“蕭條”為期不遠(yuǎn) 金價(jià)將重回強(qiáng)勢(shì)區(qū)間

　　剛過(guò)去的這個(gè)周末（19日-21日）似乎又傳來(lái)了不少令人興奮的消息，國(guó)際國(guó)內(nèi)都有新的積極而大膽的舉措，力圖與持續(xù)惡化的經(jīng)濟(jì)對(duì)抗，全球金融市場(chǎng)也繼續(xù)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)看法也各種各樣，而筆者認(rèn)為這些連“表面利多”都算不上的消息，實(shí)際上使我們更加有理由擔(dān)心。

　　一．危機(jī)僅在金融領(lǐng)域？

　　先看看國(guó)際方面的新動(dòng)向。美歐在“雷曼”事件爆發(fā)后都火速拿出了一系列措施，先是美國(guó)政府出面接管美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG,全球最大的保險(xiǎn)巨頭），并向其提供850億美元緊急貸款；緊接著美國(guó)和歐洲國(guó)家央行紛紛宣布緊急向銀行注資，而美國(guó)和歐洲主要國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布臨時(shí)部分禁止賣(mài)空；接著21日美國(guó)財(cái)政部向國(guó)會(huì)提交的救助計(jì)劃中賦予財(cái)長(zhǎng)保爾森不受任何限制地從美國(guó)金融公司買(mǎi)進(jìn)最多7000億美元的各類(lèi)抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)，該計(jì)劃還要求將聯(lián)邦政府債務(wù)上限提高到11.3萬(wàn)億美元（該計(jì)劃目前尚未獲得通過(guò)）；同時(shí)美國(guó)總統(tǒng)布什已批準(zhǔn)動(dòng)用"匯率穩(wěn)定基金"中最高達(dá)500億美元的資金，用以穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)上的共同基金。此外，上周（18日）還從英國(guó)傳來(lái)勞埃德信托儲(chǔ)蓄銀行以122億英鎊的價(jià)格全股收購(gòu)哈利法克斯銀行（HBOS）的消息。

　　美國(guó)官方承認(rèn)，上述舉措是自上世紀(jì)30年代“大蕭條”以來(lái)，最大規(guī)模的援助行動(dòng)，格林斯潘日前在新的講話(huà)中指出“這是百年一遇的事件”。很顯然，目前美國(guó)和西方世界所面臨的是“大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，盡管政客們?nèi)匀蛔煊�，市�?chǎng)上仍然充滿(mǎn)了是否衰退的爭(zhēng)論，但沒(méi)有人懷疑目前問(wèn)題的嚴(yán)峻，也沒(méi)有人敢否認(rèn)情況正在持續(xù)的惡化。危機(jī)從起初的房產(chǎn)市場(chǎng)，到信貸領(lǐng)域，到整個(gè)銀行體系，現(xiàn)在再到保險(xiǎn)業(yè)，沒(méi)有任何的暫歇。從AIG集團(tuán)的搖搖欲墜不難看出，整個(gè)金融體系的危機(jī)沒(méi)有絲毫的改善，情況還會(huì)更糟。高達(dá)7000億美元的政府購(gòu)買(mǎi)，短觀(guān)的確能起到一定的穩(wěn)定作用，但后期又將令美元承受更大的下行壓力。而原本已動(dòng)蕩不安的金融市場(chǎng)上，歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)竟然出臺(tái)禁止賣(mài)空的政策，令人不得不懷疑是否已黔驢技窮？在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)自由，反對(duì)干預(yù)的西方世界，紛紛違背一貫的主旨，直接從規(guī)則上干預(yù)市場(chǎng)，可見(jiàn)已到了什么地步。因此，筆者很難把過(guò)去一周里歐美國(guó)家的種種舉措看作是正面的，相反，應(yīng)看作是危機(jī)不斷擴(kuò)大的有力證據(jù)。目前應(yīng)該密切注意的是，金融危機(jī)是否向經(jīng)濟(jì)危機(jī)演化？真正更大的風(fēng)險(xiǎn)在于，危機(jī)是否向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移？很大程度建立在信用基礎(chǔ)之上的西方經(jīng)濟(jì)很難把所

