黃金“牛氣沖天” 2000美元指日可待

　　最近，隨著美國債務信用評級下調、歐洲債務危機惡化等重大事件影響，全球主要股票與大宗商品市場出現了恐慌性下跌；其間，唯有黃金作為避險保值投資品種而大漲。截至北京時間昨日22：26，COMEX期金主力12月合約價格創(chuàng)下新高：1826.5美元/盎司，倫敦現貨黃金最高已達到1825.92美元/盎司。

　　由于金價短期漲幅過大，后市必將迎來調整。但下半年在美元實際利率繼續(xù)下滑和歐債危機的推動下黃金的牛市仍將延續(xù)，金價仍有希望在第四季度創(chuàng)出年內高點。

　　自金融危機見底以來，黃金再次走出一波牛市行情，黃金無疑是金融危機以來的明星品種。

　　黃金此輪牛市主要可分為五個階段：1.2008年11月~2009年11月，美國推出第一輪量化寬松政策；2.2010年2月~2010年6月，歐債危機爆發(fā)；3.2010年7月~2010年11月美國推出第二輪量化寬松政策；4.2011年2月~2011年4月，中東和北非地區(qū)騷亂；5.2011年7月~至今，發(fā)達國家債務危機。

　　過去的行情已成為歷史，更為關鍵的是金價未來將如何演繹。下半年左右金價走勢的重要因素有二，分別是美元走勢、歐債危機進程。

　　美元延續(xù)弱勢

　　由于實際利率是決定美元走勢最為關鍵的因素，而實際利率=名義利率-通脹水平，因此美聯(lián)儲是否會加息以及美國的通脹水平就成了決定下半年美元走勢最為關鍵的因素。

　　對于是否加息，美聯(lián)儲在8月9日議息會議的會后聲明中已經明確。其中指出，由于美國經濟復蘇較之前委員會預期的顯著放慢，聯(lián)邦基金利率將至少在2013年中維持在近零水準。這就意味著在兩年內美聯(lián)儲不會加息。

　　而下半年美國通脹水平將如何變化？從進口物價指數與核心CPI同比的走勢圖中看出，隨著大宗商品價格的不斷上漲，輸入性通脹將會抬高美國的物價。隨著進口物價指數的不斷上漲，美國的核心CPI也在上升。而且進口物價指數的走勢總是領先于核心CPI，因此美國核心CPI在下半年仍有上行的動力。

　　總而言之，由于名義利率上升的概率不大，而通脹水平卻有上行的動力，因此后市美國的實際利率仍將進一步下滑，這將會壓制美元而提振黃金。

　　歐債危機遠未結束

　　今年上半年歐債危機不但沒有好轉，反倒有進一步惡化的趨勢。從葡萄牙成為第三個申請援助的歐元區(qū)國家到希臘重組預期的不斷上升。市場避險情緒可謂是一波高過一波，這一點也可以從各債務危機國5年期CDS中看出。

　　雖然希臘、葡萄牙和意大利三國的CDS在近期有所回落，但在今年仍都有較大幅度的上升，其中希臘上升了81.16%，葡萄牙上升了83.37%，意大利上升了43.86%。可見投資者對以上三國債券違約的預期越來越高，市場避險情緒激增，貴金屬價格的上漲也正受益于此。對于歐債危機后市的發(fā)展，主要關注兩點：

　　第一，希臘債務是否會重組。雖然希臘接受了歐盟和IMF的援助，但其財政狀況仍比較糟糕。最為關鍵的是其已經陷入了惡性循環(huán)，首先希臘為了債務到期不違約則只能申請援助，而接受援助的代價就是要采取緊縮財政政策以減少赤字，但這必然會阻礙經濟復蘇，到最后雖然赤字是下降了，但由于經濟受緊縮財政政策拖累政府的財政收入也下降了，從而導致債務/收入比并沒有下降，而這恰恰是最為關鍵的指標。隨著時間的推移，緊縮政策對經濟的負面影響將越來越大，再加上借貸成本的飆升，希臘債務重組的可能性已經越來越大了。一旦希臘重組將對歐洲銀行業(yè)產生巨大的沖擊。因為西歐的銀行對希臘債務有大量敞口。

　　第二，西班牙是否會申請援助？與其他歐洲債務危機國家不同的是，政府債務并不是西班牙面臨的主要問題，其問題更多來自于銀行壞賬和補充資本金需求及可能的政府救助引發(fā)的主權債務風險。根據西班牙央行發(fā)布的數據，4月份西班牙銀行系統(tǒng)不良比率上升至6.4%，是自1995年9月以來的最高紀錄。而西班牙政府為了提振市場信心，卻要求銀行業(yè)核心資本充足率達到8%。在這一硬性規(guī)定下，部分銀行可能籌集不到足夠的資本金，以至于需要政府救助或者托管，而這將耗費政府大量的資金，導致財政支出上升。再加上西班牙目前的經濟也比較疲軟，失業(yè)率高達20%，政府的財政收入也大幅下降。收入下降而支出大幅上升將使得西班牙主權債務評級面臨進一步惡化的風險，政府融資成本將不可避免地增加，由此加速西班牙債務危機的發(fā)酵。

　　希臘重組預期在不斷上升，西班牙也存在爆發(fā)債務危機的風險。歐債危機遠未好轉，后市將會繼續(xù)支撐黃金價格。