2019年前瞻：高盛2019年十大市場(chǎng)主題出爐 投資機(jī)會(huì)醞釀其中

　　隨著2018年接近尾聲，投資者開(kāi)始將注意力轉(zhuǎn)向2019年對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響。據(jù)高盛稱，2019年的經(jīng)濟(jì)前景似乎沒(méi)有今年那么樂(lè)觀，對(duì)美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)挑戰(zhàn)。
　　
　　不過(guò)，盡管高盛建議投資者保持謹(jǐn)慎，但它還沒(méi)有完全敲響警鐘�！氨M管存在不確定性，但我們認(rèn)為，現(xiàn)在前往風(fēng)險(xiǎn)掩體還為時(shí)過(guò)早。雖然在2019年市場(chǎng)可能會(huì)更加謹(jǐn)慎，但我們認(rèn)為投資組合應(yīng)該保持適度的風(fēng)險(xiǎn)傾向，”高盛首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、全球市場(chǎng)研究主管Charlie Himmelberg周四（11月15日）在發(fā)給客戶的一份報(bào)告中表示。
　　
　　在新年來(lái)臨之際，高盛建議關(guān)注一些可能在2019年發(fā)揮重要作用的關(guān)鍵市場(chǎng)話題。
　　
　　首先，2017年生效的減稅政策的好處可能會(huì)在明年大幅放緩，因此該公司表示，投資者應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)保持明智。Himmelberg稱：“投資者應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)穩(wěn)定且長(zhǎng)期成長(zhǎng)的股票，這些股票應(yīng)不受經(jīng)濟(jì)減速和防御性等較高'品質(zhì)'屬性的影響，比如強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和較高的定價(jià)權(quán)。"
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)和利率是另一個(gè)需要關(guān)注的重要話題。Himmelberg稱，盡管美聯(lián)儲(chǔ)一直在穩(wěn)步升息，且看來(lái)將繼續(xù)升息，但市場(chǎng)可能已經(jīng)消化了大部分升息的影響�！拔覀冋J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)無(wú)法克服的風(fēng)險(xiǎn)。例如，盡管我們預(yù)計(jì)2019年的加息幅度將比目前市場(chǎng)預(yù)期的高出兩倍，但我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本周期的13次加息中，有11次已經(jīng)發(fā)生，或者已經(jīng)消化。因此，可以說(shuō)，金融市場(chǎng)已經(jīng)在很大程度上消化了美聯(lián)儲(chǔ)的加息”。
　　
　　此外，Himmelberg表示，中國(guó)、意大利和新興市場(chǎng)目前的狀況也應(yīng)受到投資者的關(guān)注。
　　
　　美國(guó)和中國(guó)之間的貿(mào)易戰(zhàn)以及進(jìn)一步緊張的可能性，可能繼續(xù)在阻礙增長(zhǎng)勢(shì)頭方面發(fā)揮作用。Himmelberg解釋道：“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能正接近政府難以忍受的低水平，在更堅(jiān)定的政策支持下，增長(zhǎng)勢(shì)頭很可能在未來(lái)幾個(gè)月見(jiàn)底�！�
　　
　　高盛認(rèn)為，即將過(guò)去的2018年可以劃分成不同的兩部分。2017年強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和市場(chǎng)情緒延續(xù)到今年初，且人們對(duì)結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革的加快也抱有很大期望。不過(guò)隨后情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變。
　　