　　謂的“金融危機(jī)”跟“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”隔離開(kāi)來(lái)，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到侵害似乎是難以避免的。作為本次金融危機(jī)的兩大核心問(wèn)題，信貸和房產(chǎn)，正是能夠左右西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面有著廣泛而巨大的影響能力，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的殺傷力目前并沒(méi)有完全體現(xiàn)出來(lái)。從上世紀(jì)30年代的“大蕭條”到現(xiàn)在，差不多70年左右，而按西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀(guān)點(diǎn)，70是個(gè)神奇的數(shù)字，經(jīng)常是某個(gè)循環(huán)的周期，那么新的“大蕭條”是否會(huì)到來(lái)？

　　當(dāng)然，現(xiàn)在說(shuō)“蕭條”似乎有點(diǎn)早，而預(yù)言“蕭條”更可能招來(lái)噓聲一片，但我們真的離“蕭條”很遠(yuǎn)嗎？在市場(chǎng)注意力集中在美國(guó)金融市場(chǎng)的時(shí)候，從日本傳來(lái)的消息顯然被淹沒(méi)掉了，可值得注意的有兩點(diǎn)：一是日本政府在19日發(fā)布的9月經(jīng)濟(jì)報(bào)告中對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的評(píng)估去掉了“復(fù)蘇”一詞，為6年以來(lái)的首次。在福田康夫無(wú)奈辭職后，新當(dāng)選的自民黨總裁麻生太郎公開(kāi)承認(rèn)日本處于衰退之中；另一點(diǎn)是日本內(nèi)閣府22日把GDP缺口（衡量總需求的指標(biāo)）從-0.2%下調(diào)至-0.4%，該數(shù)據(jù)在7個(gè)季度中首次落入負(fù)值中，顯示整體供應(yīng)能力超過(guò)了基本需求，那意味著一種可能---通貨緊縮�！巴�縮”這個(gè)字眼至少在近幾年對(duì)我們來(lái)說(shuō)是陌生的，就在全球各國(guó)紛紛受到“通脹”困擾的時(shí)候，日本卻悄悄露出了“通縮”的小尾巴。這似乎有點(diǎn)奇怪，但其實(shí)并不意外，日本經(jīng)濟(jì)十幾年來(lái)一直徘徊在低谷，美國(guó)“次貸”以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜，前面提到的侵害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，恐怕日本已經(jīng)走在了前面。由美元持續(xù)深幅貶值造成的日元被動(dòng)升值對(duì)日本這個(gè)出口主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體的沖擊直接而強(qiáng)烈。對(duì)美國(guó)以及全球其他地區(qū)來(lái)說(shuō)，如果目前的“金融危機(jī)”向“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”轉(zhuǎn)化，動(dòng)蕩從金融市場(chǎng)繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的話(huà)，困擾世界經(jīng)濟(jì)

　　的難題恐怕也將由“通脹”變成“通縮”，至于“通縮”以后，還能說(shuō)離“蕭條”很遠(yuǎn)嗎？我們所熟悉的字眼“過(guò)熱”恐怕得變成“過(guò)冷”，不管我們能否適應(yīng)，這種可能性是存在的。目前來(lái)說(shuō)，這種可能性還只能說(shuō)有了苗頭，能否“成長(zhǎng)”還得看經(jīng)濟(jì)狀況的進(jìn)一步發(fā)展，我們需要從未來(lái)的各種數(shù)據(jù)和信息中尋找更多的證據(jù)。

