美元反彈 禍兮福兮

　　一直以來，市場均把本輪經(jīng)濟(jì)周期歸罪于美聯(lián)儲長期奉行的弱美元政策。曾高達(dá)147美元/桶的油價，以及鐵礦石、糧食等大宗商品價格的飛漲，無不閃現(xiàn)弱美元的身影。弱美元在刺激美國經(jīng)濟(jì)、向市場釋放流動性的同時，也助長了投機(jī)資金的泛濫，直接推高了大宗商品價格，并向全世界輸出特有的“美元通脹”。

　　下半年以來，美元走勢逐漸回暖。備受高通脹煎熬的世界經(jīng)濟(jì)，似乎看到了一絲曙光。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，低通脹、高增長時代已經(jīng)遠(yuǎn)去，全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷高通脹階段，可以預(yù)見的低增長即將到來。眾所周知，通脹歷來是經(jīng)濟(jì)增長的天敵。市場之所以擔(dān)憂弱美元，無非是基于對通脹的恐懼。如今，美元指數(shù)已反彈至2007年10月16日的高點(diǎn)附近，紐約市場原油期貨價格也跌至107美元/桶左右，全球通脹壓力似乎已大為減輕。

　　表面來看，美元反彈對我國經(jīng)濟(jì)增長有利。上半年倒閉的中小企業(yè)中，大部分屬于外向型企業(yè)，受PPI高企及人民幣大幅升值的雙重?cái)D壓，因不堪重負(fù)而倒下。美元反彈之后，人民幣對美元匯率中間價相應(yīng)走低。下半年人民幣對美元匯率基本穩(wěn)定在6.83-6.84的水平，升值步伐顯著放緩，并出現(xiàn)了一定程度的雙向波動。從上述意義來講，美元反彈對出口是有利的。此外，國際油價回落，也減輕了國內(nèi)成品油價格繼續(xù)上漲的壓力，對于通脹水平而言，具有典型的下拉效應(yīng)。

　　事實(shí)究竟怎樣呢？概括來講，大致是美元反彈的好處無法分享，弊端卻逐漸顯現(xiàn)。首先，通脹壓力并未有效緩解。長期以來，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長均離不開低要素價格，為應(yīng)對輸入型通脹的壓力，還對成品油、電力、煤炭等實(shí)行了價格管制。即便是以6月20日發(fā)改委宣布上調(diào)成品油出廠價之后的價格計(jì)算，對應(yīng)的原油價格也大致在100美元/桶附近。也就是說，在國際油價未有效跌破100美元/桶之前，油價的漲跌對我國通脹并無太多影響。

　　其次，美元反彈對出口并無太多好處。上半年人民幣對美元累計(jì)升值約6.50％，出口企業(yè)已苦不堪言，紛紛要求國外進(jìn)口商以歐元結(jié)算。而上半年歐元的表現(xiàn)尚差強(qiáng)人意，人民幣對歐元匯率甚至略有貶值。數(shù)據(jù)顯示，前7個月我國出口8029.1億美元，同比增長22.6％。其中，我國對歐盟出口1670.4億美元，同比增長27.1％；對美國出口1403.9億美元，僅增長9.9％。由此可見，匯率波動對出口的影響至關(guān)重要。美元反彈之后，有可能增加部分對美出口，但疲軟的歐元勢必大幅減少對歐出口。加之對美出口中又有相當(dāng)部分以歐元結(jié)算，結(jié)算貨幣的轉(zhuǎn)換也需要時日。

　　第三，進(jìn)口方面也難以分享人民幣對非美元貨幣升值的好處。自7月份美元指數(shù)反彈以來，歐元、英鎊就大幅走低。僅下半年人民幣對歐元匯率就從6月30日的10.8302，升至9月4日的9.9242，升值幅度為9.13％。人民幣對歐元的大幅升值，無疑會刺激對歐的進(jìn)口。然而，前7個月的進(jìn)口數(shù)據(jù)表明，我國進(jìn)口需求最大的大豆、原油、鐵礦石等產(chǎn)品，均與歐元區(qū)無關(guān)。這也再次證實(shí)了美元反彈對緩解我國輸入型通脹壓力并無太多好處，人民幣升值的優(yōu)勢無法得到合理體現(xiàn)。

　　因此，短期來看，美元反彈確實(shí)有助于緩解全球的通脹壓力，對全球經(jīng)濟(jì)增長具有比較積極的作用。但對于我國而言，好處并不明顯，反而對出口的沖擊尤其值得警惕。特別是在下半年經(jīng)濟(jì)增長可能放緩的背景下，美元強(qiáng)勢反彈并非雪中送炭，倒是存在不少隱憂。為此，應(yīng)及時采取有效措施化解美元反彈風(fēng)險。