兩房警示中國(guó)重審管理外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)

　　在房地產(chǎn)市場(chǎng)縮水30%，又面臨止贖、就業(yè)不振和債務(wù)去杠桿化等諸多不利因素下，美國(guó)政府到底是將“兩房”“完全國(guó)有化”，或?qū)ζ洹皞鶆?wù)重組”，乃至“私有化改造”還未有定論。一旦“兩房”啟動(dòng)處置程序，作為債權(quán)人不可能全身而退。所以，中國(guó)更需要重新審視管理外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　一再被推遲的美國(guó)“兩房”改革方案終于有了新動(dòng)作。2月11日，美國(guó)財(cái)政部向國(guó)會(huì)提交了住房金融系統(tǒng)改革報(bào)告，闡述了美國(guó)住房金融市場(chǎng)改革的可選方案，要求逐步削弱“兩房”，降低政府提供的住房抵押貸款擔(dān)保比例，吸引更多私人資本回歸房地產(chǎn)金融系統(tǒng)，并最終將這兩家抵押貸款公司關(guān)閉或徹底私有化。

　　從坐擁上萬(wàn)億美元資產(chǎn)的“巨無(wú)霸”，到資不抵債從資本市場(chǎng)黯然退市， “兩房”可以說(shuō)是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從盛到衰最真實(shí)的寫(xiě)照。作為占有美國(guó)住房按揭抵押貸款市場(chǎng)四分之三份額的政策性金融機(jī)構(gòu)，“兩房”的生死存亡維系著美國(guó)住房和金融市場(chǎng)的命運(yùn)，也給世人帶來(lái)更多警示。

　　“兩房”代表著被濫用的國(guó)家特權(quán)。“兩房”歷來(lái)享受了幾乎與美國(guó)主權(quán)債券同樣低的融資成本，從而客觀上刺激了“兩房”機(jī)構(gòu)漠視風(fēng)險(xiǎn)肆無(wú)忌憚地?cái)U(kuò)張業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債平衡表急劇膨脹，成了占據(jù)美國(guó)住房與金融體系中心位置的兩家超級(jí)住房融資機(jī)構(gòu)。“兩房”的巨大業(yè)務(wù)量扭曲了美國(guó)住房融資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，客觀上助長(zhǎng)了近年來(lái)美國(guó)住房?jī)r(jià)格的扶搖攀升和房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。

　　“兩房”是20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期羅斯福政府反住房危機(jī)的產(chǎn)物。

　　對(duì)于美國(guó)的銀行業(yè)而言，住房抵押貸款舉足輕重。在20世紀(jì)30年代大蕭條后，美國(guó)的銀行業(yè)受到“Q條款”(禁止對(duì)活期存款支付利息，對(duì)定期存款也規(guī)定了最高利率上限)的約束，存款利率是受到限制的。美國(guó)政府限制銀行存款利率的目的是為了保護(hù)銀行的盈利水平，因?yàn)樽》康盅嘿J款期限長(zhǎng)，且以固定利率為主，如果讓存款利率任意浮動(dòng)，數(shù)以千計(jì)的商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)將面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。但控制存款利率并沒(méi)有使銀行擺脫危機(jī)，在20世紀(jì)70年代高通貨膨脹時(shí)代，美國(guó)市場(chǎng)利率大幅度上升，資金的大量流失使銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)無(wú)錢(qián)可貸并出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

　　在增加住房金融市場(chǎng)的流動(dòng)性成為美國(guó)金融領(lǐng)域的重大問(wèn)題之后，房利美、房地美應(yīng)運(yùn)而生�！皟煞俊敝饕獦I(yè)務(wù)是致力于積極探索和培育住宅抵押二級(jí)市場(chǎng)，即通過(guò)從銀行、其他金融機(jī)購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款、打包上市、證券化，來(lái)支持美國(guó)住宅金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性、流動(dòng)性和提高國(guó)民購(gòu)房的可支付能力等政府公共政策目標(biāo)，因此兩房實(shí)際充當(dāng)著美國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)中“中央銀行”的角色。

　　“兩房”盈利模式的核心是政府信用的隱性擔(dān)保，這使“兩房”享有等同于主權(quán)待遇的金邊債券。而政府隱性擔(dān)保也意味著利潤(rùn)被私有化，損失卻被社會(huì)化。因此，“兩房”也被市場(chǎng)稱為“由聯(lián)邦政府特許，股東持有，納稅人為風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)單”的盈利模式。

