伯南克的遺憾：對(duì)本輪金融危機(jī)后知后覺(jué)

　　1月底，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席本·伯南克正式離任，接替他的是另一位“鴿派”人物耶倫�；仡檲�(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)這8年，伯南克作為貨幣政策制定者，成功幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出二戰(zhàn)后最為嚴(yán)重的一次金融危機(jī)，同時(shí)也將量化寬松政策發(fā)揮到極致。想當(dāng)年，格林斯潘留給了伯南克一道難題———如何將利率政策回歸中性水平，如今他將類(lèi)似的包袱甩給了耶倫。
　　
　　央行往事并不如煙
　　
　　美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，從職能上看就是美國(guó)的中央銀行，控制著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的資金供應(yīng)量，對(duì)全美數(shù)千家私營(yíng)銀行實(shí)施監(jiān)管并充當(dāng)“最終貸款人的角色”。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)包括總部設(shè)在華盛頓憲法大道的管理委員會(huì)、設(shè)在全國(guó)各地的十多家儲(chǔ)備銀行以及20個(gè)規(guī)模較小的地方支行。該系統(tǒng)十分龐大：聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)約有工作人員兩萬(wàn)人，所持地產(chǎn)價(jià)值23億美元。最近一次統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，其賬面擁有3.7萬(wàn)億美元資金。
　　
　　伯南克是在2005年成為這個(gè)龐大機(jī)構(gòu)的掌門(mén)人的。在當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席更迭之際，一些觀察家就曾預(yù)測(cè)，在“后格林斯潘時(shí)代”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)至少會(huì)發(fā)生三件大事：一是結(jié)束加息進(jìn)程，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況進(jìn)行評(píng)估；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫；三是宏觀經(jīng)濟(jì)有可能“點(diǎn)剎車(chē)”。與此相對(duì)應(yīng)，作為格林斯潘的繼任者，伯南克注定要在美國(guó)經(jīng)濟(jì)這個(gè)大舞臺(tái)上扮演三個(gè)重要角色，即加息運(yùn)動(dòng)的終結(jié)者、樓市衰落的減震器以及為美國(guó)經(jīng)濟(jì)列車(chē)提供安全保障的巡道工。一年之后，伯南克成功地扮演了上述三個(gè)角色，并以自己的方式逐漸獲得了市場(chǎng)的信任。特別是美聯(lián)儲(chǔ)2005年8月以后將聯(lián)邦基金利率牢牢鎖定在5.25%，不僅為華爾街對(duì)中性利率水平（既不對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到刺激作用，也不妨礙其繼續(xù)增長(zhǎng)）落于何點(diǎn)的猜測(cè)畫(huà)上了句號(hào)，而且為今后可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退備足了降息“彈藥”。
　　
　　在本輪國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)期間，伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)先是將基準(zhǔn)利率降到零到0.25%的歷史最低水平，隨后推出了影響深遠(yuǎn)的量化寬松政策。從2008年底實(shí)施首輪量化寬松政策（QE）向市場(chǎng)注入1.7萬(wàn)億美元以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策就成為財(cái)經(jīng)領(lǐng)域爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化，美聯(lián)儲(chǔ)先后推出了第二輪量化寬松政策、第三輪量化寬松政策，兩輪之間進(jìn)行了扭轉(zhuǎn)操作策略，之后實(shí)施每個(gè)月850億美元購(gòu)債規(guī)模的QE3加強(qiáng)版。
　　
　　力挺伯南克的人士認(rèn)為，正是美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策，才將美國(guó)從懸崖邊拉了回來(lái)，保證了金融系統(tǒng)避免崩潰，推動(dòng)了就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2009年的《時(shí)代》周刊評(píng)選伯南克為當(dāng)年年度人物，理由是他“富于創(chuàng)意的領(lǐng)導(dǎo)力”拯救了美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)2013年12月發(fā)布的最新美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告稱(chēng)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，2013年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力正在加強(qiáng)，美國(guó)絕大部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，一些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望加速；2014年就業(yè)市場(chǎng)將趨于穩(wěn)固，多數(shù)企業(yè)計(jì)劃增加就業(yè)崗位。根據(jù)世界銀行2014年1月中旬發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增速將升至2.8%。
