上周末，美銀強(qiáng)調(diào)了自金融危機(jī)以來觀察到的最令人震驚的分歧：自雷曼破產(chǎn)以來，非美國股市在3個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)遜于美國，美國銀行表示，這一差異“正達(dá)到通常僅在熊市中超出的水平”。
包括大宗商品、中國股市、歐洲銀行等等在內(nèi)的許多其它資產(chǎn)類別都觀察到了這一分歧，其最近進(jìn)入了所謂的“滾動(dòng)熊市”。美國銀行的Michael Hartnett在最新的報(bào)告中寫道，年初至今，除美國科技股之外的全球股市下跌了6.2%，而1150只新興市場個(gè)股不少于809只個(gè)股進(jìn)入了熊市。
而美國銀行并不擔(dān)憂股市，而是更加擔(dān)心債券，特別是美國投資級(jí)的BBB債券，這些債券年化損失高達(dá)3.2%（自1988年以來的次糟糕情緒）。Harnett認(rèn)為，這才是真正的“煤礦里的金絲雀”。
如果“金絲雀”確實(shí)在歌唱——如其仍被美國股市所忽視——那么出于一個(gè)原因，而且非常簡單：根據(jù)Harnett的說法，一個(gè)人應(yīng)該“在央行買入時(shí)買入，賣出時(shí)賣出”。
實(shí)際上，到目前為止，全球量化寬松的“順風(fēng)”仍在這里，并導(dǎo)致創(chuàng)紀(jì)錄的全球每股收益、4%的美國GDP增速、1.5萬億美元的美國減稅、1萬億美元的股票回購……然而，2018年的回報(bào)率卻很低。
原因很熟悉：全球過剩的流動(dòng)性正在逆轉(zhuǎn)，即“過剩流動(dòng)性的終結(jié)”。
根據(jù)Harnett，過剩流動(dòng)性正在終結(jié)：全球央行2016年購買了1.6萬億美元資產(chǎn)，2017年購買了2.3萬億，2018年縮至0.3萬億，到了2019年將轉(zhuǎn)為凈賣出0.2萬億。從明年1月起，全球流動(dòng)性將出現(xiàn)負(fù)增長。
正是在這個(gè)大背景之下，全球已經(jīng)開始出現(xiàn)“滾動(dòng)熊市”（指不同板塊、行業(yè)或資產(chǎn)輪流出現(xiàn)下跌），Hartnett指出，今年比特幣等數(shù)字貨幣正是第一塊倒下的多米諾骨牌。
這讓我們回到了滾動(dòng)熊市的話題，或者就像Hartnett所說的那樣：“比特幣到Popcoin”，今年比特幣等數(shù)字貨幣正是第一塊倒下的多米諾骨牌：
而目前下跌潮已經(jīng)蔓延到了土耳其里拉、委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾、阿根廷比索、印度盧比、巴西里亞爾、南非蘭特等新興市場貨幣。更危險(xiǎn)的是，新興市場的風(fēng)險(xiǎn)正在通過匯率、利率和企業(yè)利潤傳遞至歐洲，甚至美國。
Hartnett再次強(qiáng)調(diào)了他最喜歡的危機(jī)指標(biāo)：巴西里亞爾的崩跌。他寫道，目前歐元兌巴西里亞爾已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，而“從歷史來看其往往與危機(jī)事件相伴隨。”
雖然美國和世界其他國家之間的分歧可能是獨(dú)一無二的，但它在過去的不同場合都發(fā)生過，最明顯的是在1998年。
這就引出了下一個(gè)問題：當(dāng)前的市場是1998年的翻版嗎？對Hartnett來說，答案是肯定的，原因如下：
美聯(lián)儲(chǔ)處于緊縮周期；
美國市場與其他地區(qū)分化；
收益率曲線趨平；
新興市場崩潰；
杠桿量化策略表現(xiàn)不佳。
所有這些都與98年相似；但有一件事是缺失的：全球傳染。
對于那些可能不記得或尚未出生的人來說，1998年，98年亞洲危機(jī)通過日本得以擴(kuò)散：
快進(jìn)20年，美銀CIO相信，這一次，歐洲將成為2018年全球危機(jī)蔓延的中心，德國資本貨物的外國訂單在過去7個(gè)月里下降了12%，這預(yù)示著危機(jī)的到來。
如果來自德國的外國訂單是“金絲雀”，美國銀行預(yù)測，隨著歐盟投資者的遣返，歐元將在秋季大幅波動(dòng)，這將“表明新興市場正在演變?yōu)槿蛉ジ軛U化事件”。
如果歐洲的歐元匯回是危機(jī)蔓延的第一個(gè)媒介，美國銀行預(yù)測，第二個(gè)，也是更明顯的一個(gè)，就是債務(wù)，或者信貸危機(jī)：
信貸息差擴(kuò)大了傳染的第二個(gè)媒介：
歐洲的債務(wù)占GDP的比例為258%，中國為256%，新興市場為194%，美國投資級(jí)債券已經(jīng)從2008年的1.08萬億美元猛增至4.93萬億美元。我們將密切關(guān)注這些過度負(fù)債地區(qū)信貸風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。
總而言之，Hartnett最后發(fā)問，目前“FAANG+BAT”這8家科技股中已經(jīng)有4家跌入熊市區(qū)域，最終泡沫破滅的時(shí)候他們會(huì)有幸存者嗎？這也將為即將到來的全球危機(jī)的終結(jié)指明道路，“最終投資者出售他們擁有的和愛的東西，在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)眨眼之間跳來跳去�！�
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