大損失，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊力將數(shù)倍于2007年的次貸危機(jī)。信用違約危機(jī)的到來(lái)是一場(chǎng)無(wú)法避免的金融災(zāi)難。一些世界著名的大型金融機(jī)構(gòu)很可能會(huì)倒閉或被收購(gòu)。

　　第三階段，利率市場(chǎng)危機(jī)。在大規(guī)模信用違約危機(jī)的劇烈振蕩之下，美國(guó)銀行間市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)將再度出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭危機(jī)，其背后的原因?qū)⑹菍?duì)償付能力的擔(dān)憂急劇增加。美國(guó)最大的兩家政府間接擔(dān)保的按揭貸款金融機(jī)構(gòu)房利美和房地美由于自有資本金的超級(jí)單薄，很可能會(huì)出現(xiàn)重大危機(jī)，其發(fā)行的信用等級(jí)接近美國(guó)國(guó)債的債券可能出現(xiàn)孳息率大幅上升的危險(xiǎn)局面，這種危機(jī)將傳染60年以來(lái)被世界公認(rèn)是最安全的金融資產(chǎn)—美國(guó)國(guó)債的信心，從而觸發(fā)更大規(guī)模的全球金融市場(chǎng)振蕩。金融衍生品市場(chǎng)中規(guī)模最大的利率掉期市場(chǎng)將面臨前所未有的嚴(yán)酷考驗(yàn)。

　　第四階段，美元地位危機(jī)。美國(guó)國(guó)債和房利美、房地美的債券信心危機(jī)將導(dǎo)致世界范圍內(nèi)對(duì)美國(guó)金融產(chǎn)品的恐慌性拋售和美元的失控性暴跌，由于美元世界儲(chǔ)備貨幣的地位和全球貿(mào)易的70％以美元結(jié)算的客觀現(xiàn)實(shí)，美元的危機(jī)必將導(dǎo)致全球金融危機(jī)的爆發(fā)。

　　2.美元貶值輸入通貨膨脹對(duì)國(guó)內(nèi)的壓力

　　國(guó)內(nèi)從2003年下半年開始，通貨膨脹的勢(shì)頭逐漸顯現(xiàn)，2007年通脹發(fā)展驟然加速，國(guó)內(nèi)物價(jià)出現(xiàn)全面較大幅度上漲。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)生通貨膨脹，“反通脹”現(xiàn)已成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)工作的目標(biāo)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上是全球中央銀行，其貨幣政策理應(yīng)對(duì)全球負(fù)責(zé)，其他國(guó)家理應(yīng)對(duì)全球儲(chǔ)備貨幣發(fā)行具有制約力量，然而，美聯(lián)儲(chǔ)既不愿意對(duì)全球經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，其他國(guó)家也沒(méi)有任何制約美聯(lián)儲(chǔ)貨幣發(fā)行的機(jī)制，遂造成全球貨幣供應(yīng)量或流動(dòng)性泛濫。全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邁入“兩高一低時(shí)代”——高通脹、高利率、低增長(zhǎng)，“兩高一低”將至少持續(xù)五年時(shí)間甚至更長(zhǎng)。

　　邁入兩高一低的基本原因是：全球性低勞力成本、低資源成本、低環(huán)境成本時(shí)代業(yè)已終結(jié)；沒(méi)有約束的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行機(jī)制（尤其是最近美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息和注入流動(dòng)性以挽救深陷次貸危機(jī)的華爾街金融機(jī)構(gòu)）和浮動(dòng)匯率體系，導(dǎo)致全球流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩；真實(shí)經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)劇烈上升（次貸危機(jī)或信用危機(jī)乃是真實(shí)經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)迅速上升之必然后果）。勞力、資源、環(huán)境成本上升將放緩真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通脹預(yù)期高企和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升首先導(dǎo)致全球股票市場(chǎng)和其他資產(chǎn)市場(chǎng)普遍下跌，同時(shí)嚴(yán)重打擊企業(yè)家的真實(shí)投資意愿，放緩真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。自2007年下半年始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邁入“三高時(shí)代”——高通脹、高利率、高增長(zhǎng)。中國(guó)通貨膨脹最根本的原因是人民幣持續(xù)單邊升值預(yù)期，導(dǎo)致大規(guī)模熱錢流入國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體系。

　　圖一國(guó)內(nèi)CPI/PPI走勢(shì)圖

　　3.國(guó)內(nèi)的黃金儲(chǔ)備需求

　　圖二世界官方黃金儲(chǔ)備一覽表

　　由上表可見，中國(guó)大陸的黃金官方儲(chǔ)備僅600噸，還不到美國(guó)的十分之一，與中國(guó)臺(tái)灣相當(dāng)。一旦中國(guó)政府開始增加儲(chǔ)備，黃金的價(jià)格會(huì)如同前幾年的銅、石油一樣飛漲。

