黃金由牛市轉(zhuǎn)為熊市尚言之過早

　　黃金、美元與石油在世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中一直是人們關(guān)注的焦點，而這三者之間又有內(nèi)在的聯(lián)系，同時這三者也是世界經(jīng)濟(jì)“晴雨表”中最重要的一環(huán)。對于三者之間的關(guān)系，多數(shù)投資者也有了一定的認(rèn)識，但不少人只是簡單地知道一些表象，并不十分清楚地了解其中的緣由。筆者這里試圖深入分析黃金、美元、原油三者之間關(guān)系的由來，以便幫助投資者對全球宏觀形勢的分析、判斷和把握。

　　一、黃金與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系

 　　長期以來，由于黃金的價格以美元計價，受到美元的直接影響，因此，黃金與美元呈現(xiàn)很大的負(fù)相關(guān)性。

　　首先，美元的升值或貶值將直接影響到國際黃金供求關(guān)系的變化，從而導(dǎo)致黃金價格的變化。從黃金的需求方面來看，由于黃金是用美元計價，當(dāng)美元貶值，使用其他貨幣購買黃金時，等量資金可以買到更多的黃金，從而刺激需求，導(dǎo)致黃金的需求量增加，進(jìn)而推動金價走高。相反，如果美元升值，對于使用其它貨幣的投資者來說，金價變貴了，這樣就抑制了消費，導(dǎo)致金價下跌。

　　其次，美元的升值或貶值代表著人們對美元的信心。美元升值，說明人們對美元的信心增強，從而增加對美元的持有，相對而言減少對黃金的持有，從而導(dǎo)致黃金價格下跌；反之，美元貶值則導(dǎo)致美元價格上升。例如：20世紀(jì)80—90年代以來，美國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，大量海外資金流入美國，這段時期由于其它市場的投資回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資黃金，投資者大規(guī)模地撤出黃金市場導(dǎo)致黃金價格經(jīng)歷了連續(xù)20年的下挫。而進(jìn)入2001年后，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美元兌其他主要國家貨幣匯率迅速下跌，投資者為了規(guī)避通貨膨脹和貨幣貶值，開始重新回到黃金市場，使黃金的走勢出現(xiàn)了關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)折點。2002年以來，美國經(jīng)濟(jì)雖然逐步走出衰退的陰霾，但受到伊拉克戰(zhàn)爭等負(fù)面影響仍使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨諸多挑戰(zhàn)。2003年海外投資者開始密切關(guān)注美國的雙赤字問題，盡管美聯(lián)儲試圖采用貨幣貶值的方法來削減貿(mào)易赤字，但這種方法似乎并不奏效，美元對海外投資者的吸引力越來越小，大量資金外流到歐洲和其它市場。2007年爆發(fā)的次貸危機更是將美國金融危機推向了高潮，美元加速貶值，黃金投資的規(guī)模也出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的高點。

　　值得注意的是，我們所說的美元與黃金的負(fù)相關(guān)性是從長期的趨勢來看的，從短期情況來看，也不排除例外情況。如2005年便出現(xiàn)了美元與黃金同步上漲的局面，之所以會出現(xiàn)這種情況，最主要的原因是歐洲出現(xiàn)的政治和經(jīng)濟(jì)動蕩：一體化進(jìn)程由于法國公投的失敗而面臨崩潰的危機，歐洲經(jīng)濟(jì)一直徘徊不前，英國經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)停滯和倒退，原本應(yīng)該通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)的歐洲央行由于美元與歐元利差拉大的羈絆而左右為難，只能勉強維持現(xiàn)行利息水平，英國央行為了刺激經(jīng)濟(jì)而調(diào)低利率，歐元和英鎊因此而受到市場拋售，投資者短期內(nèi)只能重新回到美元和黃金市場尋求避險，推動了美元和黃金的同步走高。

　　二、黃金與石油的正相關(guān)關(guān)系

　　黃金與石油之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，也就是說黃金價格和石油價格通常是正向變動的。石油價格的上升預(yù)示著黃金價格也要上升，石油價格下跌預(yù)示著黃金價格也要下跌。

