后QE2時代如何投資？

    披露：Mainstay Capital Management的客戶和員工的投資組合中可能持有文中提及的證券。文中提到的這些證券可能不適合某些投資者，要根據(jù)他們的風險承受度或投資時間長短來做出判斷。

    美國聯(lián)邦儲備委員會(Federal Reserve)的第二輪定量寬松貨幣政策(簡稱QE2)將于6月30日正式結(jié)束。這項臨時性政策的初衷是增加貨幣供應量、維持低利率以及刺激經(jīng)濟增長。QE2對經(jīng)濟和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的影響在經(jīng)濟學家當中引起了很多爭論。然而，它對資產(chǎn)價格的影響一直是顯而易見的。

    從美聯(lián)儲主席貝南克(Ben Bernanke)在2010年8月的講話中首次暗示將進一步實行定量寬松貨幣政策以來，股市和大宗商品價格大幅走高。隨著6月30日最后期限的迅速臨近以及一系列好壞參半的經(jīng)濟資料的出爐，最近股市出現(xiàn)了回落，大宗商品價格的回檔幅度則更大。

    一些觀察家認為，近期跌勢反映了市場在提前消化QE2的終結(jié)，也許實際上正在預期一輪“定量緊縮”政策。這種猜測可能言之過早了。

    最新的經(jīng)濟資料有些乏善可陳，這表明經(jīng)濟增長再次出現(xiàn)周期中部的放緩走勢，就像去年此時一樣。如果當前的經(jīng)濟表現(xiàn)是美聯(lián)儲在制定貨幣政策時唯一考慮的一個因素，那么我們很難相信美聯(lián)儲會考慮在短時間內(nèi)以收緊銀根的實際行動“撤掉宴會上的大酒杯”。即使美聯(lián)儲會有什么行動，我們也應該猜測進一步實行定量寬松政策的可能性更大，或者采取一種類似的政策工具，使美元印鈔機繼續(xù)飛轉(zhuǎn)，延續(xù)貝南克在刺激經(jīng)濟增長時僅有的一招策略。

    當然，美聯(lián)儲的政策最終要取決于好幾個互相制約的因素。一方面，資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)膨脹至令人不安的水準，美聯(lián)儲已經(jīng)感受到與之相關的壓力。另一方面，美國聯(lián)邦政府深受高達1.6萬億美元的赤字拖累，還需要置換即將到期的債務，這就要求財政部定期舉行國債拍賣。如果在每次拍賣時有足夠的買家出現(xiàn)，那么就萬事大吉了。

    但是，如果美國國債拍賣未能吸引足夠多的買家，而且美聯(lián)儲袖手旁觀，不像在QE2期間那樣填補缺口，那么我們可以預見，為了刺激需求，利率唯有走高一途。

    我們真的相信高利率的局面將要出現(xiàn)嗎？一切皆可能！但是，正如剛才所說的那樣，美聯(lián)儲的政策是好幾個因素博弈的結(jié)果。例如，穩(wěn)定的物價和低通貨膨脹率是一個目標，但充分就業(yè)也是一個目標。持續(xù)的高失業(yè)率（及其對消費者支出的影響）肯定會讓貝南克度過一些不眠之夜。另外，隨著2012年大選周期的到來，要求美聯(lián)儲采取一切必要措施維持經(jīng)濟增長的政治壓力也切切實實地存在。

    因此，我認為美聯(lián)儲很可能會嘴上說一套，但私底下另做一套。美聯(lián)儲將大力宣揚結(jié)束EQ2的積極影響，稱其是為了維護財政穩(wěn)健和抑制通貨膨脹威脅的必需步驟。不過，一旦經(jīng)濟增長受到進一步破壞，或者利率被認為上升至有害的水準，他們很快就會拿出新一輪QE式的刺激計劃。

    由于這些潛在假設與資產(chǎn)配置息息相關，在未來幾周，投資者應該做好準備，迎接更大的市場波動，甚至更加急劇的回檔，因為后QE2時代市場走勢的不確定性所引發(fā)的憂慮會苦苦折磨市場參與者。但是，等到這段不確定時期過去，而且可以更加明確地看出美聯(lián)儲充其量只會轉(zhuǎn)向“量化中性”(quantitative neutrality)立場的時候，市場走勢和QE2時代應該不會有很大不同。

    在這種情況下，對于增長型投資者而言，將資金合理配置到風險資產(chǎn)領域仍是適當之舉，還可以選擇一些處于周期中期的類股。此外，我們建議至少將少部分資金配置到基于大宗商品的資產(chǎn)，以對沖通通貨膨脹以及美元價值不確定的風險。

    至于大宗商品投資，可以考慮同時做多和做空的策略，而不是像以前那樣采取一味做多的簡單策略。選擇一個多/空策略型大宗商品基金，可以幫助投資者降低這種波動性較大的資產(chǎn)類別所帶來的風險，而且可以給投資組合經(jīng)理一定的靈活性，讓其在較廣泛的大宗商品范圍內(nèi)做空一兩個不可取的行業(yè)。要進行這種投資，可以考慮Rydex/SGI L/S Commodities Strategy基金。

    另一只更加保守的可選基金是Eaton Vance Emerging Markets Local Income(EEIAX),這檔基金可以讓投資者的投資組合避開美國股市在QE2結(jié)束前后可能出現(xiàn)的不良反應，而且還能受惠于目前新興市場大大提高的收益率。