　　
　　遺憾綿綿無(wú)絕期
　　
　　不過(guò)，對(duì)學(xué)院派出身的伯南克來(lái)說(shuō)，在任8年當(dāng)中，最大的遺憾應(yīng)該是對(duì)本輪金融危機(jī)后知后覺(jué)。
　　
　　2005年11月，伯南克在確認(rèn)他提名的首次聽(tīng)證會(huì)上說(shuō)，自己將把在任主席格林斯潘制定的貨幣政策延續(xù)下去，僅對(duì)確保金融穩(wěn)定的必要性三言?xún)烧Z(yǔ)地敷衍過(guò)去，根本沒(méi)有提到房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的威脅。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)去年曾公布了2007年8次貨幣政策例會(huì)和3次緊急電話會(huì)議的完整記錄。這份長(zhǎng)達(dá)1370頁(yè)的記錄，是美國(guó)政府官方首次披露應(yīng)對(duì)2007年次貸危機(jī)的決策內(nèi)幕。記錄顯示，盡管美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)問(wèn)題從2007年春季開(kāi)始就逐步顯現(xiàn)，但直到8月份蔓延至債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和其他信貸市場(chǎng)后，美聯(lián)儲(chǔ)才進(jìn)行緊急干預(yù)，而年底時(shí)多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員仍然認(rèn)為次貸危機(jī)可控，不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。當(dāng)時(shí)，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在內(nèi)的多位官員低估了次貸危機(jī)的后果，整整一年內(nèi)都將通脹作為最主要的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致應(yīng)對(duì)危機(jī)行動(dòng)遲緩，但也有少數(shù)官員很早就提出警告并呼吁采取大膽行動(dòng)，包括時(shí)任舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)、繼任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫。
　　
　　2007年最后一期美國(guó)《商業(yè)周刊》在羅列當(dāng)年“十大最失敗預(yù)言”時(shí)提到了伯南克。當(dāng)年5月，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)已經(jīng)崩盤(pán)，伯南克卻自信地說(shuō)：“我們認(rèn)為，次貸市場(chǎng)不會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或整個(gè)金融體系造成嚴(yán)重影響�！睉{借這句話，伯南克自然榜上有名。伯南克自己也在事后承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)能在危機(jī)爆發(fā)前充分監(jiān)督銀行，因而也沒(méi)能發(fā)現(xiàn)威脅更廣泛金融系統(tǒng)的危險(xiǎn)。
　　
　　沒(méi)有拯救華爾街投行雷曼兄弟，是伯南克的另一大遺憾。由于美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)都決定袖手旁觀，雷曼兄弟的潛在買(mǎi)家英國(guó)巴克萊銀行和美國(guó)銀行（16.69,0.29,1.77%）打起了退堂鼓，政商巨頭連夜會(huì)商無(wú)果而終。到2008年9月15日，雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)已不可避免。雷曼首席執(zhí)行官富爾德后來(lái)回憶，雷曼曾向美聯(lián)儲(chǔ)求救，但未獲多少實(shí)質(zhì)性幫助。雷曼請(qǐng)求美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)它轉(zhuǎn)型為銀行控股公司、放寬從美聯(lián)儲(chǔ)貸款所需抵押品范圍，但均遭美聯(lián)儲(chǔ)拒絕。伯南克后來(lái)承認(rèn)，雷曼倒下對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重后果，他本人也因此遭到許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的強(qiáng)烈批評(píng)。
　　
　　還有一個(gè)遺憾，就是世人對(duì)其后來(lái)大力救助華爾街的誤讀。對(duì)于伯南克協(xié)同時(shí)任財(cái)長(zhǎng)保爾森不惜余力地救助華爾街，許多普通美國(guó)人義憤填膺，認(rèn)為這是慷民眾之慨。億萬(wàn)富翁威廉·柏金斯曾花重金買(mǎi)下《紐約時(shí)報(bào)》的整版廣告，刊登了一幅他請(qǐng)人代作的漫畫(huà)，上面繪有布什、保爾森、伯南克像硫磺島戰(zhàn)役中美國(guó)海軍陸戰(zhàn)隊(duì)插旗勇士一樣，將一面旗幟插上了資本主義的墓地。
　　
　　有報(bào)道稱(chēng)，在卸下重任之前，伯南克曾被問(wèn)及歷史學(xué)者將怎樣書(shū)寫(xiě)其8年聯(lián)儲(chǔ)主席任期，這位睿智的學(xué)者回答說(shuō)：“我對(duì)此也很有興趣。希望能活到看教科書(shū)的那天�！�
　　
　　QE能否好來(lái)好散
　　
　　美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》在伯南克離任前評(píng)論說(shuō)：“在經(jīng)歷了一場(chǎng)他未曾預(yù)見(jiàn)的金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克引導(dǎo)美國(guó)避免陷入可能具有毀滅性的恐慌之中。然而時(shí)隔五年后，他利用不同尋常的政策幫助美國(guó)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻疲弱得令人沮喪。他所留下的混雜著失敗、無(wú)畏、執(zhí)著和沮喪的遺產(chǎn)也將進(jìn)一步受到外界關(guān)注�！�
　　
　　《華爾街日?qǐng)?bào)》的這番評(píng)論，自然針對(duì)的是量化寬松的退出計(jì)劃。
　　
　　早在去年6月，伯南克就放出口風(fēng)，表示將在未來(lái)幾個(gè)月實(shí)施退出計(jì)劃，但9月份按兵不動(dòng)令市場(chǎng)虛驚一場(chǎng)。但真正的行動(dòng)還是在去年底展開(kāi)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)在2013年12月份的政策例會(huì)后宣布，從2014年1月起小幅削減月度資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，將長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模從450億美元降至400億美元，將抵押貸款支持證券的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模從400億美元降至350億美元。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)月度資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將從850億美元縮減至750億美元。不過(guò)，本次會(huì)紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員認(rèn)為，就業(yè)市場(chǎng)所取得的改善和這種趨勢(shì)將持續(xù)的可能性，意味著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始削減月度資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將是適宜的。此外，一些決策層官員對(duì)削減購(gòu)債規(guī)�？赡鼙徽`讀為貨幣政策刺激將比預(yù)期更早撤出的信號(hào)，從而可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)意外收緊的風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)了擔(dān)憂(yōu)。很多官員認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)邁出第一步時(shí)需謹(jǐn)慎，而且要表明未來(lái)的削減幅度將是漸進(jìn)的。
　　
　　可能伯南克自己也沒(méi)有料到，量化寬松政策從推出到退出，始終充滿(mǎn)爭(zhēng)議，特別是其外溢作用數(shù)次引發(fā)全球市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩。伯南克為此多次為自己的寬松貨幣政策辯護(hù)，希望得到全球其他央行的理解。
　　
　　上個(gè)月，伯南克在華盛頓智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)發(fā)表了他在卸任前的最后一次公開(kāi)講話，再度為寬松貨幣政策辯護(hù)。伯南克認(rèn)為，有關(guān)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂(yōu)不應(yīng)削弱貨幣政策刺激的必要性，否則可能不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這一表態(tài)意味著，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)仍然有很大的空間延續(xù)寬松貨幣政策立場(chǎng)。他在講話中還提到，在寬松貨幣政策執(zhí)行一段時(shí)間后，有關(guān)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂(yōu)常會(huì)浮現(xiàn)，如過(guò)度投資和資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)等。但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)為了直接應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)而扭曲貨幣政策。如果因?yàn)閾?dān)心金融風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致貨幣政策刺激不足，可能損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和造成不良信貸，這同樣威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定。
　　
　　新任美聯(lián)儲(chǔ)繼任主席、有“鴿派女王”之稱(chēng)的耶倫此前表示，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程非常緩慢，但美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)刺激政策推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，創(chuàng)造了更多就業(yè)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更強(qiáng)勁，通脹率將朝著2%的長(zhǎng)期目標(biāo)前進(jìn)。鑒于目前尚未達(dá)標(biāo)的通脹率和緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，可以預(yù)見(jiàn)寬松立場(chǎng)仍然將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)主導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。從政策的延續(xù)性上來(lái)說(shuō)，耶倫作為伯南克的繼任者，或許全面接納后者的政策遺產(chǎn)，換句話說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)執(zhí)行量化寬松政策直至美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)前景明顯改善。