在與原油、美元的曖昧關(guān)系中，國(guó)際黃金價(jià)格多少有些身不由己。就在本周（7月14日～18日），當(dāng)石油價(jià)格創(chuàng)出新的紀(jì)錄，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)重新受到負(fù)面關(guān)注時(shí)，黃金全面上漲，回到990美元；然而幾天后，石油價(jià)格創(chuàng)出單日最大跌幅，黃金也隨即跌至952美元。 近期950美元成為市場(chǎng)多空分歧的焦點(diǎn)。一位悉尼的交易員稱(chēng)，一旦跌破這個(gè)點(diǎn)位，金價(jià)總體上升的形勢(shì)就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)；而如果能夠穩(wěn)守，便有可能再度沖擊千元大關(guān)，甚至創(chuàng)出新高。 當(dāng)前的黃金市場(chǎng)是樂(lè)觀者和謹(jǐn)慎樂(lè)觀者的天下。在前者眼里，石油上漲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化不可逆轉(zhuǎn)，1000美元的高點(diǎn)很快將成為歷史；而在后者看來(lái)，預(yù)測(cè)底部也是多頭的重要功課之一。投資大師羅杰斯稱(chēng)800美元以下是加碼買(mǎi)入的良機(jī)。無(wú)獨(dú)有偶，黃金礦業(yè)服務(wù)有限公司（GFMS）也預(yù)計(jì)，金價(jià)將在800美元以上見(jiàn)底。 2008年，金價(jià)進(jìn)入了技術(shù)上圖形上的新領(lǐng)域。至少?gòu)拿x價(jià)格來(lái)看，金價(jià)突破了1980年的歷史最高紀(jì)錄，隨后又沖上了1000美元，這為金價(jià)打開(kāi)新的上升空間提供了可能。一度，關(guān)于金價(jià)達(dá)到1200美元、1500美元甚至2000美元的言論隨處可見(jiàn)，不再被看作異想天開(kāi)了。雖然還未到完全否認(rèn)金價(jià)進(jìn)一步大幅上升潛在可能性的時(shí)候，但是GFMS仍持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，近期市場(chǎng)上“非理性繁榮”因素大行其道，隨著金價(jià)沖高至1000美元，樂(lè)觀情緒達(dá)到了頂峰。 我們之所以提出警告，是因?yàn)榇蟠蟪^(guò)900美元的價(jià)格幾乎完全依賴(lài)于投資規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。生產(chǎn)商成本不斷增加和旺盛的首飾需求可以支持金價(jià)站在600美元之上，而當(dāng)黃金的交易價(jià)格高出該價(jià)格300～400美元之上時(shí)，這些因素便不會(huì)再發(fā)生作用。 投資很有可能將接受挑戰(zhàn)，至少今年的情況是如此。目前的信貸市場(chǎng)危機(jī)及其所帶來(lái)的美國(guó)降息和美元進(jìn)一步疲軟，至少這些因素推動(dòng)的投資需求在接下來(lái)6個(gè)月左右的時(shí)間里將維持現(xiàn)有水平，很有可能保持到2009年。在那以后，價(jià)格回調(diào)的發(fā)現(xiàn)看上去會(huì)明顯增大。 兩個(gè)階段與兩個(gè)插曲 2007年金價(jià)的運(yùn)行是富有戲劇性的，大致可分為兩個(gè)大階段以及兩個(gè)小插曲。第一個(gè)小插曲是年初的幾個(gè)星期，短期延續(xù)了2006年第四季度的升勢(shì)。這段時(shí)期之后接著就是第一個(gè)大階段，在此階段，前期的漲勢(shì)停止，處于區(qū)間波動(dòng)狀態(tài)，價(jià)格很少長(zhǎng)時(shí)間或大幅度地偏離670～680美元的區(qū)間，這種狀況一直持續(xù)到8月末。 第二個(gè)并且也是更讓人難忘的階段是大幅上漲階段，9月初突破700美元之后大步前進(jìn)，11月初接近了歷史最高紀(jì)錄。