　　一是16-17年的遏制金融風(fēng)險(xiǎn)的政策收緊顯現(xiàn)了滯后性，使得小公司面臨更大的財(cái)政壓力和對(duì)違約的擔(dān)憂。二是中美貿(mào)易關(guān)系的愈發(fā)緊張。中國(guó)一直在靈活調(diào)整政策以緩解經(jīng)濟(jì)放緩，但市場(chǎng)正努力解決的一大不確定因素是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃正在偏離。信貸為中心、投資為導(dǎo)向的增長(zhǎng)模式可能回歸，民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的角色在減弱，這些都令投資者感到擔(dān)憂。
　　
　　高盛認(rèn)為中國(guó)政府會(huì)將2019年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)低至6.0%-6.5%（今年約6.5%），并最終達(dá)到6.2%的全年GDP增長(zhǎng)。這不是一項(xiàng)容易的任務(wù)，因?yàn)檎�策制定者需要在避免�?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇下滑和防范債務(wù)快速增長(zhǎng)之間取得良好平衡。
　　
　　高盛指出廣泛的財(cái)政政策可能是穩(wěn)定增長(zhǎng)的首選。由于消費(fèi)和出口的增長(zhǎng)將放緩，高盛認(rèn)為基建等固定投資會(huì)在政策支持下提速，并成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)者。同時(shí)，高盛認(rèn)為未來(lái)的政策重點(diǎn)將從周期性刺激轉(zhuǎn)向更深層次的結(jié)構(gòu)性改革，以保證可持續(xù)的增長(zhǎng)。
　　
　　另外，CPI的通脹可能會(huì)繼續(xù)增加，但仍將在央行的容忍范圍內(nèi)。這意味著允許溫和的貨幣政策的擴(kuò)大，以推動(dòng)市場(chǎng)利率降低。除非中國(guó)貿(mào)易關(guān)系取得重大積極進(jìn)展，高盛預(yù)計(jì)人民幣將繼續(xù)貶值，并將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)破7。
　　
　　貿(mào)易戰(zhàn)、政策制定、結(jié)構(gòu)性改革以及資本賬戶自由化，正是高盛認(rèn)為的2019年四大主題。
　　
　　此外，意大利的預(yù)算問(wèn)題以及不斷走弱的新興市場(chǎng)在2019年也可能成為不利因素。Himmelberg表示：“我們預(yù)計(jì)，在意大利預(yù)算危機(jī)得到解決之前，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將受到抑制，而這場(chǎng)危機(jī)可能會(huì)持續(xù)到明年�！北M管由于貿(mào)易緊張和利率上升，新興市場(chǎng)已經(jīng)度過(guò)了艱難的6個(gè)月，但高盛解釋說(shuō)，在他們看來(lái)，許多擔(dān)憂可能已經(jīng)反映在市場(chǎng)中。
　　
　　最后，高盛認(rèn)為，近期原油價(jià)格的大幅下跌不應(yīng)讓投資者過(guò)于擔(dān)憂。油市后期仍有可能反彈，迎來(lái)出色表現(xiàn)。“我們的大宗商品策略師預(yù)計(jì)，大宗商品價(jià)格將從這一低谷反彈，并預(yù)測(cè)未來(lái)12個(gè)月將有很高的個(gè)位數(shù)回報(bào)。”
　　
　　“(這些)是我們預(yù)計(jì)將在2019年主導(dǎo)投資領(lǐng)域的頂級(jí)宏觀和市場(chǎng)主題。我們持適度建設(shè)性觀點(diǎn)，但增量謹(jǐn)慎，宏觀觀點(diǎn)認(rèn)為，我們應(yīng)該繼續(xù)投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但要提高投資質(zhì)量，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)ふ彝顿Y組合對(duì)沖。
　　
　　以下為高盛列出的2019年十大市場(chǎng)主題，排序不分主次：
　　
　　增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　高盛認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)仍將以較好節(jié)奏保持?jǐn)U張，有基于此，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不大可能在未來(lái)12個(gè)月給投資者帶來(lái)負(fù)超額收益。雖然市場(chǎng)波動(dòng)可能加大，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將給股市帶來(lái)低于1%-6%范圍內(nèi)的個(gè)位數(shù)額外收益。