　　首先，油價波動將直接影響世界經(jīng)濟(jì)尤其是美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因為美國經(jīng)濟(jì)總量和原油消費量均列世界第一，美國經(jīng)濟(jì)走勢直接影響美國資產(chǎn)質(zhì)量的變化從而引起美元升跌，從而引起黃金價格的漲跌。據(jù)國際貨幣基金組織估算，油價每上漲5美元，將削減全球經(jīng)濟(jì)增長率約0.3個百分點，美國經(jīng)濟(jì)增長率則可能下降約0.4個百分點。當(dāng)油價連續(xù)飆升時，國際貨幣基金組織也隨即調(diào)低未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。油價已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，高油價也意味著經(jīng)濟(jì)增長不確定性增加以及通脹預(yù)期逐步升溫，繼而推升黃金價格。

 　　在黃金、石油、美元這三者的關(guān)系里，黃金價格主要是用美元來計價，石油也同樣是。上世紀(jì)70年代初，二戰(zhàn)后搭建的世界貨幣體系——布雷頓森林體系崩潰之后，黃金價格與石油價格雙雙脫離了與美元的固定兌換比例，出現(xiàn)了價格大幅飆升的走勢。三者之間既有緊密聯(lián)系又相互有所制衡，在彼此波動之中隱藏著相對的穩(wěn)定，在表面穩(wěn)定之中又存在著絕對的變動。從中長期來看，黃金與原油波動趨勢是基本一致的，只是大小幅度有所區(qū)別。

　　在過去三十多年里，黃金與石油按美元計價的價格波動相對平穩(wěn)，黃金平均價格約為300美元/盎司，石油的平均價格為20美元／桶左右。黃金與石油的兌換關(guān)系平均為1盎司黃金兌換約16桶石油。這一比例在上世紀(jì)80年代中后期達(dá)到頂峰，1盎司黃金兌換約30桶原油。不過，隨后原油由于供應(yīng)緊張，價格大幅攀升，同期黃金卻出現(xiàn)相對滯漲，截至目前，1盎司黃金僅能兌換約7桶石油的水平。從目前石油與黃金的兌換比例來看，黃金價格依然有上升空間。

　　三、美元與石油的負(fù)相關(guān)關(guān)系

　　美國經(jīng)濟(jì)長期依賴石油和美元兩大支柱，其依賴美元的鑄幣權(quán)和美元在國際結(jié)算市場上的壟斷地位，掌握了美元定價權(quán)；又通過超強的軍事力量，將全球近70％的石油資源及主要石油運輸通道，置于其直接影響和控制之下，從而控制了全球石油供應(yīng)，掌握了石油的價格。長期來說，當(dāng)美元貶值時，石油價格上漲；而美元趨硬時，石油價格呈下降趨勢。

　　四、從三者關(guān)系看黃金價格走向

　　從以上分析我們可以看出，黃金、石油與美元這三者之間有內(nèi)在的聯(lián)系，從目前的情況來看：黃金由牛市轉(zhuǎn)為熊市尚言之過早，這是因為：

　　首先，由于資源的稀缺性，黃金非可再生資源，供給的增加呈下降態(tài)勢，而需求卻不斷攀升，價格必然不斷上升。

　　其次，由于石油與黃金價格的同向變動關(guān)系，世界經(jīng)濟(jì)對石油的耗費量日益擴大，石油價格的上漲帶動黃金價格同方向變動；另外，從歷史上黃金與石油的兌換關(guān)系來看，目前每盎司黃金兌換石油桶數(shù)較低，黃金價格應(yīng)該有上升空間。

 　　最后，盡管近期美元出現(xiàn)反彈，甚至有投行認(rèn)為美元或?qū)⒛孓D(zhuǎn)持續(xù)多年的弱勢格局，但美元的反彈是建立在次貸危機擴散到歐洲的基礎(chǔ)之上，美國經(jīng)濟(jì)無論是次貸危機的源頭—房地產(chǎn)市場，抑或是金融市場，都并未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機，滯脹以及雙赤字是擺在美元反彈頭上的一把利劍。目前的市場環(huán)境與2005年相似，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入困境，美元盡管基本面較差，不排除投資者在拋售歐元的情況下，回到美元和黃金市場尋求避險推動美元和黃金同步走高。