美元黃金原油異動(dòng)是對(duì)過(guò)往“失衡”的調(diào)整

　　“三金”異動(dòng)是對(duì)過(guò)往“失衡”的一種調(diào)整，美元、油價(jià)、金價(jià)和股市都在加速波動(dòng)的過(guò)程中不斷尋覓并趨近其穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡點(diǎn)

　　8月份，美元升值、油價(jià)和黃金價(jià)格下跌、歐美股市上漲，與次貸危機(jī)以來(lái)的美元貶值、油價(jià)和金價(jià)上漲以及全球股市普跌形成鮮明對(duì)比。從整體上分析國(guó)際金融市場(chǎng)的“三金”（美金、黑金和黃金）異動(dòng)，其實(shí)是深層次地反映了世界經(jīng)濟(jì)的暗流涌動(dòng)，并構(gòu)成了對(duì)過(guò)往“失衡”的回歸調(diào)整。

　　“三金”異動(dòng)

　　在國(guó)際外匯市場(chǎng)，美元匯率一改頹勢(shì)，呈現(xiàn)出短期反彈的上升勢(shì)頭。2008年8月15日，以一籃子貨幣加權(quán)計(jì)算的美元指數(shù)收于77.18，較7月14日的71.915升值了7.32%。

　　而在此之前，美元匯率受次貸危機(jī)影響一直處于跌跌不休的頹勢(shì)，自2007年末至2008年7月14日，美元指數(shù)就下跌了6.23%。同期美元相對(duì)歐元、日元和英鎊分別貶值了9.04%、5.02%和0.51%，而國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)也顯示，2008年7月，美元名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別為80.03和82.05，分別較去年末貶值了4.09%和2.90%。

　　在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)，油價(jià)和金價(jià)上行止步，呈現(xiàn)出高位下滑的趨勢(shì)。2008年8月15日，紐約市場(chǎng)原油期貨價(jià)格收于113.77美元/桶，較7月14日的145.78下跌了21.96%；黃金現(xiàn)貨價(jià)格收于787.7美元/盎司，較7月14日的972.6下跌了19.01%。而在此之前，油價(jià)和金價(jià)整體處于波動(dòng)上行的通道，自2007年末至2008年7月14日，油價(jià)和金價(jià)就分別上漲了57.77%和16.63%。

　　次貸危機(jī)全球化

　　聯(lián)系起來(lái)看，“三金”異動(dòng)本身具有較大的內(nèi)在相關(guān)性。以國(guó)際貨幣的身份審視美元，價(jià)值尺度職能的發(fā)揮意味著其升貶將反向作用于油價(jià)和金價(jià)，畢竟作為大宗商品，原油和黃金大多是用美元標(biāo)價(jià)的，在價(jià)值不變的假設(shè)下，標(biāo)價(jià)貨幣越值錢(qián)，商品的市場(chǎng)價(jià)格就越低。

　　雖然美元短期反彈、油價(jià)金價(jià)下跌和股市結(jié)構(gòu)變化均能從各個(gè)市場(chǎng)本身的因素變化尋求解釋，但從根本上看，國(guó)際金融市場(chǎng)的“三金”異動(dòng)反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的潛流涌動(dòng)。

　　世界經(jīng)濟(jì)潛流之一是美國(guó)問(wèn)題的“全球化”。作為次貸危機(jī)后美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域最嚴(yán)峻的兩個(gè)問(wèn)題，房市萎靡和信貸緊縮已經(jīng)呈現(xiàn)出向全球擴(kuò)散的潛在趨勢(shì)。2008年前6個(gè)月，美國(guó)房市各項(xiàng)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，新房銷售同比增長(zhǎng)率分別為-35.1%、－30.2%、－39.1%、-42.1%、－40.3%和-33.2%，現(xiàn)房銷售同比增長(zhǎng)率分別為－23.4%、-23.8%、-19.1%、-17.5%、-15.99%和-15.5%，住宅開(kāi)工同比增長(zhǎng)率分別為-25.5%、-24%、-33.6%、－33.7%、－33.6%和-27.6%。

　　但隨著次貸危機(jī)滯后負(fù)面影響的悄然擴(kuò)散，全球房市也呈現(xiàn)出整體惡化的動(dòng)向，受近期數(shù)據(jù)走弱的影響，bloomberg全球房地產(chǎn)指數(shù)今年以來(lái)已經(jīng)累計(jì)下跌了35.1%，歐洲房地產(chǎn)指數(shù)則下跌了27.6%，亞太房地產(chǎn)指數(shù)則下跌了39%。而在信貸緊縮方面，美元三月期Libor和基準(zhǔn)利率以及OIS利率的利差持續(xù)較大，反映出貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)居高不下，歐洲貨幣市場(chǎng)的歐元LO利差也未明顯縮小，直觀映射了美國(guó)信貸緊縮問(wèn)題對(duì)歐洲的傳染，與此同時(shí)，部分國(guó)際研究機(jī)構(gòu)在分析最新經(jīng)貿(mào)、金融數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上也發(fā)出了新興市場(chǎng)信貸形勢(shì)可能趨向緊張的預(yù)警。

　　經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配

　　世界經(jīng)濟(jì)潛流之二是全球經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)配。雖然美國(guó)大部分主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)比較乏力，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年的走向可能將明顯弱于此前的預(yù)期，但值得注意的是，相比美國(guó)，其他許多經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)則更加黯淡，在美國(guó)體驗(yàn)“黎明前黑暗”的同時(shí)，一些主要經(jīng)濟(jì)體則剛剛進(jìn)入黑暗之中。

