黃金不可過分看空

　　如果你把800美元看作分水嶺----像市場(chǎng)普遍看法那樣，從而認(rèn)為金價(jià)由此進(jìn)入熊市，或甚而至于準(zhǔn)備找位置放空的話，那么，或許，你該警惕，那可能不是個(gè)好主意。

　　的確，金價(jià)在8月15號(hào)首破800美元后，反彈正好到850美元，又自該線被壓回，9月9日再次擊穿了800線，看上去很技術(shù)，下方空間似乎已經(jīng)被打開，但問題是，下面空間真的很大嗎？個(gè)人的看法是，如果你錯(cuò)過了8月下旬反彈過程中的拋點(diǎn)，那么當(dāng)前已沒有必要再追了。目前只適合持有前期空單，既不適合新空，也不適合加空。

　　顯見的，金價(jià)的這輪暴跌與美元的暴漲和油價(jià)的暴跌密切相關(guān)，于是我們就先從這兩方面展開思考。

　　一． 美元真的反轉(zhuǎn)了？

　　正如我們所看到，美元自7月中旬以來的這一輪漲勢(shì)相當(dāng)強(qiáng)勁，不到一個(gè)月時(shí)間已經(jīng)自

　　71一線竄到80附近，漲幅超過12%，而美元指數(shù)的止跌轉(zhuǎn)升與黃金和原油的高位掉頭都發(fā)生在7月15日，三個(gè)品種之間的聯(lián)動(dòng)和步調(diào)都相當(dāng)?shù)囊恢�。與前期不同的是，這次美元指數(shù)在沖擊重要壓力線74線的過程中，相當(dāng)?shù)妮p松，沒有猶豫，鞏固整理也是在越過76以后，如此的強(qiáng)勁也難怪油價(jià)和金價(jià)跌得如此暢快。那么，下一步呢？美元真就扶搖直上了？個(gè)人認(rèn)為對(duì)強(qiáng)勁的美元需多一分冷靜，什么是支持美元這輪暴漲的本質(zhì)原因？是美國(guó)經(jīng)濟(jì)切實(shí)轉(zhuǎn)暖了？7，8月份的確有少數(shù)短觀數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，但也只是零星的亮點(diǎn)，難以形成證據(jù)鏈。9月3日美聯(lián)儲(chǔ)的褐皮書對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況評(píng)價(jià)顯然很難跟樂觀聯(lián)系起來，總體的論調(diào)是經(jīng)濟(jì)仍在放緩，消費(fèi)者削減支出。如果說有樂觀成分的話，那就是報(bào)告中提到未來物價(jià)壓力可能有所緩解，而原因是近期部分商品和原油價(jià)格的回落。

　　就在近兩日，我們連續(xù)聽到壞消息。首先，美國(guó)政府宣布將房利美、房地美兩家房貸巨擎收歸國(guó)有，并向兩房提供2000億美金的流動(dòng)性，這是今年美國(guó)政府自插手貝爾斯登以來，第二次直接插手金融企業(yè)的重大舉措。消息一出來，各界反應(yīng)基本是正面的，普遍認(rèn)為此舉有利于挽救房市，提振市場(chǎng)信心，甚至摩根斯坦利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這可能成為信貸危機(jī)的一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。美元指數(shù)的直接反應(yīng)是沖上了80線�？瓷先ニ坪跏呛芎玫南�息，可筆者不這樣看。的確，美國(guó)政府出面接手兩房，在很大程度上可以減輕市場(chǎng)憂慮，美國(guó)政府的信譽(yù)當(dāng)然不能跟非洲某些小國(guó)政府比。但值得注意的是，美國(guó)政府為什么要接手？那是因?yàn)閱栴}已相當(dāng)嚴(yán)重，已經(jīng)到了政府不得不出手的地步，按美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森的說法，如果兩房倒閉，對(duì)美國(guó)和國(guó)際的沖擊是無法接受的。那么，美國(guó)政府接手兩房對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，究竟有多少幫助？個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的兩大核心問題信貸和房產(chǎn)來說，此舉當(dāng)然是正面的，但只能說可能不會(huì)更壞而已，遠(yuǎn)談不上轉(zhuǎn)好，距離整體的復(fù)蘇還有相當(dāng)?shù)穆芬�走，此消息�?duì)市場(chǎng)信心的所謂提振，也只能的短效的。兩房的事情話音未落，又一個(gè)壞消息又隆重登場(chǎng)，雷曼兄弟提前公布第三季度大幅虧損達(dá)39億美元，緊接著市場(chǎng)又流傳出美國(guó)政府將幫雷曼兄弟尋求買家的“傳言”。這也映證了美聯(lián)儲(chǔ)的那句“經(jīng)濟(jì)仍在放緩”，困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大核心問題并未給出任何樂觀信號(hào)，經(jīng)濟(jì)也自然難以真正復(fù)蘇。

