培育交易所全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

　　我國(guó)衍生品市場(chǎng)目前尚未受到全球交易所并購(gòu)浪潮的明顯沖擊。但是，隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，交易所的國(guó)際化成為必然趨勢(shì)，因此，國(guó)內(nèi)交易所市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的培育是一個(gè)嚴(yán)峻的命題。
 
　　當(dāng)前，國(guó)際衍生品市場(chǎng)并購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合創(chuàng)造更高的效率和更低的成本，對(duì)規(guī)模小的交易所形成挑戰(zhàn)。中國(guó)衍生品市場(chǎng)要站在國(guó)際化發(fā)展的高度，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展及投資者結(jié)構(gòu)情況，完善各項(xiàng)法律和制度，制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略，推出合適的品種，制定合理的合約規(guī)格，促進(jìn)衍生品市場(chǎng)功能的發(fā)揮，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
 
　　亞洲衍生品市場(chǎng)發(fā)展格局
 
　　亞洲交易所良性發(fā)展
 
　　中國(guó)的衍生品市場(chǎng)同質(zhì)化發(fā)展。國(guó)內(nèi)期貨交易所受中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，新品種上市步驟類(lèi)似，風(fēng)險(xiǎn)控制手段一致，發(fā)展策略也類(lèi)似，處于同質(zhì)化發(fā)展的狀態(tài)。
 
　　新加坡衍生品市場(chǎng)的影響力超過(guò)了其交易規(guī)模排名。新加坡交易所（sgx）的與眾不同之處在于市場(chǎng)的國(guó)際性，比如，新加坡交易所與cme簽署了互相對(duì)沖協(xié)議，覆蓋日經(jīng)225指數(shù)和印度nifty指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)了這些合約的24小時(shí)交易。交易這些品種的投資者可以進(jìn)入亞洲金融市場(chǎng)，而不受這些合約所在國(guó)的資本控制或其他結(jié)構(gòu)性的限制。
 
　　歐美交易所在亞洲地區(qū)排兵布陣
 
　　隨著亞太地區(qū)衍生品市場(chǎng)的活躍和在國(guó)際市場(chǎng)上地位的提升，一些國(guó)際大型交易所開(kāi)始在這一地區(qū)排兵布陣，滿足市場(chǎng)參與者在亞洲交易時(shí)段的需求。2011年2月15日，新加坡交易所聯(lián)手倫敦金屬交易所（lme）推出銅、鋁、鋅三種有色金屬的迷你型、現(xiàn)金交割期貨合約lme—sgx。與上海期貨交易所的有色金屬期貨品種相比，lme—sgx合約的優(yōu)勢(shì)在于：（1）不進(jìn)行漲跌停板限制，這增加了lme—sgx金屬期貨交易的活躍性與吸引力；（2）lme—sgx金屬期貨合約的交易成本也具有一定競(jìng)爭(zhēng)力。
 
　　不過(guò)，lme—sgx合約也存在一些劣勢(shì)：（1）lme—sgx金屬期貨采取現(xiàn)金交割而不是實(shí)物交割方式，限定了lme—sgx金屬期貨的交易性質(zhì)，套期保值參與者不會(huì)太多，因?yàn)榫哂鞋F(xiàn)貨基礎(chǔ)的參與者在lme—sgx金屬期貨交易上不具有更多優(yōu)勢(shì)，套保的實(shí)現(xiàn)也變得更為間接；（2）lme—sgx金屬期貨以倫敦金屬交易所的價(jià)格為基準(zhǔn)，處于從屬的地位，這會(huì)影響部分投資者的交易興趣。
 
　　早在2006年11月，lme就在lme select交易平臺(tái)上推出了迷你合約交易，最初僅交易a級(jí)銅、原鋁和特種高級(jí)鋅lme迷你合約，隨后推出了涵蓋其他5種金屬的lme迷你合約——標(biāo)準(zhǔn)鉛、鋁合金、北美特種鋁合金、原生鎳和錫，由lch.clearnet提供清算服務(wù)，現(xiàn)金結(jié)算，每個(gè)月的第三個(gè)周三交割。
 
　　與lme在新加坡交易所上市迷你合約形成對(duì)照的是，2010年12月29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽署《關(guān)于同意上海期貨交易所修訂燃料油標(biāo)準(zhǔn)合約的批復(fù)》，同意上海期貨交易所對(duì)燃料油標(biāo)準(zhǔn)合約的修訂，合約交易單位由10噸/手上調(diào)至50噸/手，這是期貨市場(chǎng)自1998年以來(lái)首次擴(kuò)大交易單位。交易單位的擴(kuò)大，可以有效抑制期貨市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)走向國(guó)際市場(chǎng)，吸引更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，進(jìn)一步提升期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的參與水平。不過(guò)，啟用大合約可能影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。擴(kuò)大交易單位的直接后果是提高交易成本和進(jìn)入門(mén)檻，對(duì)中小投資者產(chǎn)生一定的”擠出效應(yīng)“。鑒于目前我國(guó)期貨市場(chǎng)整體發(fā)展與國(guó)際相比還有差距，市場(chǎng)化程度相對(duì)不高，公眾關(guān)注度和普及度也較低，若全面推行”大合約“，可能造成交易量和市場(chǎng)活躍度的雙降，使期貨市場(chǎng)發(fā)展受阻。國(guó)際期貨市場(chǎng)是大合約和小合約并存，不同的投資者都可以參與，我國(guó)的期貨品種也可以研究大小合約并存的運(yùn)行模式。
 