　　二．中國(guó)救市難撐整片天

　　中國(guó)國(guó)內(nèi)在剛過(guò)去的一周里也出臺(tái)了市場(chǎng)久盼的重大舉措，自從今年4月份政策救市失敗后，中國(guó)政府隱忍到9月，奧運(yùn)一過(guò)立刻展開(kāi)行動(dòng)。18日中國(guó)政府同時(shí)宣布了三大政策，而這三大政策都可以說(shuō)是重量級(jí)的：一是國(guó)資委宣布，政府支持央企根據(jù)自身發(fā)展需要增持或回購(gòu)上市公司股份（與之相呼應(yīng)的是中石油宣布，中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司將在未來(lái)12個(gè)月回購(gòu)至多2%的股票）；二是宣布單邊征收證券交易印花稅；三是宣布中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金旗下的子公司中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司將買(mǎi)入三家國(guó)有銀行的股票。三大政策同時(shí)公布，為市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)罕見(jiàn)的瘋狂星期五，基準(zhǔn)股指竟然以接近漲停的幅度收盤(pán)，連續(xù)兩個(gè)交易日的暴漲把指數(shù)推回2200點(diǎn)上方，幅度接近26%。

　　本周，至少到目前為止（周二收盤(pán)），股民們是幸福的，希望在絕望中終于誕生了。要說(shuō)對(duì)政府救市的迫切期盼，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家能跟中國(guó)比，在全球股市中，跌幅最大的冠軍恐怕只有歸中國(guó)市場(chǎng)：自去年10月份拐點(diǎn)以來(lái)，道瓊斯指數(shù)最深跌幅約26%，標(biāo)普500最深跌幅約28%，歐洲主要指數(shù)跌幅也在30%左右，俄羅斯股指跌幅算大的，但也只是接近50%，俄羅斯政府已被迫暫停交易，而中國(guó)股市的跌幅最深竟達(dá)70%，因此政府這次出手的力度和市場(chǎng)反應(yīng)的瘋狂是不難理解的。但問(wèn)題是，這種幸福股民們能享用多久？就在周一，溫家寶總理講話(huà)稱(chēng)，國(guó)際金融危機(jī)可能還會(huì)惡化，不要低估金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響�？梢�(jiàn)中國(guó)未來(lái)的處境并不樂(lè)觀(guān)，國(guó)內(nèi)金融體系在未來(lái)還將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的蔓延還未真正顯現(xiàn)，在全球經(jīng)濟(jì)衰退的陰影下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還將受到進(jìn)一步的拖累。有趣的是，溫總理在兩會(huì)期間曾提醒過(guò)“今年將可能是最困難的一年”，果然，很快“貝爾斯登”就引發(fā)了歐美新一輪的金融沖擊，中國(guó)股市遭受進(jìn)一步的拖累，緊接著國(guó)內(nèi)發(fā)生了罕見(jiàn)的大地震，驚魂未定，近日由奶粉引發(fā)的食品安全問(wèn)題又困擾大眾�！　�

　　值得注意的是，在中國(guó)政府這次出臺(tái)的三大政策中，有一個(gè)非常重要的信號(hào)---讓中央?yún)R金公司買(mǎi)入三大國(guó)有銀行的股票。這其實(shí)等于是在直接向銀行和股市注入資金，這對(duì)中國(guó)政府來(lái)說(shuō)是罕見(jiàn)的，在4月份的行政手段失敗以后，政府不得不雙管齊下，一方面出臺(tái)新的行政手段，一方面效仿西方國(guó)家直接注資。中國(guó)股市，我們身處其中，問(wèn)題的嚴(yán)重程度我們也比其他國(guó)家投資者體會(huì)得更真切，70%的跌幅不叫“崩盤(pán)”還能叫什么？中國(guó)市場(chǎng)遠(yuǎn)離金融風(fēng)暴的中心，卻能創(chuàng)出超過(guò)其他任何市場(chǎng)的跌幅，說(shuō)明了什么？當(dāng)然，你可以把這歸咎于中國(guó)市場(chǎng)的不成熟，但筆者認(rèn)為，在剔除市場(chǎng)不成熟的因素后，仍然足夠說(shuō)明中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來(lái)存在的不確定性。