　　央行副行長(zhǎng)在上海復(fù)旦大學(xué)演講時(shí)說(shuō)，中國(guó)應(yīng)通過(guò)合理增加黃金儲(chǔ)備及買入石油等戰(zhàn)略資源，來(lái)拓寬外匯儲(chǔ)備的投資渠道。這是國(guó)內(nèi)高官首次公開表示要增加黃金儲(chǔ)備。

　　4.黃金的供需

　　分析普通商品價(jià)格趨勢(shì)時(shí)，人們都會(huì)分析供需關(guān)系。若供大于需，價(jià)格有下跌的要求；若供需有缺口，價(jià)格將會(huì)上揚(yáng)。但是黃金是特殊商品，一般認(rèn)為，金價(jià)與供需的關(guān)系應(yīng)該和普通商品價(jià)格與供需的關(guān)系顛倒過(guò)來(lái)，即：價(jià)格調(diào)節(jié)供需，而不是供需調(diào)節(jié)價(jià)格。

　　印度是世界上最大的黃金消費(fèi)國(guó)，去年消費(fèi)黃金774噸。但在國(guó)際金價(jià)從去年第三季度的660美元/盎司上漲到800美元的時(shí)候，相對(duì)于2006年的第四季度，消費(fèi)量下降了64％。今年1月，黃金升到了900美元，而印度的黃金進(jìn)口量從去年1月份的62噸下降到5噸，需求幾乎為零。

　　774噸的需求占到3574噸的全球總消費(fèi)量的22％。超過(guò)20％的需求“釜底抽薪”，而黃金的價(jià)格居然能上攀1000美元的歷史高點(diǎn)，其背后是中國(guó)需求的大增。2007年，中國(guó)取代了美國(guó)，成為世界第二大黃金消費(fèi)國(guó)，達(dá)325噸，消費(fèi)增幅居世界第一，達(dá)26％，即使在價(jià)格暴漲的第四季度，消費(fèi)量仍增長(zhǎng)了20％。

　　另一個(gè)影響金價(jià)的是全球產(chǎn)量的萎縮，去年中國(guó)的黃金產(chǎn)量超過(guò)南非，以272噸的產(chǎn)量位居世界第一。但現(xiàn)實(shí)的情況不是中國(guó)超越了南非，而是南非退縮到了中國(guó)后面。南非的黃金儲(chǔ)量世界第一，占到全球總儲(chǔ)量的一半，產(chǎn)量最高時(shí)曾超過(guò)千噸。2001年金價(jià)最低的時(shí)候年產(chǎn)量仍將近400噸，反而是隨著價(jià)格的升高，南非的黃金產(chǎn)量一跌再跌。表面看，連續(xù)的罷工和礦井停電損害了生產(chǎn)能力，南非的礦井有的已經(jīng)深達(dá)4000米，其成本越來(lái)越高，而中國(guó)的最深的礦井也不過(guò)400米。

　　此外，到目前為止，全球探明的黃金儲(chǔ)量?jī)H為8.9萬(wàn)噸，截止到2005年，人類采掘出的黃金總量12.5萬(wàn)噸。黃金穩(wěn)步上升的這幾年，恰恰是全球黃金產(chǎn)量連續(xù)下降的時(shí)段。由于目前黃金已基本沒(méi)有了貨幣功能，因此主導(dǎo)黃金價(jià)格的主要是實(shí)物金的供需曲線，供給不足引起價(jià)格上漲，但價(jià)格高到超過(guò)了購(gòu)買力，金價(jià)便需等待消費(fèi)者收入跟上上漲的步伐了。

　　二、技術(shù)面分析

　　圖三紐約金月線圖

　　從漲幅來(lái)講，1970年代8年上漲6倍多，本輪牛市從2001年6月260美元/盎司起步，如果也上漲6倍，2008年黃金價(jià)格有望達(dá)到1500美元。如果按照每年上漲81.5點(diǎn)計(jì)算，2009年黃金價(jià)格有望看到3000美元。

　　從周線的角度看，按照四周反轉(zhuǎn)的原則，配合美國(guó)次貸危機(jī)的進(jìn)程，前期的調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，大的上升趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)控制

　　風(fēng)控原則：

　　1.單筆虧損不超過(guò)帳戶總金額的2%，累計(jì)虧損不超過(guò)帳戶總金額的15%。

　　2.持倉(cāng)資金占總資金比例不超過(guò)60%。