第二個(gè)小插曲是從11月中旬到年底，一直處于漲跌不定，沒(méi)有方向的狀態(tài)，年末最后幾天并沒(méi)有表現(xiàn)出次年初始就能重拾升勢(shì)的技術(shù)跡象。而這種情況卻實(shí)實(shí)在在地發(fā)生了——今年1月3日，金價(jià)沖破歷史高點(diǎn)，并于3月中旬越過(guò)1000美元大關(guān)。 如果今年如此高位的阻礙都可以輕松越過(guò)，那么我們就有必要來(lái)研究一下為什么一年前在比這價(jià)低得多的價(jià)位上金價(jià)就止步了呢？因?yàn)楫?dāng)時(shí)上漲遇到了短期的阻礙，2007年美元開(kāi)始回升，而油價(jià)出現(xiàn)明顯回落。然而事實(shí)證明這是暫時(shí)的，美元對(duì)歐元穩(wěn)步下滑，而油價(jià)穩(wěn)步上升，一直到夏天。 關(guān)鍵是挑戰(zhàn)者對(duì)黃金市場(chǎng)以外事件的反應(yīng)。2006年的后半年出現(xiàn)了一些雙向交易，而今年以來(lái)增長(zhǎng)更加明顯。在一個(gè)橫盤(pán)的市場(chǎng)中簡(jiǎn)單的兌現(xiàn)獲利，使人們精神變得緊張，從而影響了人氣。導(dǎo)致這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因包括2月末影響到許多其他地方市場(chǎng)的中國(guó)股市下跌和6月初的債券市場(chǎng)危機(jī)。這種事件經(jīng)常伴隨著拋售金條，以籌措現(xiàn)金用于最佳保證金。顯然在出現(xiàn)這種為平息風(fēng)險(xiǎn)的操作時(shí)，減少了持金量，黃金顯然并不能因其避險(xiǎn)作用而不受影響。 投資者撤離黃金市場(chǎng)的一個(gè)重要跡象可以從紐約商品交易所的基金凈多頭持倉(cāng)上看出，去年2月底到6月底期間，該數(shù)字減少了10萬(wàn)手還多。有如此巨大的拋盤(pán)，可能很容易想到金價(jià)會(huì)比實(shí)際發(fā)生的下跌低得多，解釋跌幅有限的一個(gè)因素是撤離投資大都是止損賣(mài)盤(pán)或者獲利回吐。而很少有人積極做空或者多頭對(duì)金價(jià)失去信心。例如，紐約商品交易所的凈多頭持倉(cāng)減少的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多頭總量的下降，因?yàn)榛鸾⒌目諅}(cāng)并不多。其次，上市型黃金基金（EFTs）受到做多投資者的青睞，持金量一直在穩(wěn)步增加。 不過(guò)市場(chǎng)低迷的狀況在夏季結(jié)束時(shí)突然中止，進(jìn)入了金價(jià)第二個(gè)大階段——持續(xù)4個(gè)月的上升中。發(fā)生這個(gè)變化的主要推力是人們認(rèn)識(shí)到金融穩(wěn)定性顯著惡化，加上對(duì)黃金可以作為避風(fēng)港的信心回升。就在金價(jià)走高之前出現(xiàn)了一些變化，例如道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)下跌了近400點(diǎn)和歐洲央行在8月初流動(dòng)性注資950億歐元。這個(gè)環(huán)境的改變可以從貸金利率的變化中看出來(lái)，進(jìn)入8月份第一周，它的變化更為顯著。而在9月份之后，壞信息更是紛至沓來(lái)，例如一系列投資銀行資產(chǎn)被注銷(xiāo)和一家英國(guó)銀行破產(chǎn)使得信用危機(jī)顯現(xiàn)出來(lái)。 上述事件產(chǎn)生的沖擊加上防止經(jīng)濟(jì)衰退的愿望很大程度上解釋了美聯(lián)儲(chǔ)從9月份到12月份3次降息的原因，直接對(duì)金價(jià)產(chǎn)生利好影響 金價(jià)預(yù)期也許更為重要，尤其是在發(fā)展中國(guó)家，因?yàn)闈撛谫I(mǎi)家相信價(jià)格將繼續(xù)上漲，關(guān)鍵目標(biāo)定位在1000美元，而不急于賣(mài)出。而在某些情況下，需求或許并不像所擔(dān)憂(yōu)的那樣差。例如，中國(guó)的需求在十一國(guó)慶節(jié)剛剛過(guò)后仍然保持強(qiáng)勁，米蘭的批發(fā)商報(bào)告稱(chēng)，精明的國(guó)際買(mǎi)家要么是因圣誕節(jié)臨近而不顧金價(jià)攀升被迫下單，要么是認(rèn)為金價(jià)仍將繼續(xù)上漲而頻下訂單。 