　　
　　他們表示，只要全球經(jīng)濟(jì)一如預(yù)期維持增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在經(jīng)過(guò)了近期調(diào)整之后有望溫和反彈。
　　
　　不過(guò)，高盛提醒需要比以往更加關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量。
　　
　　考慮下行風(fēng)險(xiǎn) 利用宏觀對(duì)沖
　　
　　在提醒投資者注意資產(chǎn)質(zhì)量的同時(shí)，高盛還建議對(duì)投資組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
　　
　　美國(guó)國(guó)債收益率走高是需要高度注意的。高盛預(yù)計(jì)，十年期美債利率明年可能升至3.5%，屆時(shí)或?qū)��?dǎo)致一定程度的負(fù)收益。隨著利率走高，債券久期對(duì)于投資組合多元化而言變得更加有吸引力。
　　
　　日元也是需要著重考慮的資產(chǎn)之一。高盛認(rèn)為，鑒于過(guò)去多年日本央行的超級(jí)貨幣寬松政策，日元相對(duì)低廉。不過(guò)，現(xiàn)在有幾個(gè)影響日元匯價(jià)的因素變了：
　　
　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、市場(chǎng)波動(dòng)性增加，這些都有利于作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的日元升值。其次，日本央行開(kāi)始逐步調(diào)整貨幣政策，這樣一來(lái)美國(guó)利率走高可能不會(huì)完全傳導(dǎo)至日元。再者，特朗普政府開(kāi)始與日本政府開(kāi)展貿(mào)易談判，他們可能會(huì)考慮將匯率加入討論內(nèi)容。
　　
　　基于這種考慮，高盛認(rèn)為，美元/日元可能面臨更多下跌風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策
　　
　　高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在12月以及2019年將繼續(xù)加息。相對(duì)穩(wěn)步的可能導(dǎo)致美債收益率曲線更趨于平坦化，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的行動(dòng)推高短端利率，但長(zhǎng)期債券利率錨定中期經(jīng)濟(jì)基本面。
　　
　　他們還預(yù)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上，更低的經(jīng)濟(jì)增速、較低的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)窄的美聯(lián)儲(chǔ)行為結(jié)果區(qū)間將可能令MBS的表現(xiàn)超過(guò)高收益企業(yè)債。由于這兩類資產(chǎn)在固定收益類資產(chǎn)市場(chǎng)上的合計(jì)權(quán)重超過(guò)50%，倉(cāng)位配置比例是投資成功的關(guān)鍵因素。
　　
　　如果美聯(lián)儲(chǔ)額外加息，受益者可能是美元。高盛認(rèn)為美元的升值空間可能也會(huì)被美國(guó)以外國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況改善、溫和的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)環(huán)境以及歐洲央行稍晚會(huì)采取的貨幣政策正�；�措施給抵消。
　　
　　企業(yè)利潤(rùn)：盈利增長(zhǎng)放緩比利率攀升更令人擔(dān)心
　　
　　相比于利率走高可能施壓企業(yè)償債能力的市場(chǎng)普遍憂慮，高盛更擔(dān)心的問(wèn)題是盈利增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化。
　　
　　高盛認(rèn)為，在后經(jīng)濟(jì)周期時(shí)代，企業(yè)賺錢(qián)會(huì)遇到越來(lái)越多的挑戰(zhàn)，包括原材料成本攀升、貨運(yùn)和物流費(fèi)用增加、工資增長(zhǎng)加速、更多關(guān)稅等，都會(huì)沖擊企業(yè)盈利。
　　
　　高盛美國(guó)策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美國(guó)上市公司的每股盈利可能從2018年的23%放緩至2019年的6%，2020年進(jìn)一步放緩至4%。
