拿什么拯救歐元？

    從德國總理默克爾(Angela Merkel)到法國總統(tǒng)薩科齊(Nicolas Sarkozy)，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人紛紛鄭重表態(tài)，將盡一切努力確保歐元的存續(xù)。過不了多久，這樣的承諾必將導(dǎo)致早先對歐元持懷疑態(tài)度的人從一開始就預(yù)見到的事情：歐洲財政同盟。

    除此之外的另一種可能是，歐元區(qū)實力較弱的國家會經(jīng)歷多年的經(jīng)濟困境和社會不穩(wěn)定，認為當前體系會自動崩潰的觀點也會不時重現(xiàn)。

    歐元區(qū)各國即將進入歐元自1999年啟動以來的第三個階段。

    在第二階段，歐元區(qū)各國政府在過去的一年急匆匆地就新的監(jiān)管機構(gòu)達成一致，圍繞新機構(gòu)的是更嚴格的監(jiān)管和對財政出現(xiàn)問題的國家實施的懲罰。其中包括今年5月希臘幾近破產(chǎn)之后建立的針對破產(chǎn)政府的4,400億歐元（588億美元）救援基金，即臨時性的歐洲金融穩(wěn)定機制(European Financial Stability)。

    其中針對愛爾蘭和希臘的救助規(guī)模近2,000億歐元。短短六個月前為保護全球最大貨幣聯(lián)盟而構(gòu)筑的防火 ，如今看來是尚未完工，同時也是很不充份的。

    然而洪水的潮頭已漫過未及完工的防護堤，如今愛爾蘭已被迫屈從，接受外界援助。葡萄牙甚至西班牙發(fā)行的政府債券也已成了國際債券投資者發(fā)難的目標。

    歐盟領(lǐng)導(dǎo)人和歐洲央行(European Central Bank)急于修補歐元監(jiān)管體系，重塑信心，然而已晚了十年。不過今年早些時候的情況已經(jīng)清楚地表明，他們總是空放馬后炮。

    歐元區(qū)外圍各國選擇了激進的緊縮財政計劃，有可能令國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比赤字下降更快。在上述種種擔心之中，就可能的政府債務(wù)重組而進行的一系列溝通努力以失敗告終，侵蝕了人們認為歐元區(qū)各國政府已達成一致計劃的信心。

    如今，歐元已走到新的十字路口。

    較弱的歐元區(qū)成員國會不會最終放棄努力，棄歐元而去？這樣一來，違約將無可避免，因為它們的新貨幣會太過疲弱，無力償付外債。不過這將緩解由財政緊縮而致衰退的惡性循環(huán)。

    更進一步來看，德國會不會棄歐元而去，恢復(fù)使用德國馬克，而且還會帶上奧地利和荷蘭？一旦失去這些核心成員，歐元將會暴跌，而沒有了主要的贊助國，如今正在構(gòu)建的所有救援體系都將陷于崩潰。

    拯救歐元意味著不能讓所有這些可能性成為現(xiàn)實。用默克爾的話來說，拯救歐元是重中之重。

    如今，遏制歐元區(qū)違約預(yù)期最為穩(wěn)妥的方法就是，德國、法國及其他經(jīng)濟強國的財政部出面，將希臘、愛爾蘭和葡萄牙的主權(quán)債務(wù)一次性承擔下來。投資者對這幾國債券所要求的過高風險溢價導(dǎo)致的費用迫使其政府面臨大幅削減預(yù)算的壓力，大幅減小其債務(wù)負擔就能緩解這樣的壓力。

    JP摩根(J.P. Morgan)的經(jīng)濟學家預(yù)測，一次性將3,500億歐元的債務(wù)從這三個歐元區(qū)外圍國家轉(zhuǎn)至核心國家，可以使這三個國家的債務(wù)負擔減至可控水平，還能遏制近期愛爾蘭危機的蔓延。這些外圍國家的政府便可放緩削減財政預(yù)算的力度，從而促進經(jīng)濟增長，同時緩和政治風險。

    德國強勁的經(jīng)濟復(fù)蘇抵消了德國本國的預(yù)算赤字，因此德國是領(lǐng)導(dǎo)這一創(chuàng)舉的最佳人選。

    但德國國內(nèi)的政治反彈也可能是最為強烈的。德國自身預(yù)算削減已經(jīng)在其國內(nèi)產(chǎn)生了影響。盡管國內(nèi)預(yù)算縮減，默克爾還是勉強同意了加入為希臘提供1100億歐元的援救計劃，之后她的民調(diào)支持率便急劇下跌，還在一個關(guān)鍵地區(qū)的選舉中敗北。

    接連三次在如此大規(guī)模的救助中承擔角色，意味著德國自身的財政預(yù)算不可能再大手大腳，救助的代價得用他們自己的稅收來支付。因為德國的主權(quán)信用高于愛爾蘭和葡萄牙，因此此舉會導(dǎo)致利息率降低，這樣的事實的確沒法平息選民的怒火。

    但是對保證歐元存續(xù)負有最終責任的政府首腦們最后可能會別無選擇。金融市場在見證了希臘、愛爾蘭以及如今葡萄牙的種種花樣之后，需要看到一次真正令人信服的金融支助舉措。

    《馬斯特里赫特條約》(Maastricht Treaty)的締約者當年留下的缺陷導(dǎo)致了歐元如今面臨的困境，一次性的債務(wù)轉(zhuǎn)移無法完全修正這些缺陷。不過它可以爭取到改正過失的時間，同時它也能駁倒那些質(zhì)疑歐元區(qū)各國政府能否做到不遺余力的聲音。