在探求金價(jià)上升在11月初停步的原因時(shí)，短期發(fā)展?fàn)顩r值得一提，例如油價(jià)在11月份連續(xù)一周下滑以及美元一段時(shí)間疲軟不那么顯著（11月底時(shí)后有一定程度的復(fù)蘇）。也許市場(chǎng)本身在這種金價(jià)連創(chuàng)新高，收益增長(zhǎng)顯著，導(dǎo)致一些人兌現(xiàn)獲利的情況下也日趨緊張。基本面上并沒(méi)有什么變化支持這次金價(jià)攀升停止，例如，由于罷工，認(rèn)為南非礦產(chǎn)量下降。 展望： 在前兩次更新版中，我們預(yù)計(jì)中期金價(jià)看漲，雖然短期金價(jià)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較高，主要是因?yàn)榍捌谠鲩L(zhǎng)的速度較快。3月中下旬對(duì)金價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)，美國(guó)利率僅下降了75個(gè)基點(diǎn)，使美元獲得喘息之機(jī)，隨后金價(jià)就從1000元暴跌。這不僅激發(fā)了更多的止損買(mǎi)盤(pán)或者獲利了結(jié)，而且全球GDP的增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩降造成商品價(jià)格長(zhǎng)期普遍下跌，而且并不能保證黃金本身脫離這種下滑趨勢(shì)。首飾相關(guān)買(mǎi)盤(pán)也許正在觀望金價(jià)何時(shí)到底，投資者也正在尋求買(mǎi)入良機(jī)，這都將足以對(duì)金價(jià)形成支撐，這一點(diǎn)和2007年上半年極為相似，但這一次金價(jià)將位于800美元甚至900美元之上。 盡管近期金價(jià)進(jìn)行調(diào)整，但中期走勢(shì)仍然看好，因?yàn)槲覀兛吹侥切┲瓮顿Y需求的因素并未立即消失。黃金交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)有限或幾乎為零，在銀行倒閉以及低利率使現(xiàn)金成為一種低吸引力的可替代品的時(shí)候，具有明顯的吸引力。我們不能忽略美元進(jìn)一步下跌的可能性，尤其是當(dāng)我們看到美元利率趨近于零，并且高油價(jià)可能輕易實(shí)現(xiàn)。 這些因素有望對(duì)投資形成支撐，富有個(gè)人和家庭的投資焦點(diǎn)在于財(cái)富保值，尤其是歐洲本地，買(mǎi)盤(pán)集中在指定賬戶(hù)實(shí)金或ETFs。結(jié)構(gòu)投資者，不如養(yǎng)老基金，也發(fā)揮了更顯著的作用，他們的買(mǎi)盤(pán)集中在商品指數(shù)。我們也可以看到一些零售市場(chǎng)的增長(zhǎng)，主要早美國(guó)。 總而言之，預(yù)計(jì)金價(jià)將在800美元以上見(jiàn)底，隨后繼續(xù)上漲，因?yàn)橥顿Y的力量仍然強(qiáng)勁，我們?nèi)詧?jiān)持美元會(huì)繼續(xù)貶值。在這個(gè)泡沫市場(chǎng)中，要預(yù)測(cè)頂是費(fèi)力不討好的事。不過(guò)，目前的“已知因素”可能推動(dòng)金價(jià)越過(guò)1000美元，而也許需要幾個(gè)“未知因素”來(lái)推動(dòng)金價(jià)越過(guò)1200美元或到更高。 2008：投資推動(dòng)價(jià)格 要評(píng)估近幾個(gè)月來(lái)黃金投資需求的強(qiáng)度，只需要看一下黃金自去年8月末以來(lái)價(jià)格的強(qiáng)勁表現(xiàn)就可以了。金價(jià)去年突破700美元和800美元，2008年初到850美元（分別都是當(dāng)時(shí)高點(diǎn)），并最終于近期突破1000美元，無(wú)疑都是受到大量資金涌入金市推動(dòng)的結(jié)果。 分析投資者興趣增加的原因，一個(gè)最重要的動(dòng)力是由于美國(guó)次級(jí)抵押市場(chǎng)信貸緊縮。