　　那么什么是支撐美元本輪暴漲的真實(shí)原因？筆者認(rèn)為，不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，而是市場(chǎng)把更多的注意力投向了美國(guó)以外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)國(guó)際的影響正在逐步顯現(xiàn)，而明顯有了加速惡化的跡象。尤其是歐洲，這兩個(gè)月以來歐洲的各種數(shù)據(jù)的惡化程度正在加速。就在本周，歐盟公布的8月報(bào)告中，大幅調(diào)低了歐盟今年的預(yù)期增長(zhǎng)率，從2%修正到了1.4%，歐元區(qū)08年GDP增長(zhǎng)預(yù)期由1.7%下調(diào)至1.3%；其中法國(guó)08年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期自1.6%下調(diào)到1.1%，英國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期由1.7%下調(diào)至1.1%。另外歐洲的一枝獨(dú)秀德國(guó)自二季度以來經(jīng)濟(jì)增速也明顯放緩，歐盟預(yù)計(jì)德國(guó)將在第二季度和第三季度陷入衰退，而英國(guó)預(yù)計(jì)在第三季度和第四季度進(jìn)入衰退。困擾歐洲的通膨問題也揮之不去，歐盟新的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為08年歐元區(qū)通脹預(yù)期由3.1%上調(diào)至3.6%。歐盟主席容克日前的講話頗有意思，他說歐元區(qū)并不存在衰退的危險(xiǎn)，但有技術(shù)性衰退的可能。筆者看不出此衰退與彼衰退有何質(zhì)的不同。即使技術(shù)性衰退被定義為連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)下降，那它也是下降，不是增長(zhǎng)，不是持平，是下降。前段時(shí)間，市場(chǎng)的注意力在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退可能，美元被持續(xù)壓低，而這一個(gè)月以來，市場(chǎng)開始關(guān)注越來越糟糕的歐洲數(shù)據(jù)，人們發(fā)現(xiàn)歐洲的經(jīng)濟(jì)狀況并不比美國(guó)強(qiáng)，難以支撐1.6左右的對(duì)美元匯價(jià)，于是歐元兌美元急速從1.6水平修正到1.4左右。我們應(yīng)注意到，匯價(jià)的這種修正并不是由美國(guó)基本面的改變所帶來的，這一點(diǎn)可以從美元對(duì)人民幣匯價(jià)變動(dòng)看出點(diǎn)問題來，自7月15日到9月12日以來，美元指數(shù)上漲超過12%，而中國(guó)官方匯價(jià)從6.8320升至6.8458，漲幅僅3%，原因很簡(jiǎn)單，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要比歐洲和亞洲其他地區(qū)好得多，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍然暗淡的前提下，美元指數(shù)回升的后續(xù)動(dòng)力是值得懷疑的。

　　另一方面，就目前來說，對(duì)美國(guó)政府而言，什么樣的匯價(jià)更符合國(guó)家利益？國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題并未得到解決，并且還越來越糟，最佳的策略當(dāng)然是讓全球人民幫忙，順便洗劫全球人民，如果美元真的就從此轉(zhuǎn)入強(qiáng)勢(shì)，更不利于解決問題。當(dāng)然美國(guó)政客一貫的聲音是支持強(qiáng)勢(shì)美元，但這種說法和“執(zhí)政為民”“天下為公”一樣，同屬囈語，姑且聽之，當(dāng)不得真。歐盟官員近期的態(tài)度相對(duì)更坦白可愛一些，一方面對(duì)歐元的回落表示歡迎，同時(shí)表示歐元兌美元1.4的水平仍然是被高估的。

　　二． 原油熊途漫漫？

　　另一個(gè)壓低金價(jià)的重要原因來自原油的暴跌，7月15日以來，國(guó)際原油價(jià)格跌幅超過30%，市場(chǎng)普遍的看法是油價(jià)回落緩解了全球通膨壓力，從而令黃金規(guī)避通膨的吸引力下降，基金紛紛從金市撤出，轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。的確，這是市場(chǎng)正在經(jīng)歷的，但有兩個(gè)問題值得思考。