　　
　　“α的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力就是企業(yè)的定價(jià)能力，即企業(yè)承受輸入成本上升和工資增加這類不利因素的能力�！备呤�寫(xiě)道。他們認(rèn)為，那些有著高而穩(wěn)定的利潤(rùn)公司將表現(xiàn)出色。
　　
　　美國(guó)：關(guān)注企業(yè)債
　　
　　高盛稱，企業(yè)債的脆弱性確實(shí)在增加。與美國(guó)家庭部門(mén)去杠桿相反，非金融部門(mén)企業(yè)正增加杠桿。
　　
　　他們還表示，資質(zhì)好的CMBS資產(chǎn)的表現(xiàn)很有可能比高收益率企業(yè)債更好。另外，企業(yè)債的期限至關(guān)重要，到期時(shí)間越久遠(yuǎn)，杠桿過(guò)高的企業(yè)就擁有更多時(shí)間來(lái)改善企業(yè)債的質(zhì)量。
　　
　　高盛強(qiáng)調(diào)，如果來(lái)一場(chǎng)意外的沖擊，可能會(huì)傷害那些資產(chǎn)負(fù)債表比較脆弱的企業(yè)。
　　
　　歐洲：意大利帶來(lái)陰云
　　
　　高盛認(rèn)為，與過(guò)去兩年相比，今年歐洲風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相當(dāng)艱難。所有歐洲國(guó)家股市回報(bào)率都是負(fù)值，歐洲國(guó)家債券與德國(guó)國(guó)債之間的息差顯著擴(kuò)大，歐元對(duì)美元匯率貶值。
　　
　　更重要的是，“意大利財(cái)政預(yù)算危機(jī)正在加強(qiáng)。這給歐洲央行的刺激政策退出計(jì)劃帶來(lái)不確定性�！�
　　
　　因此，他們認(rèn)為，歐洲的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資偏好仍將受到抑制，直至意大利預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)解除。但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能在明年變得更加嚴(yán)重。
　　
　　“我們的歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然對(duì)歐洲貨意大利政府在當(dāng)前財(cái)政政策背景下作出改變的能力持懷疑態(tài)度。而更進(jìn)一步的市場(chǎng)壓力可能是導(dǎo)致恢復(fù)財(cái)政緊縮的催化劑�！备呤⒎治鰩焸儽硎�。
　　
　　在資產(chǎn)配置方面，高盛建議超配美元市場(chǎng)而非歐洲市場(chǎng)，相比于歐元區(qū)主權(quán)債他們更推薦英國(guó)國(guó)債。歐元對(duì)美元可能會(huì)走高，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比看起來(lái)不高。鑒于較高的美元套利，歐元可能成為潛在的融資貨幣。
　　
　　小型開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體
　　
　　高盛認(rèn)為，由于全球貨幣政策整體趨向于收緊，可能會(huì)為G10國(guó)家中和新興市場(chǎng)中的小型開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)宏觀交易機(jī)會(huì)。
　　
　　高盛表示，整體來(lái)看政策決策者們選擇關(guān)注通脹目標(biāo)，并將政策利率維持在相對(duì)低位。這就使得一批經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了不平衡，諸如房?jī)r(jià)上漲、債務(wù)負(fù)重增加、經(jīng)常賬戶斥資攀升。
　　
　　“這些經(jīng)濟(jì)體的央行明年如何應(yīng)對(duì)，將為宏觀交易提供機(jī)會(huì)�！�
　　
　　高盛認(rèn)為，加元、以色列謝克爾、挪威克朗、匈牙利福林、新西蘭元可能有不錯(cuò)的前景。
　　
　　中國(guó)：有限寬松
　　
　　中國(guó)政府在面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、貿(mào)易摩擦等多種問(wèn)題時(shí)，作出了很多放松措施作為應(yīng)對(duì)，比如降準(zhǔn)、降低具有指引性質(zhì)的7天期回購(gòu)利率等。高盛認(rèn)為，中國(guó)財(cái)政政策可能會(huì)向著更具支持性的方向加強(qiáng)，近期多位重量級(jí)決策者也紛紛發(fā)聲強(qiáng)調(diào)確保信貸支持民營(yíng)企業(yè)的重要性。