　　香港衍生品市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地形成挑戰(zhàn)
 
　　2011年5月18日，新設(shè)立的香港商品交易所推出了以美元計(jì)價(jià)、實(shí)物交割的黃金期貨合約，交易所計(jì)劃適時(shí)推出原油、谷物及其他商品期貨交易。亞洲投資者希望能在一個(gè)規(guī)范的、受到法律約束的、透明的衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值或投資，而且這個(gè)市場(chǎng)還要能夠反映當(dāng)?shù)氐慕饘佟?a href=http://oil.zhijinwang.com>石油和糧食供需。
 
　　香港商品交易所上市的交易品種與內(nèi)地交易所的交易品種類(lèi)似，直接構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)格局。相比于內(nèi)地期貨市場(chǎng)，香港的衍生品市場(chǎng)具有以下優(yōu)勢(shì)：香港的金融市場(chǎng)是開(kāi)放的市場(chǎng)，市場(chǎng)能夠自由融合供給方和需求方的信息；得益于長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制，香港的法律制度比較完善，投資者利益能夠得到更多保證；在政府宏觀管理方面，香港的管理更加市場(chǎng)化，行政干預(yù)少。
 
　　加快發(fā)展我國(guó)衍生品市場(chǎng)
 
　　通過(guò)對(duì)亞洲衍生品市場(chǎng)發(fā)展格局的分析，我們可以得到以下啟示：
 
　　第一，我國(guó)要利用流動(dòng)性充沛的優(yōu)勢(shì)，加快發(fā)展衍生品市場(chǎng)。金融危機(jī)之后，美國(guó)等國(guó)家采取的量化寬松政策向市場(chǎng)投放了大量的流動(dòng)性，由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，大量的資金流向新興市場(chǎng)國(guó)家。

　　投資者的投資興趣為我國(guó)發(fā)展衍生品市場(chǎng)提供了良好的基礎(chǔ)，我們應(yīng)借機(jī)加快完善我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境，完善法律法規(guī)，創(chuàng)造公平、透明的市場(chǎng)環(huán)境，留住國(guó)內(nèi)投資者，吸引國(guó)際投資者，使我國(guó)期貨市場(chǎng)從業(yè)人員盡快適應(yīng)國(guó)際化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，以應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展格局。
 
　　第二，金融衍生品市場(chǎng)有巨大發(fā)展空間。在我國(guó)衍生品市場(chǎng)，到目前為止，金融衍生品只有一個(gè)品種，2011年上半年交易量和交易金額所占的市場(chǎng)份額分別為4.47%和31.02%。隨著我國(guó)金融體制改革的推進(jìn)，利率和匯率的市場(chǎng)化是必然的趨勢(shì)，同時(shí)，上海國(guó)際金融中心的建設(shè)也要求上海成為金融資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)中心，因而金融衍生品市場(chǎng)存在巨大發(fā)展空間。
 
　　第三，制定國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略。雖然我國(guó)衍生品市場(chǎng)還沒(méi)有對(duì)外開(kāi)放，存在資本管制和投資者資格的限制，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)必將走出國(guó)門(mén)，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源配置，因此需要在全球范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)國(guó)際化的背景下，交易所的國(guó)際化是必然趨勢(shì)。未來(lái)要與國(guó)際交易所在同一個(gè)平臺(tái)上競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)交易所市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的培育將是一個(gè)嚴(yán)峻的命題，因而目前交易所應(yīng)當(dāng)制定全球化的發(fā)展戰(zhàn)略。
 
　　第四，合約規(guī)模要依照我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及投資者結(jié)構(gòu)的實(shí)際來(lái)制定。從全球交易所的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，衍生品合約規(guī)模適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及投資者結(jié)構(gòu)的實(shí)際才能夠交易活躍，交易活躍的衍生品品種才能發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，小合約的交易更活躍、更受投資者的青睞。國(guó)際期貨市場(chǎng)通常是大合約和小合約并存，不同投資者可以有選擇的參與，我國(guó)的期貨品種也可以研究大小合約并存的運(yùn)行模式，以兼顧投資者結(jié)構(gòu)的完善和市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。
 
　　第五，降低交易成本。參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，交易成本是生命線。交易所要不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高交易效率，降低交易成本，進(jìn)而提高我國(guó)衍生品市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。