西班牙陷入惡性循環(huán)三角

　　西班牙9日宣布向歐盟尋求援助并將最終獲得歐元區(qū)最多1000億歐元貸款。至此，西班牙成為繼希臘、愛爾蘭和葡萄牙之后第四個申請援助的歐元區(qū)國家，也是經濟規(guī)模最大的求援國。短期來看，救助資金基本可以覆蓋西班牙銀行業(yè)重組的資金需要，從而大幅降低西班牙銀行業(yè)的短期風險。然而，西班牙面臨的三重困境并未根本改變。經濟衰退、赤字及公共債務水平攀升、銀行業(yè)資產質量惡化之間已經構成惡性循環(huán)三角。
 
　　從拒絕援助到申請援助
 
　　西班牙政府此前一直堅持在不尋求外部援助的情況下重組銀行業(yè)，其態(tài)度被迫改變并申請外部援助是由于該國經濟形勢近來急轉直下，若不能通過外部援助來緩解市場憂慮，西班牙銀行業(yè)問題和主權債務風險存在繼續(xù)升級甚至最終失控的風險。西班牙銀行業(yè)近期險情迭現(xiàn)最終促使該國接受外部援助。
 
　　一是班基亞銀行(Bankia)向政府申請注資。班基亞銀行是西班牙第四大銀行，持有西班牙約十分之一的存款，由于深受房地產泡沫所累，壞賬嚴重，近期向政府尋求190億歐元援助資金。這是西班牙歷史上對銀行業(yè)進行的最大規(guī)模援助，重組后班基亞銀行的最終持股比例或將達到90%。5月末，歐洲央行否決了西班牙為救助班基亞銀行提供融資的提案，從而使西班牙銀行業(yè)重組的籌資問題前途未卜，進一步加劇市場憂慮。
 
　　二是西班牙銀行業(yè)遭遇大范圍評級下調。穆迪、標普等評級機構在5月下調了數(shù)家西班牙銀行的評級，理由是認為西班牙經濟風險將對相關銀行的業(yè)務模式或資本金狀況構成沖擊，西班牙銀行業(yè)問題資產的數(shù)量有可能大幅增加。
 
　　三是西班牙資金外流加快。因希臘退出歐元區(qū)的可能性加大，西班牙是最可能受到負面沖擊的國家之一，投資者出于恐懼和自保心理，紛紛加快向外轉移資金。據(jù)西班牙央行統(tǒng)計，2012年第一季度，約970億歐元資金撤離該國，約相當于該國GDP的十分之一。銀行儲戶的信心也不斷下降，銀行存款近兩年內已有近1/3轉移至海外，其中僅2012年4月當月就減少了近2%，越來越多的資金外流讓銀行業(yè)幾乎難以為繼。
 
　　四是西班牙主權評級遭遇大幅下調。6月7日，惠譽將西班牙主權評級從“A”下調至“BBB”，距垃圾級僅一步之遙。評級機構伊根-瓊斯在5月內三次下調西班牙評級至“B”級。
 
　　陷入惡性循環(huán)三角
 
　　短期來看，救助資金基本可以覆蓋西班牙銀行業(yè)重組的資金需要，從而大幅降低西班牙銀行業(yè)的短期風險。然而，西班牙面臨的三重困境并未根本改變。經濟衰退、赤字及公共債務水平攀升、銀行業(yè)資產質量惡化之間已經構成了惡性循環(huán)三角。
 
　　受房地產泡沫破裂的影響，西班牙銀行業(yè)的資產負債表急劇惡化，壞賬率迅速攀升。根據(jù)西班牙央行的數(shù)據(jù)，截至2012年3月，西班牙銀行業(yè)壞賬率升至8.37%，為過去18年以來的最高位。目前，西班牙銀行系統(tǒng)還有3230億歐元的房地產相關資產，其中1750億歐元是不良資產。盡管目前對不良資產的撥備已經達510億歐元，但對非不良資產尚無撥備。為了加速清理銀行系統(tǒng)房地產不良資產，西班牙政府和央行通過頒布新措施要求各大銀行增加撥備。自2012年以來，西班牙政府已經通過兩項銀行業(yè)改革法案，要求銀行增提撥備和增加資本金共計840億歐元，以沖抵房地產市場惡化造成的損失。加上2008年以來清理銀行業(yè)資產負債表已經投入的1050億歐元，西班牙銀行業(yè)重組目前為止共計需要投入資金1890億歐元，占本國GDP的19%。
 
　　其次，通過政府發(fā)債為銀行業(yè)籌資已經難以為繼。為了給本國銀行業(yè)重組籌集資金，西班牙政府不斷增加舉債規(guī)模，并將市場籌得的資金注入銀行業(yè)。與此同時，在市場融資成本不斷上升、發(fā)債難度增加的情況下，西班牙政府又要求銀行業(yè)大量買入本國國債。據(jù)英國《衛(wèi)報》報道，截至2012年4月，西班牙銀行共持有1460億歐元西班牙政府債券，約占西班牙國債總量的30%，與一年前13%的比例相比大幅上升。2011年12月以來，西班牙銀行購入了逾670億歐元的本國國債。2012年，西班牙計劃共發(fā)行860億歐元的國債，西班牙銀行是主要的剩余購買力量。這就使得西班牙銀行業(yè)不僅深受房地產行業(yè)不良貸款的困擾，還持有大量高風險的本國主權債務敞口。銀行業(yè)不良資產與主權債務問題交織在一起，使得西班牙面臨的形勢更加復雜和困難。
 