　　
　　鑒于這些支持性政策，高盛預(yù)計(jì)，美元/人民幣在本月底的G20會(huì)議舉行之前將震蕩于6.90附近。他們特別指出，不建議直接持有進(jìn)一步做空在岸人民幣的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
　　
　　他們強(qiáng)調(diào)，在涉及中國(guó)資產(chǎn)時(shí)只考慮貿(mào)易摩擦這一個(gè)因素是不對(duì)的，正如高盛策略團(tuán)隊(duì)所說(shuō)，中國(guó)的股市和企業(yè)債現(xiàn)在的估值比較合適，如果經(jīng)濟(jì)一如決策者預(yù)期般穩(wěn)步增長(zhǎng)，這些資產(chǎn)的價(jià)格可能上升。
　　
　　新興市場(chǎng)：出色表現(xiàn)的空間不大
　　
　　經(jīng)歷了4月到10月極具挑戰(zhàn)性的價(jià)格調(diào)整之后，投資者對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體及其資產(chǎn)的情緒處于負(fù)面區(qū)間。鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱、貿(mào)易緊張局勢(shì)和利率走高，確實(shí)有理由對(duì)這類資產(chǎn)持謹(jǐn)慎立場(chǎng)。
　　
　　但高盛認(rèn)為，大量上述擔(dān)心已經(jīng)在市場(chǎng)中得到了相當(dāng)程度的體現(xiàn)：新興市場(chǎng)股市以本幣計(jì)價(jià)已經(jīng)跌了10%，與美股的相對(duì)估值已回到十年前，貨幣對(duì)美元匯率已回吐去年的大部分漲幅，利率走高，新興市場(chǎng)美元企業(yè)債的收益率交易范圍比美國(guó)高收益?zhèn)�還要大。
　　
　　因此，高盛認(rèn)為新興市場(chǎng)資產(chǎn)的估值的起點(diǎn)更具有吸引力了，它們將帶來(lái)正面的回報(bào)。從回報(bào)率考慮，股市的潛在上漲空間更大。不過(guò)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)等不利因素，正面回報(bào)的空間將是有限的。
　　
　　高盛提醒，從全球歷史角度看，雖然有下行風(fēng)險(xiǎn)，但新興市場(chǎng)資產(chǎn)通常擁有較高的夏普比率。即使只考慮2016年至今的情況，新興市場(chǎng)本地債券和貨幣的對(duì)于總收益而言的夏普比率也高于發(fā)達(dá)國(guó)家的同類資產(chǎn)，即便股市也只是小幅低于美股。
　　
　　高盛建議做多美元對(duì)韓元，以此作為比較好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法。
　　
　　說(shuō)到這里，高盛重申，由于美國(guó)進(jìn)入后周期時(shí)代，明年并不是一個(gè)可以采取買(mǎi)入和持有策略的環(huán)境，保持投資的靈活性至關(guān)重要。
　　
　　大宗商品
　　
　　過(guò)去一個(gè)月國(guó)際原油市場(chǎng)爆發(fā)的劇烈拋售意味著大宗商品市場(chǎng)未能制造出經(jīng)典的后周期時(shí)代杰出表現(xiàn)。但鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推進(jìn)，新興市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)的差距將逐漸縮減的預(yù)期，高盛大宗商品策略師們認(rèn)為商品價(jià)格將反彈，高盛相關(guān)大宗商品指數(shù)可能在未來(lái)12個(gè)月帶來(lái)6%-9%的回報(bào)率。
　　
　　但高盛強(qiáng)調(diào)，不同資產(chǎn)需要區(qū)別對(duì)待。原油市場(chǎng)預(yù)計(jì)將回到backwardation結(jié)構(gòu)，為投資者在區(qū)間震蕩環(huán)境中帶來(lái)正面套利空間。而銅的回報(bào)率在長(zhǎng)期時(shí)間線上仍是正面的，盡管短期內(nèi)人氣偏負(fù)面，這是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)需求復(fù)蘇、供應(yīng)不大會(huì)陷入過(guò)剩。3個(gè)月和12個(gè)月期限內(nèi)，銅價(jià)偏向于上行。