這使黃金的避風(fēng)港屬性發(fā)揮了重要作用。此外，價(jià)格的強(qiáng)勁表現(xiàn)也推動(dòng)了需求增長(zhǎng)，部分原因是跟通貨膨脹預(yù)期增長(zhǎng)有關(guān)。 在去年4月底至8月底期間，除了金價(jià)上沖700美元失敗令人失望之外，還有其他一些因素影響到黃金投資需求疲軟。 5～6月中旬及7月底至8月中旬，美元兌歐元走強(qiáng)。隨后即從官方數(shù)據(jù)中獲得證實(shí)，西班牙向市場(chǎng)拋售了大量黃金。之后，在6月份，瑞士國(guó)家銀行宣布了其第二輪售金計(jì)劃，將在售金協(xié)議目前規(guī)定范圍內(nèi)銷(xiāo)售250噸黃金。該信息極大地傷害了投資者熱情。 債券及信貸市場(chǎng)危機(jī)的最初影響也損害了黃金投資需求。許多對(duì)于黃金避風(fēng)港作用的批評(píng)不斷出現(xiàn)，許多市場(chǎng)評(píng)論員認(rèn)為，黃金已無(wú)法在傳統(tǒng)資產(chǎn)下跌時(shí)提供有效的對(duì)沖作用。到8月下旬，一些人士竟然認(rèn)為，牛市或許已經(jīng)走到盡頭。 的確，當(dāng)9月份次貸危機(jī)的第一輪影響在市場(chǎng)上展開(kāi)之際，投資者返回金市，推動(dòng)金價(jià)連續(xù)突破了多年來(lái)高位，并最終創(chuàng)下歷史新高，日最高價(jià)格已超過(guò)1030美元。 促使黃金投資需求復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿κ?a href=http://techconroadsolutions.com/fx/>美元暴跌。一方面，這引發(fā)了由于投資者在美元與金價(jià)負(fù)相關(guān)關(guān)系上進(jìn)行交易帶來(lái)的買(mǎi)盤(pán)。另一方面，導(dǎo)致了一些投資者放棄與美元相關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)（比如美元債券）而轉(zhuǎn)投包括黃金在內(nèi)的替代性資產(chǎn)。 全球經(jīng)濟(jì)如預(yù)期所料的下滑是另一推動(dòng)黃金投資的因素。基于這種發(fā)展?fàn)顩r，預(yù)計(jì)股票和房地產(chǎn)價(jià)格疲軟導(dǎo)致一些投資者，至少是部分投資者離開(kāi)這些資產(chǎn)投資，而進(jìn)入黃金市場(chǎng)。 對(duì)金融服務(wù)業(yè)缺乏信心也是促使近期黃金避風(fēng)港備受青睞的原因。由于很多全球領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了一系列重大的虧損，一些機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了自大蕭條時(shí)期以來(lái)、甚至是前所未有的艱難，一些投資者已決定將黃金納入其多樣化的組合。 商品價(jià)格普遍走強(qiáng)也促進(jìn)了近期金價(jià)的上揚(yáng)。2007年后4個(gè)月以及近期能源價(jià)格飆升，今年3月份油價(jià)突破了每桶110美元，很大程度上是由于供應(yīng)緊張以及最近天氣狀況比原來(lái)預(yù)期的更糟糕的影響。這些價(jià)格的增長(zhǎng)對(duì)黃金投資需求產(chǎn)生了積極的影響，直接吸引投資者投資包含黃金在內(nèi)的商品籃子產(chǎn)品，并間接推動(dòng)了通貨膨脹預(yù)期，使黃金應(yīng)對(duì)通貨膨脹的保值功能發(fā)揮了重要作用。 最后，不能忽略地緣政治背景在2007年最后幾個(gè)月直至目前的支持作用。這段時(shí)間里庫(kù)爾德人抵抗派與其鄰國(guó)土耳其軍隊(duì)關(guān)系緊張，后者空襲了伊拉克領(lǐng)土并且派軍隊(duì)越過(guò)邊境，更加劇了緊張局勢(shì)。2007年最后幾個(gè)月中，巴基斯坦進(jìn)行大選（最終延期）引發(fā)其國(guó)內(nèi)的暴力沖突，最終導(dǎo)致反對(duì)黨領(lǐng)導(dǎo)人貝布托被暗殺。