　　從目前來看，上述模式已經不可持續(xù)。一是由于西班牙規(guī)模最大、最賺錢的幾家銀行表示所持國債規(guī)模已達上限，來自銀行的資金支持萎縮可能導致西班牙未來自籌資金的難度進一步加大；二是通過政府發(fā)債為銀行業(yè)籌資，將使西班牙的公共債務水平持續(xù)攀升，與財政鞏固的目標相背離，其政治、經濟可行性大為降低；三是西班牙舉債成本逼近警戒線，國際投資者因憂慮加劇紛紛賣出西班牙債券。這推高了西班牙政府的借貸成本，反過來也加大了西班牙通過市場融資解決銀行危機的難度。
 
　　此外，失業(yè)率高企將持續(xù)抑制西班牙的私人消費。自全球金融危機以來，西班牙失業(yè)率大幅攀升。截至2012年3月，西班牙失業(yè)率已經達到24.1%，較2007年底上升了15.3個百分點，在工業(yè)國家中為最高。從絕對數(shù)看，總體失業(yè)人數(shù)約為470萬。從年齡結構上看，西班牙年輕人失業(yè)率尤為嚴重，目前25歲以下年輕人的失業(yè)率已經超過50%。建筑業(yè)衰敗以及西班牙就業(yè)市場僵化是造成失業(yè)率持續(xù)攀升的主要原因。西班牙近期開始推行勞動力市場改革，但改革收益需要經過一段時間才能實現(xiàn)，因此，預計2012年西班牙失業(yè)率仍將維持在20%以上，這也決定了私人消費短期內難有提振。
 
　　三大政策走向可期
 
　　作為歐元區(qū)第四大經濟體，西班牙毫無疑問是對歐元區(qū)具有系統(tǒng)重要性的國家，西班牙不可能退出歐元區(qū)，如果退出就意味著歐元區(qū)的土崩瓦解。因此，歐盟及歐洲央行必須對西班牙施救。歐盟對西班牙之“�！�，重點是軟化和推遲與西班牙財政緊縮相關的措施以“保增長”。從西班牙下一步政策措施來看，三大政策走向可期。
 
　　首先，加快整頓銀行業(yè)仍是當務之急。歐債危機是由銀行業(yè)的脆弱性以及主權債務危機相互交織而引發(fā)的，這一現(xiàn)象在西班牙尤為明顯。因此，銀行業(yè)改革作為財政整頓和結構性改革的補充，對解決歐債危機至關重要。房地產泡沫破滅以來，西班牙當局已出臺一系列措施以穩(wěn)定銀行體系，并鼓勵或強制推進較為弱小的機構與大型銀行合并以增強實力。西班牙2009年成立了一個國家級的基金——銀行業(yè)有序重組基金，以可轉換優(yōu)先股的形式對銀行重組進程提供資金支持。截至2011年12月，整合進程已成功解決2家商業(yè)銀行和28家儲蓄銀行的問題，預計未來數(shù)月還會有更多銀行參與重組。除銀行業(yè)重組之外，西班牙監(jiān)管當局將繼續(xù)采取提高貸款撥備、分離問題資產、獨立審核資產負債表、注入公共資金等一系列措施，以清理銀行資產負債表、提高投資者對西班牙銀行業(yè)的信心。
 
　　其次，尋求財政緊縮與經濟增長的平衡是關鍵。對抗債務危機需要財政緊縮和恢復經濟增長，然而財政緊縮難免傷害短期經濟增長；寬松的措施可保增長，但也會增加當前債務負擔。盡管減赤目標要求削減公共支出、增加稅收，但由此導致的后果將是失業(yè)率升高、稅收減少、經濟萎縮。因此，西班牙必須將短期的財政緊縮與長期的財政整頓、結構性改革與經濟增長結合起來，唯有如此才能保證財政緊縮及結構性改革在政治、經濟層面都具有可行性。西班牙將2012年的減赤目標由此前的4.4%(赤字占GDP比重)上調至5.8%，已在一定程度上體現(xiàn)了緊縮和增長之間的平衡。
 
　　其三，通過結構性改革提升經濟競爭力是走出困境的根本途徑。這一問題應分兩個層次看：首先，解決失業(yè)問題對于西班牙走出經濟困境、防止債務危機至關重要，因為高失業(yè)人群不僅會加大財政緊縮的阻力，還會降低稅收、增加失業(yè)救濟支出，并抑制消費增長。其次，對勞動力市場進行結構性改革有助于從根本上解決失業(yè)問題。西班牙失業(yè)問題的根源在于勞動力市場機制過于僵化、工資不具備彈性、長期與臨時職工遣散費差異過大等，近年西班牙已針對這些問題推出一系列改革措施，但改革的收益實現(xiàn)仍待時日，改革的方向仍應堅持。