　　一是原油真就轉(zhuǎn)入漫漫熊途了？我們細(xì)想不難發(fā)現(xiàn)，油價(jià)的這輪暴跌主要由三方面因素所致。首先當(dāng)然是顯見的美元暴漲，這種直接作用無須廢話，其次是由全球經(jīng)濟(jì)滑坡所帶來的需求下滑擔(dān)憂，其實(shí)這是本輪暴跌更主要的因素。EIA10日公布的最新預(yù)測(cè)中，美國(guó)三，四季度和08，09年原油需求都呈現(xiàn)大幅下滑，為03年以來最低水平，報(bào)告中對(duì)全球09年的需求預(yù)測(cè)年率僅增1.1%，而對(duì)經(jīng)合組織國(guó)家09年的需求預(yù)測(cè)為年率下降0.8%。顯示由美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的全球經(jīng)濟(jì)減弱對(duì)原油需求的影響正在顯現(xiàn)。其三也是最直接的因素是資金的撤出，今年4月以來的美國(guó)官方對(duì)原油市場(chǎng)的投機(jī)調(diào)查一直沸沸揚(yáng)揚(yáng)。市場(chǎng)看到，政客們對(duì)一份份調(diào)查報(bào)告表示不滿，非要將價(jià)格持續(xù)上漲歸咎于原油市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，不依不饒，不達(dá)目的不罷休。不論政客們是否真的如此認(rèn)為，但至少把公眾的怨憤成功的引向了原油市場(chǎng)上的各種基金。同時(shí)布什政府又通過了釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備和開放近海開采的議案；歐佩克又迫于美國(guó)壓力不得不象征性提高產(chǎn)量。終于，在種種壓力下，在價(jià)格摸到市場(chǎng)普遍預(yù)期的接近150美元/桶水平后，資金紛紛選擇及時(shí)兌現(xiàn)，目前價(jià)格已退到100美元重要心理線，倫敦市場(chǎng)上價(jià)格一度觸及100美元下方。但是，從100美元向下，我們還能看多遠(yuǎn)？上述三個(gè)因素中，第一個(gè)美元因素，前面已有論述。第二需求減緩問題，能減多少？能減多久？以中國(guó)為首的新興經(jīng)濟(jì)體的需求增長(zhǎng)足以沖銷發(fā)達(dá)國(guó)家的減幅，而眼看著利潤(rùn)縮水的歐佩克又能容忍價(jià)格跌到哪里去？就在本周，也就是10日，在歐佩克例會(huì)上決定，將產(chǎn)量恢復(fù)到07年水平，調(diào)低產(chǎn)量上限到2880萬桶，而目前的產(chǎn)量是2967萬桶/天，該決議將在未來40天內(nèi)被執(zhí)行。換句話說，所謂需求下降擔(dān)憂其實(shí)無非一個(gè)接口而已，需求能降，供給就不能降？如果價(jià)格持續(xù)下滑，歐佩克也將連續(xù)調(diào)降產(chǎn)量。第三是資金流向問題，這也是最直接的砸低價(jià)格的因素，但截至到9月2日的CFTC持倉在前期連續(xù)四周轉(zhuǎn)為凈空后，由連續(xù)三周恢復(fù)凈多結(jié)構(gòu)，盡管凈多數(shù)量較前幾個(gè)月大幅收斂，但一個(gè)明確信號(hào)告訴我們，基金并不想長(zhǎng)期做空。因此，個(gè)人看法100美元作為歐佩克也好，市場(chǎng)也好，一個(gè)重要的心理關(guān)口，短時(shí)間擊穿100美元是有可能的，但是進(jìn)一步滑向80，甚至70是不太現(xiàn)實(shí)的，價(jià)格在100美元下方停留的時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。我們必須承認(rèn)的一點(diǎn)是，低油價(jià)的時(shí)代已經(jīng)一去不返了，最最根本的一個(gè)理由就是原油不是大豆，今年吃了明年再種，甚至還可能有更多可吃；原油也不是美元，想印多少印多少。

