人民幣衍生品愿景：場(chǎng)內(nèi)與OTC的角逐

　　交易所產(chǎn)品似乎想在人民幣衍生品市場(chǎng)分一杯羹。
　　
　　曾經(jīng)一談起人民幣衍生品，人們往往首先想到的就是NDF市場(chǎng)，即存在于中國(guó)境外的銀行與客戶間的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，NDF用于對(duì)實(shí)行外匯管制國(guó)家和地區(qū)的貨幣進(jìn)行離岸交易。而隨著全球衍生品市場(chǎng)的不斷演變，人民幣衍生品也開(kāi)始登上交易所的舞臺(tái)。
　　
　　多交易所“出手”
　　
　　如在今年9月，港交所就推出了一種離岸的人民幣期貨合約，而CME集團(tuán)也謀劃在年底之前推出離岸的人民幣期貨及期權(quán)產(chǎn)品。新加坡方面也在人民幣業(yè)務(wù)方面快速拓展，除了人民幣存款、貿(mào)易結(jié)算和人民幣債券等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)也將涉足人民幣衍生品方面業(yè)務(wù)。一場(chǎng)人民幣衍生品“場(chǎng)內(nèi)化”的戰(zhàn)役正在拉開(kāi)。
　　
　　眼下，除了投機(jī)者之外，人民幣期貨的潛在參與者大多為有購(gòu)買美元資產(chǎn)需求的國(guó)內(nèi)企業(yè)及個(gè)人、投資國(guó)內(nèi)的海外投資者、從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的內(nèi)地及海外企業(yè)等，這些參與者的主要目的是對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　“我國(guó)仍實(shí)行外匯管制，人民幣及外匯的進(jìn)出手續(xù)非常繁瑣，而海外的人民幣有可能面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以需要通過(guò)人民幣衍生品市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖。”上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)弘指出。
　　
　　除了人民幣兌美元的期貨品種，港交所已在研究推出人民幣兌其他貨幣的期貨產(chǎn)品的可能性，同時(shí)可以預(yù)期以人民幣計(jì)價(jià)的證券、大宗商品、金融等衍生品也將在不久的將來(lái)出現(xiàn)。
　　
　　相比之下，由于政策等原因，內(nèi)地的人民幣期貨產(chǎn)品仍遲遲沒(méi)有推出。許多市場(chǎng)人士甚至擔(dān)心，一旦未來(lái)外匯管制放開(kāi)，人民幣的話語(yǔ)權(quán)還有旁落他家的風(fēng)險(xiǎn)�！捌鋵�(shí)這一點(diǎn)并不用擔(dān)心，因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)的人民幣期貨產(chǎn)品最終的結(jié)算價(jià)還需以人民銀行的人民幣兌美元匯率中間價(jià)為定標(biāo)，一般也不會(huì)有太離譜的偏差，話語(yǔ)權(quán)旁落的情況恐怕不會(huì)出現(xiàn)�！眹�(yán)弘表示。
　　
　　還只是“星星之火”
　　
　　不過(guò)，和NDF市場(chǎng)相比，場(chǎng)內(nèi)的人民幣衍生品交易尚屬“小字輩”�！澳壳笆澜缟咸峁﹫�(chǎng)內(nèi)人民幣期貨產(chǎn)品的交易所主要就是CME和港交所兩家，且較NDF的交易量來(lái)看，交易所人民幣期貨產(chǎn)品的規(guī)模十分有限。”嚴(yán)弘表示。
　　
　　據(jù)了解，目前人民幣NDF市場(chǎng)的交易規(guī)模大約每日維持在30億~50億美元之間，而CME的人民幣期貨的成交量根本無(wú)法與之相比。CME官方數(shù)據(jù)顯示，該市場(chǎng)2012年10月的人民幣兌美元匯率期貨的成交量?jī)H為141手，而今年以來(lái)的總成交量也不過(guò)2600多手。
　　
　　港交所9月份新推出的人民幣期貨成交更是尷尬，首日掛牌交易的7個(gè)合約全天共成交僅僅415手，換算名義成交總額僅為4150萬(wàn)美元。在其上市的前19個(gè)交易日里，該產(chǎn)品7個(gè)月份的合約總成交量也僅為3259手，平均每日成交172手，未平倉(cāng)合約共計(jì)897手。
　　
　　另一方面，目前香港外匯市場(chǎng)日均現(xiàn)匯交易額約20億美元，日均外匯掉期及遠(yuǎn)期交易額約30億美元，日均無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易額約65億美元。市場(chǎng)估計(jì)，目前在港離岸人民幣存量約6000億元人民幣。這樣看來(lái)，港交所的人民幣期貨產(chǎn)品的交易量實(shí)在不算高。和NDF市場(chǎng)相比，中國(guó)國(guó)內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)的成交量也較低。如2012年9月，中國(guó)外匯交易中心銀行間市場(chǎng)總計(jì)的美元兌人民幣的基準(zhǔn)貨幣成交僅為19.5億元左右。
　　
　　除了人民幣兌美元之外，CME等市場(chǎng)也推出了人民幣兌歐元、日元等貨幣對(duì)的衍生產(chǎn)品，但這些品種的成交量甚至比人民幣兌美元產(chǎn)品的成交更低�！耙粋�(gè)衍生品市場(chǎng)是否被投資者接納，關(guān)鍵還是看該市場(chǎng)能否提供充裕的流動(dòng)性，看市場(chǎng)是否具備足夠的成交量�！眹�(yán)弘也指出。
　　
　　嚴(yán)弘表示，人民幣衍生品市場(chǎng)要達(dá)到活躍的程度，就要有不同需求的人來(lái)交易。如果大家抱著同樣的需求 ，那么可能就沒(méi)有交易對(duì)手了，流動(dòng)性自然受到影響。當(dāng)然，他也指出，如果將來(lái)內(nèi)地的匯率政策放開(kāi)，人民幣升值、貶值的預(yù)期更加明顯，匯率波動(dòng)增加，那么市場(chǎng)上的對(duì)沖保值需求也會(huì)多起來(lái)。
　　
　　曾有專家指出，交易所人民幣產(chǎn)品的流動(dòng)性較低，是因?yàn)檫@些標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品難以給客戶提供“專屬”服務(wù)。就如同一家農(nóng)產(chǎn)品(行情 股吧 資金流)公司想在未來(lái)某天購(gòu)買谷物，那么它在標(biāo)準(zhǔn)化期貨市場(chǎng)中可能難以找到完全符合自身情況的產(chǎn)品，或者說(shuō)套保不充分，但它在一些大型交易商那里就可以找到“量體裁衣”的OTC產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖。
　　
　　當(dāng)然，單純的比較人民幣OTC市場(chǎng)和交易所產(chǎn)品的優(yōu)劣其實(shí)是個(gè)偽命題，它們畢竟是不同的兩個(gè)東西。傳統(tǒng)的人可能在OTC市場(chǎng)尋求更加合適的對(duì)沖，而更偏好透明度的投資者就傾向于交易所產(chǎn)品�；蛟S正如美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)主席Walter L. Lukken所說(shuō)，“人們實(shí)際上需要不同風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品，期貨有時(shí)候未必能規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然期貨市場(chǎng)在透明度等方面要好于OTC市場(chǎng)。在市場(chǎng)上需要兩種產(chǎn)品同時(shí)存在，為投資者提供多種選擇�！