　　種種跡象表明，美國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)周期下行階段的后半段，而大部分經(jīng)濟(jì)體則處于下行階段的前半段，這種錯(cuò)配不可避免地帶來(lái)了金融市場(chǎng)的“親美表現(xiàn)”。最新數(shù)據(jù)顯示，2008年二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.9%，較此前兩個(gè)季度的－0.2%和0.9%小幅上升，由于二季度增長(zhǎng)提前透支了擴(kuò)張性政策搭配的刺激作用，并受益于美元超跌導(dǎo)致的較大出口貢獻(xiàn)，因此各研究機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。

　　但相比之下更值得關(guān)注的是，歐洲和日本則不約而同地顯露出經(jīng)濟(jì)周期急速逆轉(zhuǎn)的跡象。2008年二季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增長(zhǎng)率為-0.2%，出現(xiàn)了1995年該指標(biāo)編纂以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)也由前兩季度的2.2%和2.1%降為1.5%。德國(guó)和法國(guó)作為次貸危機(jī)后歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的核心增長(zhǎng)引擎也后繼乏力，其環(huán)比經(jīng)濟(jì)增速分別為－0.5%和－0.3%。

　　此外，受消費(fèi)乏力、出口意外大幅下降等因素的影響，日本經(jīng)濟(jì)2008年二季度也出現(xiàn)了急轉(zhuǎn)直下的趨向，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)季環(huán)比年率為－2.4%，較前兩季度的2.4%和3.2%大幅下滑，并構(gòu)成七年來(lái)的最弱表現(xiàn)。這種分處經(jīng)濟(jì)周期下行階段“頭尾”的錯(cuò)配，改變了經(jīng)濟(jì)基本面的國(guó)際對(duì)比，也為美元反彈提供了助力。

　　國(guó)際資本轉(zhuǎn)向

　　世界經(jīng)濟(jì)潛流之三是國(guó)際資本流動(dòng)的可能變化。雖然難以確切觀察，且缺少足夠數(shù)據(jù)，但是國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)向一直引人關(guān)注。如果國(guó)際資本從商品市場(chǎng)、新興市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)而流向歐美市場(chǎng)的最新猜想能夠獲得數(shù)據(jù)驗(yàn)證，那么美元升值、油價(jià)下跌和全球股市結(jié)構(gòu)變化都能得到一定解釋。

　　實(shí)際上，這種國(guó)際資本流動(dòng)的可能變化有理可循：一方面，歐洲央行已經(jīng)加息，美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期也已經(jīng)結(jié)束，國(guó)際利差結(jié)構(gòu)的變化有可能吸引國(guó)際資本回流歐美市場(chǎng)；另一方面，商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)均出現(xiàn)較大的波動(dòng)，前者的波動(dòng)性源自投機(jī)因素對(duì)供求變化的過(guò)激反應(yīng)，后者的波動(dòng)性則源自經(jīng)濟(jì)周期處于下行階段，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)脆弱性凸顯。

　　畢竟許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨著較為嚴(yán)峻的外部失衡問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中積累了大量外債，且跨境債權(quán)與國(guó)內(nèi)信用之比較高。對(duì)安全性、流動(dòng)性和盈利性的綜合權(quán)衡有可能導(dǎo)致國(guó)際資本回流歐美市場(chǎng)，從最新數(shù)據(jù)看，美國(guó)8月國(guó)際凈資本流入為511億美元，而前一個(gè)月為凈流出25億美元，雖然數(shù)據(jù)證據(jù)還不夠充分，但國(guó)際資本轉(zhuǎn)向的可能性在不斷加大。

　　長(zhǎng)期逆轉(zhuǎn)？

　　國(guó)際金融市場(chǎng)的“三金”異動(dòng)究竟是一種短期現(xiàn)象還是長(zhǎng)期逆轉(zhuǎn)？這取決于其背后的世界經(jīng)濟(jì)潛流的根本性質(zhì)。如果次貸危機(jī)擴(kuò)散、經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配和國(guó)際資本流動(dòng)的潛流被驗(yàn)證為長(zhǎng)期趨勢(shì)，那么“三金”異動(dòng)可能將是國(guó)際金融市場(chǎng)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向的序幕。

　　但是，由于世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化依舊具有較大不確定性，因此尚無(wú)法確切判斷世界經(jīng)濟(jì)潛流的持續(xù)性，值得強(qiáng)調(diào)的是，2008年下半年和2009年上半年將很可能是“確定趨勢(shì)”的一年，密切關(guān)注其間變化將有助于理解“三金”異動(dòng)的未來(lái)發(fā)展。

　　在筆者看來(lái)，“三金”異動(dòng)某種意義上可以看作是對(duì)前期“失衡”的一種調(diào)整。畢竟，國(guó)內(nèi)外一系列的學(xué)術(shù)研究表明，次貸危機(jī)之后的一年時(shí)間里，美元有“超跌”跡象，其對(duì)均衡匯率的偏離進(jìn)一步加大；油價(jià)則受投機(jī)因素影響被人為放大了波幅，其高漲的價(jià)格已經(jīng)無(wú)法真實(shí)反映實(shí)體層次的供需變化；新興市場(chǎng)股市的波動(dòng)，也并未能與“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的真實(shí)作用息息相關(guān)。

　　因此，“三金”異動(dòng)是對(duì)過(guò)往“失衡”的一種調(diào)整，美元、油價(jià)、金價(jià)和股市都在加速波動(dòng)的過(guò)程中不斷尋覓并趨近其穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡點(diǎn)。