美國國債收益率上升的蝴蝶效應(yīng)

　　近期，美國中長期國債收益率在兩年來的高位運(yùn)行，特別是8月中旬以來連續(xù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，10年期債券收益率逼近2.9%。自今年5月份以來，10年期債券收益率上升1.3個百分點(diǎn)，上升速度為這輪金融危機(jī)以來最快。在其帶動下，英國及德國10年期國債的收益率分別升至兩年來和2012年3月以來的最高水平。
　　
　　美債收益率走高主要有以下原因：一是市場對美聯(lián)儲退出寬松政策的預(yù)期漸趨明朗。美聯(lián)儲主席伯南克自2013年5月份開始公開討論政策退出的可能性，并在6月19日初步明確了政策退出的路線圖與大致時間表，表示可能于年內(nèi)縮減購債規(guī)模。正是自今年5月份開始，美國中長期國債收益率加速上升。市場普遍預(yù)期，只要經(jīng)濟(jì)延續(xù)現(xiàn)有復(fù)蘇格局，美聯(lián)儲有可能在9月17-18日的議息會議上削減目前每月850億美元的購債規(guī)模。8月22日公布的美聯(lián)儲7月30日至31日會議紀(jì)要未改變市場關(guān)于美聯(lián)儲退出步伐的預(yù)期。市場預(yù)期，美聯(lián)儲第一步可能是削減購債規(guī)模100億美元至每月750億美元，此后逐步縮減，并可能在2014年中結(jié)束購債計劃。
　　
　　二是走勢總體偏強(qiáng)的數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對政策退出的預(yù)期。近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，復(fù)蘇進(jìn)程符合預(yù)期，部分?jǐn)?shù)據(jù)略好于預(yù)期。已公布的8月份數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)增速快于預(yù)期，房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇，就業(yè)穩(wěn)步改善，不少機(jī)構(gòu)上調(diào)了對下半年美國GDP增速的預(yù)測。特別是8月份公布的美國二季度GDP修正環(huán)比折年率為2.2%，明顯高于上月公布的1.7%初估值。
　　
　　三是投資者連續(xù)數(shù)月大規(guī)模拋售美債。市場意識到，隨著美聯(lián)儲購債規(guī)模下降，債券收益率曲線必將變得更加陡峭，因此趕在美聯(lián)儲行動前賣出中長期債券。美國財政部的數(shù)據(jù)顯示，投資者6月份拋售了創(chuàng)紀(jì)錄的600億美元美國國債，其中，包括中央銀行和私人投資者在內(nèi)的外國投資者共拋售407.69億美元美國國債。
　　
　　四是美聯(lián)儲換屆成為一個微妙因素。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場參與者預(yù)測現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席耶倫是下屆主席的頭號人選，但前財長薩默斯接替伯南克的可能性也確實存在。如果奧巴馬希望美聯(lián)儲做出某種改變，則更有可能提名美聯(lián)儲的“圈外人”薩默斯。美國有線新聞網(wǎng)（CNN）等媒體和野村證券等機(jī)構(gòu)均預(yù)測薩默斯擔(dān)任新一屆美聯(lián)儲主席的可能性更大。相比溫和派的耶倫，投資者擔(dān)心一旦薩默斯當(dāng)選會引領(lǐng)美聯(lián)儲走向更偏緊縮的方向，即意味著美聯(lián)儲購買更少的資產(chǎn)、更早告別零利率時代。此外，明年美聯(lián)儲公開市場委員會最多會有6名更換，占到一半，這也將帶來一些不確定。
　　
　　由于各國央行及金融機(jī)構(gòu)均持有大量美國國債，其收益率波動將對全球金融市場帶來廣泛影響：
　　
　　一是新興市場經(jīng)濟(jì)體特別是相對薄弱國家的承壓加大。隨著這一輪美債收益率上升、資金回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，印度盧比、土耳其里拉跌至歷史新低，印尼盧比創(chuàng)下四年來新低，南非蘭特、巴西里爾等明顯貶值。同時，印尼、菲律賓等國外匯儲備持續(xù)下降。如果美債價格進(jìn)一步下跌，新興市場經(jīng)濟(jì)體承壓將會加大，金融風(fēng)險可能上升。
　　
　　二是有助于美元企穩(wěn)上漲。目前為止，這輪國債收益率上升目前尚未對美元帶來明顯提振，但隨著美債收益率繼續(xù)上揚(yáng)，其與美債收益率之間正常的正相關(guān)關(guān)系將很可能逐步恢復(fù)。
　　
　　三是對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所抑制。10年期美國國債收益率是企業(yè)債、抵押貸款利率等中長期項目資金成本的基準(zhǔn)，其收益率的提升使得原本“經(jīng)濟(jì)可行”的項目變得“不可行”，將對經(jīng)濟(jì)活動造成一定影響。特別是，國債收益率上升將引起抵押貸款利率的上升，從而進(jìn)一步延遲美國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇。
　　
　　預(yù)計未來美債收益率總體還將延續(xù)上升態(tài)勢。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)計，至2019年10年期美債收益率將升至5%以上，并在其后5年保持高于5%的水平。就近期而言，美債收益率變化主要取決于美聯(lián)儲政策變化及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展，特別是，10月中旬到11月中旬兩黨關(guān)于再次提高債務(wù)上限的博弈是市場和美聯(lián)儲關(guān)注的一個焦點(diǎn)。