　　盡管全球把希望很大程度寄托在中國(guó)身上，稱(chēng)中國(guó)需求的變化將決定全球未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走向，但顯然沒(méi)有人能從中國(guó)股市上找到任何支撐全球經(jīng)濟(jì)的希望。兩個(gè)交易日26%的漲幅的確令國(guó)內(nèi)投資人歡呼雀躍，但興奮過(guò)后需要冷靜的看到，我們?nèi)匀皇艿�，并且將持續(xù)受到來(lái)自美國(guó)風(fēng)暴中心的影響，全球經(jīng)濟(jì)前景正進(jìn)一步趨向暗淡；另一方面，中國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)的下行才剛剛開(kāi)始，對(duì)經(jīng)濟(jì)其他層面的廣泛影響將在未來(lái)逐步顯現(xiàn)（8月份的大宗原料進(jìn)口數(shù)據(jù)已經(jīng)有所體現(xiàn)），中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不比其他地區(qū)樂(lè)觀(guān)多少。

　　三．原油仍可能與黃金分道

　　貨幣和商品市場(chǎng)過(guò)去一周的表現(xiàn)充分驗(yàn)證了筆者前兩篇文章的判斷（分別寫(xiě)于12日，17日），即：美元結(jié)束強(qiáng)勢(shì)，油價(jià)在100美元下方不會(huì)停留多久，金價(jià)將重回強(qiáng)勢(shì)區(qū)間，以及油價(jià)與金價(jià)可能會(huì)分道。截至目前，美元在巨幅振蕩中已快速回落，美元指數(shù)已從80上方退到76一線(xiàn)，原油價(jià)格自90美元線(xiàn)快速返回100美元上方，紐約輕質(zhì)原油10月合約甚至觸及130美元/桶，目前新的基準(zhǔn)合約11月合約回升到了接近110美元水平；表現(xiàn)更瘋狂的還是黃金，快速?gòu)?50美元下方拉回到900美元一線(xiàn)。美元回落僅5%，而油價(jià)和金價(jià)雙雙回升18%和20%，原因很簡(jiǎn)單，正如我們所預(yù)料那樣，避險(xiǎn)需求重新成為焦點(diǎn)，資金迅速流回金市和油市。本周公布的截至到16日的CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，原油的基金凈多頭寸驟增1.3萬(wàn)張，黃金的基金凈多頭寸增加約8000張，而最大的黃金ETF（SPDR）的黃金持有量從17日到22日快速增加78.6噸到709.62噸，這是自7月21日以來(lái)，首次回到700噸以上，并且創(chuàng)出了新高。

　　目前筆者仍堅(jiān)持這樣的觀(guān)點(diǎn)，即：后期油價(jià)將可能與金價(jià)分道。原因在于，目前油價(jià)和金價(jià)的快速反彈都與避險(xiǎn)行為密切相關(guān)，但支撐兩個(gè)品種的根本因素并不相同。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)陷入衰退的過(guò)程中，油價(jià)的漲幅仍將受到需求方面的不利影響，其避險(xiǎn)吸引力與黃金不盡相同，基本面既不支持油價(jià)過(guò)分下跌，但也并不支持其持續(xù)走高甚至挑戰(zhàn)新高；而金價(jià)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化將持續(xù)不斷的表現(xiàn)出新的避險(xiǎn)吸引力，價(jià)格將受到持續(xù)的支撐，有望挑戰(zhàn)區(qū)間上限。因此油價(jià)在后期可能表現(xiàn)出在一定高度水平的乏力（可能的壓力區(qū)間在130-140美元之間），而金價(jià)卻將進(jìn)一步保持堅(jiān)挺，再次沖擊1000美元也并不令人感到意外。