歐債：危機邊緣徘徊
記者：今年1月14日，標普降低了9個國家的主權債務信用評級、同時將14個國家的評級展望調至負面。2月22日，惠譽將希臘評級調降至最垃圾級C�！敖导墶睂䦟W債國家產生怎樣的影響？如何評估歐債問題國家在今年面臨的償債壓力及可能引發(fā)的風險？
連平(中國金融40人論壇成員、交通銀行首席經(jīng)濟學家)： 歐債問題的主要援助機制——EFSF本身可能面臨較大的保證金來源和成本上升壓力。由于EFSF需要發(fā)行AAA級債券來進行低成本融資，只有AAA級成員國提供的保證金才能生效。法國和奧地利失去AAA評級，將直接導致EFSF喪失1800億歐元(2276億美元)的AAA級保證金來源。而目前德國已經(jīng)明確表態(tài)不會向EFSF增資，荷蘭和芬蘭的國內政治阻力較大，而盧森堡經(jīng)濟規(guī)模太小，不太可能提供大額的增資。這意味著未來EFSF的AAA級保證金來源堪憂，如不能得到德國的有力支援，那么EFSF的信用評級重回AAA級的可能性較小，由此產生的融資成本將會有所上升。雖不至于影響EFSF的持續(xù)運營，但由此產生的資金壓力和歐元區(qū)各國政治紛爭可能會有所增加。
短期內歐債問題國家的償債壓力可能會重新上升。事實上，由于歐債問題國家長期以來一直采取借新債還舊債的模式，債務總規(guī)模并未出現(xiàn)有效縮減，且后期償債壓力很可能越來越大。今年3-4月份左右就是償債較為密集的高峰期，如希臘在3月份還本付息總額將高達159.64億歐元，全年的償債壓力也將達到437.27億歐元。目前希臘與私人投資者之間的債務減計談判尚在進行之中，減計50%-70%的規(guī)�？赡苄枰峁┢渌问降膹浹a，譬如用某項稅收進行補償，這也可能增加未來的財政支出壓力。下半年10月份左右，西班牙、意大利和法國也將迎來償債高峰期，其中意大利的償債壓力尤其突出，意大利全年的償付本息總額達1675.65億歐元。從2012-2015年間，歐債問題國家的償債壓力不會得到明顯好轉，如意大利2015年的償債金額仍高達1374.86億歐元。
此外，歐洲銀行業(yè)等金融機構仍潛藏巨大的減值風險。由于希臘與私人投資者的債務減計規(guī)模達50%-70%，持有大量歐債問題國家債券的歐洲銀行業(yè)風險急劇增加，即便是未來進行其他形式的補償，但很可能仍然無法彌補大規(guī)模的債務損失。如果債務減計模式被推廣到債務規(guī)模龐大的國家，如意大利，那么很可能引發(fā)歐洲銀行業(yè)資產巨大的減值風險。
綜合來看，歐盟核心成員國和邊緣債務問題國“合則兩利、分則雙輸”。2012年歐債問題仍可能呈現(xiàn)“危機邊緣徘徊，倒逼措施出臺”的特點。雖然不排除出現(xiàn)階段性惡化的可能，但短期內急劇惡化，甚至出現(xiàn)一發(fā)不可收拾的可能性較小。歐元區(qū)走向財政有限統(tǒng)一，即歐元發(fā)債統(tǒng)一的可能性更大。
歐美：“低增長、高失業(yè)、寬貨幣”
記者：歐債危機對今年全球經(jīng)濟的走向會產生怎樣的影響？
連平：考慮到歐盟內部權責分配和民主決策制度的利益博弈，歐債問題很可能會拖延較長一段時間。發(fā)達國家經(jīng)濟很可能因此出現(xiàn)“低增長、高失業(yè)和寬貨幣”并存的局面。歐元區(qū)仍將受到歐債問題影響，預計經(jīng)濟增速可能降
至-0.2%-0.4%左右；美國經(jīng)濟稍有改善，但明顯恢復的可能性較低，預計經(jīng)濟增速可能降至1.8%-2.5%；新興市場國家經(jīng)濟增速和通脹壓力可能繼續(xù)放緩；預計2012年全球經(jīng)濟增速可能下降至2.6%-3%左右。
同時，歐美失業(yè)率可能長期居高不下。由于缺乏足夠的實體經(jīng)濟基礎，希臘、葡萄牙與西班牙這樣的邊緣國家經(jīng)濟增長也很難在短期內得到大幅提升，失業(yè)率在中長期內仍將維持高位，債務問題國15%-20%左右的失業(yè)率很難在短期內明顯好轉。受其拖累，2012年歐元區(qū)失業(yè)率仍可能保持在10%左右。美國就業(yè)情況可能略有好轉，但短期內降至8%以內的可能性不大。
而發(fā)達國家維持寬松貨幣政策的可能性較大。由于歐債問題也不可能在2012年得到根本解決，歐元區(qū)貨幣政策維持寬松的可能性較大。近期歐洲央行連續(xù)兩次降息也說明了這一點。由于復蘇乏力，美國近期宣布將目前0-0.25%的低利率政策維持到2014年，而十分疲軟的增長將使日本繼續(xù)推行零利率政策。
中國：內外兼修 前瞻應對
記者：歐債危機的深化將給中國帶來怎樣的沖擊？
連平：一是出口受到影響，對歐出口的難度進一步提高。歐債問題繼續(xù)深化很可能進一步降低歐盟市場的需求。從2010-2011年，我國出口同比增速已從31%下降至20%左右，預計2012年可能降至10%左右，平均每年下降幅度高達約10個百分點。
