未來是通脹的十年

　　本世紀(jì)的第二個十年將與20世紀(jì)70年代驚人相似，因為美國，我們只能眼睜睜地看著未來十年進(jìn)入通脹時代；為了掌握自己的命運，中國必須在2011年嚴(yán)控投機(jī)

　　第二輪量化寬松政策還沒有全部落實，第三輪就已經(jīng)在醞釀了。美聯(lián)儲主席伯南克接受美國媒體采訪時表示，美聯(lián)儲愿意購買比6000億美元更多的國債。伯南克強(qiáng)調(diào)，實行更多的寬松政策的原因是目前的低通脹和高失業(yè)。如果這兩項指標(biāo)一直持續(xù)到2011都沒有改善，我們應(yīng)該可以看到第四輪甚至第五輪量化寬松政策。

　　此前，我一直說美聯(lián)儲的量化寬松政策將首先加劇新興經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹，而后通過大宗商品與國際貿(mào)易，傳導(dǎo)回美國。美聯(lián)儲的量化寬松和美國的通脹之間有相當(dāng)長一段的時滯，因此，當(dāng)美聯(lián)儲意識到通脹時，想制止它會為時已晚。一旦通脹形成，將會經(jīng)過多年才能治服。本世紀(jì)的第二個10年將與20世紀(jì)70年代驚人地相似。

　　如果痛下決心，新興國家是可以阻止通貨膨脹的。需要做的是將其貨幣相對于美元升值50％，以及把利率提高至10％左右。動態(tài)平衡是匯率逐步貶值，以抵消相對美國較高的利率。但是，他們不可能實施如此緊縮的貨幣政策。取而代之的做法是，他們會逐步提高利率，暫時不管實際利率為負(fù)。它們的貨幣也不會大幅升值。這種政策導(dǎo)致的動態(tài)平衡是高通脹長期不變。
　　新興國家目前的做法通常會以金融危機(jī)收場，因為負(fù)的實際利率會鼓勵市場通過借貸去投機(jī)�？墒�，如果新興國家采取反投機(jī)的政策，負(fù)實際利率就不一定會導(dǎo)致金融危機(jī)。有跡象表明他們正在這么做，雖然做的還不夠。新興經(jīng)濟(jì)體是否吸取了教訓(xùn)，還有待觀察。

　　金融危機(jī)的前兆是杠桿率和資產(chǎn)價格上漲及經(jīng)常項目赤字?jǐn)U大。在主要幾個新興國家中，巴西和印度重蹈覆轍的風(fēng)險比較大。因為他們經(jīng)常項目狀況不太好，無法承受負(fù)的實際利率。如果再不控制信貸擴(kuò)張，當(dāng)美國因為通脹或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上調(diào)利率時，巴西和印度很有可能經(jīng)歷1997年東南亞式的金融危機(jī)。

　　中國和俄羅斯擁有巨大的國際收支順差和高額的外匯儲備。當(dāng)美國收緊貨幣政策的時候，他們不會受到重大的外部影響。但是，如果國內(nèi)資產(chǎn)價格失控——主要是房地產(chǎn)，中國和俄羅斯可能會發(fā)生內(nèi)部震蕩。為了掌握自己的命運，他們必須在2011年嚴(yán)控投機(jī)。

　　美國繼續(xù)從財政和貨幣雙方面進(jìn)行需求刺激。奧巴馬政府已與共和黨達(dá)成協(xié)議，延長布什的減稅政策兩年，換取提高失業(yè)救濟(jì)金以及降低工資稅。美聯(lián)儲的量化寬松政策通過美元貶值已經(jīng)幫到了美國經(jīng)濟(jì)，盡管歐元區(qū)正遭受債務(wù)危機(jī)。2011年，美國的GDP增長率可能還行，比如在2.5%至3%之間。

　　但是，美國的失業(yè)情況的改善不會令人滿意。在全球化的世界中，供應(yīng)方面來自全球各地，而需求方則仍然限于本地。用外行話來說，這就意味著需求刺激的流失會更多，也即，它會導(dǎo)致貿(mào)易逆差越來越大。

　　許多美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家將希望放在通過美元貶值刺激出口上。這招不可能像他們希望的那樣湊效�？鐕�公司在進(jìn)行資本輸出之前，都會考慮長期因素。如果一個國家總是人為地壓低匯率，跨國公司就很難在這個國家進(jìn)行長期固定投資。如果他們不擴(kuò)大在美國的資本支出，美國的就業(yè)形勢便不會很快改善。

　　失業(yè)對刺激不敏感，會令美國延長刺激。期間，通脹會積累起來。它首先體現(xiàn)在大宗商品市場上，尤其是石油。所以，關(guān)于第三輪量化寬松的討論，會引起每桶原油價格竄到90美元以上，這一點毫不奇怪。未來傳出第四輪和第五輪量化寬松的消息時，原油價格可能會繼續(xù)創(chuàng)出新高——每桶200美元不在話下。

　　在最近參加的一次會議上，有人問我，如果我不相信需求刺激的效果，會給美國提什么建議。我認(rèn)為，在全球化的市場中，各國應(yīng)表現(xiàn)的更像是一家公司，既要重視需求也要重視供應(yīng)。美國一半的貿(mào)易赤字來自能源進(jìn)口。美國完全可以成為能源自給自足的國家。美國的天然氣價格比其他地方都要便宜。他們應(yīng)該有一項鼓勵使用天然氣的政策。美國的海上石油潛力也非常大。僅僅因為英國石油（BP）的意外事故就限制海上勘探活動，這是非�？尚Φ�。不能因為廚房失火，就把它給關(guān)了。美國在農(nóng)業(yè)方面具有巨大優(yōu)勢。美國人應(yīng)該更多地去當(dāng)農(nóng)民。這種鼓勵供給方面的舉措可以解決美國的貿(mào)易平衡。

　　對需求管理的盲目固執(zhí)將使美國經(jīng)濟(jì)走上一個錯誤的道路。由于美國仍然占據(jù)全球經(jīng)濟(jì)的五分之一，而美元還是國際貿(mào)易貨幣，它的錯誤政策搞砸整個世界。沒有任何一個國家可以改變改變美國的政策方向。我們只能眼睜睜地看著未來十年進(jìn)入通脹時代。