　　二是黃金還會(huì)跟隨油價(jià)走多遠(yuǎn)？即使我們把原油稱作黑金，但其終究還是商品，不是貨幣，左右油價(jià)的最本質(zhì)的因素還是其商品屬性，不是金融屬性。這段時(shí)間，的確，金價(jià)在很大程度上是被油價(jià)帶下來的，理由是通膨壓力緩解。但目前世界經(jīng)濟(jì)面臨的問題難道僅僅只有一個(gè)通脹嗎？顯見的，我們正在經(jīng)歷和面對(duì)的，是以美國(guó)為首的全球經(jīng)濟(jì)的趨弱，相對(duì)于通脹，這才是更重要，更核心的問題。如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，那么黃金對(duì)抗經(jīng)濟(jì)滑坡的吸引力又將得到顯現(xiàn)，即使油價(jià)繼續(xù)走軟，其對(duì)金價(jià)的影響能力和作用方向也將值得推敲了。

　　三． 世界經(jīng)濟(jì)困難重重，中國(guó)經(jīng)濟(jì)難以樂觀

　　這個(gè)問題，其實(shí)前面已經(jīng)有所論述，我們看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未發(fā)生令人振奮的質(zhì)的變化，而信貸危機(jī)蔓延的后續(xù)影響正在損害世界經(jīng)濟(jì)，而影響不是逐漸趨緩，而是日益惡化。英，法兩過早已是跌跌撞撞，而原本表現(xiàn)異常出色的德國(guó)也終于顯現(xiàn)疲態(tài)。近幾年人類面臨空前的威脅，氣候異常，海嘯地震不斷，油荒配合著饑荒，衰退又伴著通脹，恐怖分子空前活躍，地區(qū)間沖突也不斷，印度已經(jīng)有了核武器，朝鮮核問題懸而未決，現(xiàn)在伊朗核問題又沸沸揚(yáng)揚(yáng)，我們不僅要問，世界究竟是怎么了？

　　而中國(guó)一直被寄予厚望，次貸危機(jī)爆發(fā)以來，中國(guó)作為少數(shù)保持良好經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)體的旗桿。筆者在3月份文章中形容中國(guó)是“看上去挺美”，而現(xiàn)在的看法是“越看越不美”。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10日剛公布的8月份CPI增速不負(fù)眾望地連續(xù)三個(gè)月下降，為同比上漲4.9%，看上去似乎很有理由樂觀，可是真的可以樂觀嗎？看看分項(xiàng)數(shù)據(jù)就樂觀不起來了，食品價(jià)格上漲10.3%，居住類價(jià)格同比上漲7.1%，其中，水、電及燃料價(jià)格上漲8.2%，還能用結(jié)構(gòu)性通膨來自我安慰嗎？與之相對(duì)映的，近期值得關(guān)注的國(guó)內(nèi)房產(chǎn)市場(chǎng)的滑坡，這也是筆者在3月份文章中強(qiáng)調(diào)的大問題。我們看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出問題的導(dǎo)火索就來自房產(chǎn)，而中國(guó)房產(chǎn)的泡沫化程度早已相當(dāng)嚴(yán)重，威脅雖不像美國(guó)當(dāng)前這樣嚴(yán)峻，但也十分值得警惕。“斷供”字眼自去年見諸報(bào)端以來，情況正在加速向不利方向發(fā)展。近期公布的數(shù)據(jù)顯示房產(chǎn)的空頭市場(chǎng)已經(jīng)形成，北京，上海，深圳等指標(biāo)城市的房屋交易量以驚人的速度萎縮，同時(shí)伴隨著價(jià)格的持續(xù)下滑。剛公布的北京，上海交易量較去年同期下降超過70%，北京地區(qū)售價(jià)最低甚至打出了6.6折，一些地方政府紛紛開始以各種區(qū)域性政策挽救加速降溫的房市，銀行也以更靈活的還貸方式去吸引購房客戶。如果去年年底萬科的首次象征性降價(jià)的時(shí)候說國(guó)內(nèi)房市已到了拐點(diǎn)你還能質(zhì)疑的話，那么現(xiàn)在呢？在量?jī)r(jià)齊跌的現(xiàn)在，還有誰敢否定拐點(diǎn)的顯現(xiàn)？就像在房?jī)r(jià)持續(xù)暴漲的過程中對(duì)國(guó)家各種抑制政策置之不理一樣，在價(jià)格掉頭向下以后，慣性同樣會(huì)是巨大的，正如我們看到的情況，盡管開發(fā)商想盡辦法促銷，一次性付款打九折，買房送車什么的，而消費(fèi)者卻并不買賬。買漲不買跌，越跌越不買，這是市場(chǎng)的基本規(guī)律，于是價(jià)格的下滑形成自我強(qiáng)化。