　　為支持這兩大住房金融公司，美國(guó)政府提供多種特殊優(yōu)惠政策，具體包括：公司發(fā)行的證券可免去聯(lián)邦證券委員會(huì)的審批，是各金融機(jī)構(gòu)可以無(wú)限持有的資產(chǎn)，并可作為聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行貼現(xiàn)貸款和信用貸款的合格擔(dān)保品；公司在必要時(shí)可獲得財(cái)政部最高22.5億美元的資金支持；公司經(jīng)營(yíng)范圍不受州界和地域的限制，不需地方監(jiān)督部門(mén)的認(rèn)可和批準(zhǔn)；公司在依法留足資本金后，經(jīng)營(yíng)收入歸股東所有等。在政府優(yōu)惠政策激勵(lì)和股東們的利益驅(qū)動(dòng)雙重作用下，兩大公司的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模在快速擴(kuò)張，接管前 “兩房”持有大約5.4萬(wàn)億美元的抵押貸款債權(quán)，占整個(gè)按揭市場(chǎng)規(guī)模的44%。截至2008年底，兩房的債務(wù)總額超過(guò)了5萬(wàn)億美元，成為掌控國(guó)家特權(quán)和壟斷資本的“巨無(wú)霸”。

　　在金融危機(jī)中，為了救助這兩個(gè)“大而不能倒”的企業(yè)，美國(guó)政府可謂不遺余力。為此，美國(guó)政府“三管齊下”，從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益三方入手，以前所未有的規(guī)模和非常規(guī)的政策，對(duì)“兩房”實(shí)施全面的金融救助，包括直接支持“兩房”企業(yè)，實(shí)施“兩房”低價(jià)再融資計(jì)劃以及美聯(lián)儲(chǔ)房地產(chǎn)貸款抵押債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(MBS)。美聯(lián)儲(chǔ)2009年3月宣布購(gòu)買(mǎi)1.25萬(wàn)億房地產(chǎn)貸款抵押債券，以及1750億美元“兩房”機(jī)構(gòu)債券。凡此種種，“兩房”形成了對(duì)政府政策救贖的高度依賴。

　　目前，“兩房”已合計(jì)動(dòng)用了美國(guó)聯(lián)邦政府1483億美元救助資金，“兩房”債券占美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的近四成，兩房正成為吞噬美國(guó)納稅人的“債務(wù)黑洞”。更重要的是，房地產(chǎn)泡沫破滅后的“大窟窿”——有毒資產(chǎn)，沒(méi)有得到根本解決，特別是兩大隱蔽問(wèn)題我們還不得而知：一是市場(chǎng)無(wú)法獲得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的詳細(xì)情況；二是由于CDO和CDS市場(chǎng)還沒(méi)有開(kāi)始清算，所以市場(chǎng)無(wú)法獲知金融機(jī)構(gòu)是否持有有毒資產(chǎn)，及其持有的規(guī)模。

　　可以想見(jiàn)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)已縮水30%，又面臨止贖、就業(yè)不振和債務(wù)去杠桿化等諸多不利因素情況下，美國(guó)政府的處置方案將相當(dāng)謹(jǐn)慎，到底是“完全國(guó)有化”，或者對(duì)其“債務(wù)重組”，再或是“私有化改造”還未有定論，如果處理不慎，不僅會(huì)對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生前所未有的沖擊，更可能進(jìn)一步打擊美元信心，進(jìn)而成為點(diǎn)燃美國(guó)債務(wù)鏈的導(dǎo)火索。

　　盡管美國(guó)政府承諾保證債權(quán)人利益，但是市場(chǎng)從來(lái)都是“用腳投票”的，就連美國(guó)國(guó)債都有被調(diào)降的風(fēng)險(xiǎn)，而一旦“兩房”啟動(dòng)處置程序，作為債權(quán)人的中國(guó)不可能全身而退。

　　“兩房”危機(jī)的教訓(xùn)是深刻的，而對(duì)于中國(guó)而言，更需要重新審視管理外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)的能力，如何由“債權(quán)投資”向“股權(quán)投資”轉(zhuǎn)變，將更多的外匯儲(chǔ)備用于支持中國(guó)企業(yè)“走出去”才是根本。