美元去年意外“滑鐵盧”釋放了什么重要信號？

　　盡管美聯(lián)儲在去年加息三次，且美債收益率觸及近十年來的高位，但美元依然表現(xiàn)慘淡，這種現(xiàn)象令人感到困惑，在紐約梅隆銀行(BNY Mellon)分析師看來，這可能是由于短期的不確定性以及長期的悲觀情緒。
　　
　　在去年年初時，外界普遍預(yù)期2017年會是“美元之年”。美聯(lián)儲如計劃般祭出三次加息舉措，而2年期美債收益率攀升至1.9%，為2008年9月以來最高水平。但這些因素都未能推動美元走強。
　　
　　ICE美元指數(shù)在2017年重挫10%，為2003年以來最大年度跌幅。歐元/美元2017年攀升14.1%。
　　
　　由于美國經(jīng)濟走強且股市強勁反彈，美元的疲軟表現(xiàn)似乎更令人意外。
　　
　　紐約梅隆銀行高級匯市策略師Neil Mellor表示，在市場長期以來因超寬松貨幣政策而扭曲的環(huán)境中，很難找出美元走弱的原因。
　　
　　Mellor說道：“當(dāng)美元與短期國債收益率一同上升時，對這種現(xiàn)象有一個明確的解釋。但這種相關(guān)性已經(jīng)破裂，很難說它是否意味著什么�！�
　　
　　他補充道：“就像收益率曲線的形狀那樣，這種情況很可能表明，美元長期前景是負(fù)面的。但也有可能是交易員拋售美元，因為他們對短期前景不確定，當(dāng)人們不確定的時候，他們就會賣出�！�
　　
　　美國國債收益率曲線——短期債券收益率與長期債券收益率的差值——自2013年以來一直在穩(wěn)步趨平，當(dāng)時這一差值在265個基點左右。
　　
　　2年期美債收益率與10年期美債收益率的息差目前在53個基點左右，與2005年時水平基本相當(dāng)。
　　
　　投資者如今密切關(guān)注收益率曲線是否會出現(xiàn)倒掛。在過去的七次衰退之前，都出現(xiàn)了收益率曲線倒掛現(xiàn)象。
　　
　　FTN Financial首席經(jīng)濟學(xué)家Christopher Low指出，自1950年以來，在每次經(jīng)濟衰退到來之前，都出現(xiàn)過收益率曲線反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。
　　
　　下面來自貝萊德(BlackRock, Inc.)的圖表表明，在最近兩次經(jīng)濟衰退之前，也都有收益率曲線反轉(zhuǎn)的情形。
　　
　　加拿大皇家銀行資產(chǎn)市場(RBC Capital Markets)的圖表表明，每次收益率曲線出現(xiàn)倒掛之后，經(jīng)濟衰退便如期而至。
　　
　　這一密切關(guān)注的圖表顯示了短期和長期美國國債收益率(或投資回報)的差異，通常比較2年期債券和10年期債券。
　　
　　通常情況下，投資期限越短，收益率越低，反之，投資期限越長，回報率就越高，以抵消在較長時期內(nèi)無法獲得資金的更大風(fēng)險。
　　
　　在過去一年里，收益率曲線一直在趨平，因為短期債券收益率已接近長期收益率，這可能表明投資者對未來幾年美國經(jīng)濟表現(xiàn)的信心受到侵蝕。
　　
　　當(dāng)然，收益率曲線扁平化并不總是意味著其會反轉(zhuǎn)。假如經(jīng)濟增速加快、通脹預(yù)期攀升，則收益率曲線可能變得陡峭化。
　　
　　去年歐元/美元的強勢也無法單*德國國債收益率的上升來解釋�；鶞�(zhǔn)10年期德債收益率在2017年全年僅上升10個基點。
　　
　　紐約梅隆銀行的貨幣策略師Simon Derrick在一份報告中指出，這一問題可能是投資者長期看空的觀點所致。
　　
　　Derrick分析了美國和德國債券收益率之間的息差，并將其與歐元/美元的匯價進(jìn)行比較。他發(fā)現(xiàn)，短期息差與歐元之間通常緊密的關(guān)系在2017年5月破裂。與此同時，30年期美國/德國債券收益率息差與歐元之間的相關(guān)性收緊，如下圖所示：
　　
　　Mellor說道：“為了強調(diào)這種情況是多么的不同尋常，值得指出的是，2年期德國/美國國債收益率息差與歐元的相關(guān)性處于2005年以來最低水平，而與30年期債券收益率息差的相關(guān)性仍處于極其高的水平�；仡�歐元的歷史，在任何時候都沒有發(fā)生過這樣的事情�！�
　　
　　的確，30年期德國/美國債券收益率息差與歐元的相關(guān)性超過90%。長期債券收益率通過暗示對長期通脹和經(jīng)濟增長的預(yù)期。
　　
　　Derrick在一份報告中表示：“這意味著，美元的疲軟表現(xiàn)反映出人們對2020年以后的經(jīng)濟增長/收益率環(huán)境愈發(fā)悲觀�！�
　　
　　盡管紐約梅隆銀行的分析師們不愿做出經(jīng)濟衰退的預(yù)期，但他們預(yù)計未來數(shù)月美元兌歐元和英鎊將繼續(xù)走弱。
　　
　　Mellor說道：“我們將關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尋找經(jīng)濟加速的跡象。與此同時，動能和技術(shù)指標(biāo)表明美元的疲軟可能會持續(xù)下去。”