另外，哈馬斯控制的加沙地帶和以色列之間的沖突最終升級(jí)，其他眾多地區(qū)（例如肯尼亞、尼日利亞、緬甸）也從政治騷亂升級(jí)到暴力沖突。 展望： 后市，GFMS預(yù)計(jì)投資者對(duì)黃金的需求將保持穩(wěn)健，至少中期看來(lái)是如此。金融服務(wù)業(yè)近期的發(fā)展，包括貝爾斯登投資銀行的倒閉，意味著次貸危機(jī)對(duì)全球市場(chǎng)的影響遠(yuǎn)未結(jié)束。全球領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的問(wèn)題不斷出現(xiàn)，使投資者心里的不安陰影揮之不去，促使他們青睞黃金，成功地嘗試了投資具有避風(fēng)港屬性的黃金產(chǎn)品。 也許有人認(rèn)為目前黃金受益于積極的外部因素的綜合影響。如果這些因素中的一個(gè)或幾個(gè)即使是短期被去掉，黃金價(jià)格很可能會(huì)面臨向下的壓力，尤其是當(dāng)在過(guò)去的幾個(gè)月里建立了大量的多頭倉(cāng)位。雖然如此，GFMS堅(jiān)信任何這種調(diào)整都是臨時(shí)性的，投資買(mǎi)盤(pán)將重新走強(qiáng)，并在2008年底之前推動(dòng)金價(jià)再創(chuàng)歷史新高。 資料： 全球金條囤積狀況 印度↑ 印度金條囤積去年增長(zhǎng)了7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2006年的增長(zhǎng)率。這與（仿）金幣市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比，金幣市場(chǎng)異�；钴S，增長(zhǎng)了25%。 日本↓ 日本市場(chǎng)2007年的任何一個(gè)季度都出現(xiàn)凈金條囤積削減，重演了2006年每一季度的凈銷(xiāo)售模式。而從1981年至2005年日本一直是凈買(mǎi)者。 泰國(guó)↓ 泰國(guó)金條囤積去年急劇下降，比上年下滑了71%，僅有5噸。有趣的是，泰國(guó)投資者的目光正在被2007年上半年出現(xiàn)的小金條的快速進(jìn)入市場(chǎng)所吸引，這些小金條重1～2個(gè)泰銖，滿(mǎn)足那些有心將黃金作為投資工具但發(fā)現(xiàn)進(jìn)入門(mén)檻較高的小投資者。 越南↓ 越南的金條囤積量2007年下降了大約20%，即13噸，是在上半年金條囤積量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，激增到35噸以上后的大幅下降。這種變化主要受到價(jià)格的驅(qū)動(dòng)。 中國(guó)↑ 中國(guó)市場(chǎng)金條囤積增長(zhǎng)了78%，達(dá)18噸。2007年，隨著中國(guó)政府對(duì)黃金市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，推動(dòng)了投資市場(chǎng)的發(fā)展，允許金條和金幣廣泛交易。 伊朗↑ 伊朗金條銷(xiāo)售的年增長(zhǎng)率約70%，達(dá)20噸，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和政治因素的不穩(wěn)定促使人們轉(zhuǎn)向公認(rèn)的黃金避風(fēng)港，以便在日益加劇的通貨膨脹中保障資產(chǎn)的價(jià)值。 阿聯(lián)酋↑ 阿聯(lián)酋的金條囤積2007年連續(xù)第二年下降，約減少了7%，為7.9噸。9月份“迪拜視覺(jué)”金幣系列的成功發(fā)布促進(jìn)了第四季度投資需求的增長(zhǎng)，然而增長(zhǎng)量不足以抵消其他月份的疲軟，高企的黃金價(jià)格導(dǎo)致缺乏活力。 沙特阿拉伯↑ 沙特阿拉伯投資需求增長(zhǎng)了13%，達(dá)9.0噸，上半年增長(zhǎng)21%，抵消了第四季度的下降。 �。ū疚墓�(jié)選自《黃金年鑒2008》，中文版權(quán)歸中國(guó)黃金報(bào)社所有）
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