二是人民幣匯率可能受到歐元貶值的沖擊。歐債問題在危機邊緣徘徊很可能導致歐元未來持續(xù)貶值，而全球資本為了規(guī)避風險，美元資產的需求量將會上升，美元可能出現(xiàn)階段性升值。如果歐債問題維持可控狀況，則歐美對人民幣升值的壓力較2011年會適度增加，但是如果歐債問題出現(xiàn)急劇惡化并失控，那么世界各國將積極干預外匯市場，施壓人民幣升值。而在目前國內通脹壓力減輕、經(jīng)濟增速持續(xù)小幅下行、出口行業(yè)普遍不景氣的大背景下，人民幣升值壓力可能有所放緩。
三是歐元金融資產的持有風險可能上升，但按照目前披露的數(shù)據(jù)，中國銀行(3.01,-0.01,-0.33%)業(yè)持有歐債問題高風險資產的數(shù)量較為有限，自問題爆發(fā)以來國內銀行業(yè)已減持了風險較高的債券，并進行合理撥備，總體來看國內金融機構持有歐元金融資產的風險較小并且可控。
四是國內經(jīng)濟信心可能受到歐債問題深化的傳染效應沖擊。未來歐債問題雖然完全失控的可能性不大，但不能排除出現(xiàn)階段性的較大事件沖擊，譬如個別銀行出現(xiàn)流動性問題，個別國家出現(xiàn)違約風險等等。類似事件的發(fā)生很可能引發(fā)國際金融市場的恐慌，再加上國內經(jīng)濟增速放慢，出口行業(yè)經(jīng)營困難，國內金融市場的信心可能因此受到較大的沖擊，從而引發(fā)市場較大的震蕩。
記者：面對歐債危機的深化，中國應采取怎樣的應對策略？
連平：應對國際經(jīng)濟波動的最有效策略是穩(wěn)定國內經(jīng)濟，增強內部經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性和自主性。我建議采取“穩(wěn)投資、促消費、緩升值、保出口、走出去”的綜合策略應對歐債問題的深化。
一是投資要保持合理的增速。在目前社會保障體系短期內難以健全、消費無法成為支撐國內經(jīng)濟增長的主要引擎，出口又面臨外部環(huán)境日趨嚴峻的背景下，投資仍將是拉動經(jīng)濟保持合理增速的主要力量。為彌補房地產和制造業(yè)投資放緩的影響，可考慮適當加大對基礎設施建設的投資，尤其是中西部基礎設施建設投資仍需保持一定的增長，另外鐵路建設投資去年年底降至-20%左右，2012年可酌情考慮保持一定的增長，以適應國家經(jīng)濟社會發(fā)展的需要。當然投資也需要保持合理的增速，我們認為2012年固定資產投資增速以20%-22%左右為宜，從而有助于保證GDP增速達到8.5%左右。
二是促進消費以推動經(jīng)濟穩(wěn)健增長。中長期政策思路主要體現(xiàn)在加快收入分配制度改革，完善社會保障制度，提高中低收入階層的收入和消費水平。尤其需要穩(wěn)定實體經(jīng)濟增長，提升就業(yè)水平，用消費增長消化國內過剩產能，降低對外部市場的依賴程度，促進國民經(jīng)濟更加平衡穩(wěn)定的發(fā)展。
三是放緩人民幣升值速度以相應降低出口行業(yè)壓力。歐債問題繼續(xù)深化可能會推動美元升值，進一步提高人民幣升值的壓力。但目前國內經(jīng)濟增速持續(xù)放緩、出口產業(yè)經(jīng)營困難。在通脹壓力減輕的背景下，適當放緩人民幣升值速度有利于穩(wěn)定出口和就業(yè)增長。2012年人民幣匯率宜維持基本穩(wěn)定，可以采取小幅升值、增強彈性的策略。考慮到經(jīng)濟增長、資本外流和本幣國際化等方面可能存在的風險，人民幣不宜形成中長期貶值的趨勢。2012年人民幣兌美元升值幅度可考慮控制在3%左右。同時可擴大人民幣波動幅度，匯率更多地參考一籃子貨幣進行調節(jié)，引導市場更多的關注有效匯率。
四是保證出口增長不出現(xiàn)大幅減速。在全球市場不景氣的背景下保證出口穩(wěn)定增長需要投入更多的政策支持，如企業(yè)減稅政策調整、鼓勵東部沿海地區(qū)企業(yè)內遷以降低勞動力成本等等。2012年，在中國對外出口同比增速可能降至10%的背景下，可以考慮加強與亞非拉新興市場國家之間的“南南合作”，進一步擴大出口目的國別的多元性，降低對發(fā)達國家出口市場的依賴度。
五是鼓勵金融機構和企業(yè)擴大海外投資。當前可以說是中國金融機構和企業(yè)擴大對歐元區(qū)投資、打破貿易壁壘、提升技術水平和實現(xiàn)產業(yè)升級的重要歷史機遇。今年可考慮繼續(xù)推進中國企業(yè)合理地“走出去”，持續(xù)擴大對歐元區(qū)的投資力度。當然，在擴大對外投資的過程中，也要密切關注對歐元區(qū)國家投資的各類風險，如政治風險、文化差異風險和國別風險等等。在這方面，政府應通過扶持專業(yè)機構加大對走出去企業(yè)的指導和支持力度。
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