　　奧運(yùn)，這個(gè)被中國(guó)人念叨了8年的節(jié)日終于熱熱鬧鬧的過去了，而奧運(yùn)對(duì)于中國(guó)廣大的股民來說，顯然就不那么令人愉快了。奧運(yùn)行情倒是有的，只是與人們所期待的方向不一致而已。股民在經(jīng)歷了臨近奧運(yùn)前的失望后，緊接著迎接新的絕望，自去年10月拐點(diǎn)以來，跌幅已達(dá)三分之二，而底部到底在哪里還沒有眉目。其實(shí)政府也并非沒為奧運(yùn)行情做努力，股民嚷嚷著降印花稅，政府降了，市場(chǎng)擔(dān)心非流通股減持壓力，政府說走大宗交易通道，可是反彈卻曇花一現(xiàn)，連中等級(jí)別都?jí)虿簧稀Ｗ哉��?月政策扶持以來，又跌去三分之一。盡管在中國(guó)，股市距離作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表還很遠(yuǎn)，但如此的跌勢(shì)還是能在一定程度上說明市場(chǎng)對(duì)中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)的看法�？纯磭�(guó)內(nèi)股市轉(zhuǎn)熊以來，主要的領(lǐng)跌板塊是什么？金融類和房產(chǎn)類；再看看中國(guó)股市與美股走勢(shì)的一致性，原因何在就不用再羅嗦了吧。在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，中國(guó)需要應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸的后續(xù)沖擊，國(guó)內(nèi)通膨壓力，房產(chǎn)市場(chǎng)的滑坡，以及災(zāi)后重建等種種壓力，的確很難讓人樂觀�？纯催�有閑錢的中國(guó)人在做什么，國(guó)際黃金協(xié)會(huì)稱世界黃金現(xiàn)貨需求因全球經(jīng)濟(jì)放緩而下降，尤其傳統(tǒng)消費(fèi)大國(guó)印度今年的減幅巨大，而中國(guó)和越南等經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)貨需求的增長(zhǎng)繼續(xù)驚人的強(qiáng)勁，從而很大程度上彌補(bǔ)了其他地區(qū)的減少。細(xì)想想，耐人尋味。越南人大量進(jìn)口實(shí)物黃金顯然不是因?yàn)樵侥先烁涣思庇跀[闊，而是國(guó)內(nèi)惡性通膨帶來的恐慌。那么中國(guó)呢？世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，中國(guó)內(nèi)地的首飾需求在前三個(gè)季度同比增長(zhǎng)23-24%，第三季度的需求達(dá)到了74.8噸，但其中到底有多少來自實(shí)際的擺闊需求，有多少來自避險(xiǎn)需求？這就見仁見智了。

　　四． 金價(jià)在跌勢(shì)中醞釀著新的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)

　　本文開頭就已提出，在800美元下方追空黃金是值得三思的。筆者并不否認(rèn)價(jià)格自目前位置（750美元附近）進(jìn)一步慣性下挫的可能性，且這種可能性還很大。但問題是，下方能看多遠(yuǎn)？筆者認(rèn)為中期而言真正的分水線并不在800美元，而在850美元，自850美元向上向下各150美元即為價(jià)格的中期邊界。就目前和可預(yù)見的未來一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，我們看不出有什么理由令黃金價(jià)格突破下方邊界，從而進(jìn)入長(zhǎng)期下跌；相反，我們倒可以看到可能令價(jià)格重新挑戰(zhàn)上方邊界的理由。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，復(fù)蘇時(shí)間推遲的話，美元的強(qiáng)勢(shì)是難以維持的；如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)弱跡象的話（實(shí)際上筆者認(rèn)為中國(guó)房市的走軟就是重要信號(hào)），規(guī)模資金將迅速回流金市，價(jià)格將可能自低位快速被拉起。因此，現(xiàn)階段在價(jià)格的下滑過程中，市場(chǎng)正在醞釀的是新的戰(zhàn)略性買入的機(jī)會(huì)，更理智的思路應(yīng)該是找機(jī)會(huì)買，而不是找位置空。有一個(gè)值得注意的現(xiàn)象，就在近幾個(gè)交易日，上海期金價(jià)格對(duì)于倫敦金和紐約期金價(jià)格升水升至7.6元和5.6元，國(guó)內(nèi)價(jià)格在國(guó)際價(jià)格跌穿800美元線后，不是加速殺跌，反而表現(xiàn)出明顯的抗跌，當(dāng)然這里面反映了人民幣近日對(duì)美元匯價(jià)的相對(duì)偏強(qiáng)的作用，但仍然是值得注意觀察的現(xiàn)象。