黃金需求趨勢(shì)報(bào)告

　　第三季度黃金需求量為929.3噸。金飾需求量同比下滑4%，但長期走勢(shì)良好。凈投資需求攀升6%，達(dá)204.4噸。因替代材料再度侵蝕黃金使用量，技術(shù)性需求微跌至97.9噸。各國央行儲(chǔ)備又增加92.8噸。第三季度黃金供應(yīng)下降7%；年初至今的供應(yīng)則幾乎維持不變。
　　
　　執(zhí)行概要
　　
　　黃金市場(chǎng)第三季度表現(xiàn)平穩(wěn)。數(shù)據(jù)說明一切：黃金需求小幅走低2%，黃金價(jià)格極其穩(wěn)定。以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格季度波動(dòng)性處于歷史低點(diǎn) 。這既是良性需求環(huán)境之因，又是良性需求環(huán)境之果。尤其是投資者行為促進(jìn)了這種自我循環(huán)現(xiàn)象的出現(xiàn)：缺乏清晰的價(jià)格指示導(dǎo)致投資者在黃金市場(chǎng)上暫時(shí)觀望，這又進(jìn)一步壓抑了價(jià)格的波動(dòng)幅度。
　　
　　排燈節(jié)為印度金飾業(yè)帶來一抹亮色
　　
　　在這一本來不溫不火的季度中，印度金飾業(yè)脫穎而出。該國需求量飆升60%至182.9噸（圖1）。這是該國第三季度黃金消費(fèi)史上第二高紀(jì)錄（2008年價(jià)格暴跌導(dǎo)致需求劇增從而推動(dòng)該年第三季度消費(fèi)量創(chuàng)出歷史最高）。不錯(cuò)，基數(shù)效應(yīng)使得同比數(shù)據(jù)看上去更悅目。由于印度出臺(tái)了限制黃金進(jìn)口量的復(fù)雜新規(guī)及隨后黃金價(jià)格飆升抑制了需求，2013年第三季度表現(xiàn)極為疲軟。不過，今年第三季度還有更積極的其他因素在推波助瀾。
　　
　　受對(duì)公眾對(duì)新政府的信心所鼓舞，印度整體人氣上揚(yáng)。在10月份對(duì)印度進(jìn)行長達(dá)一周的實(shí)地考察中 ，我們發(fā)現(xiàn)印度人民對(duì)總理穆迪及其經(jīng)濟(jì)政策的支持是顯而易見的。這種樂觀情緒看來在各大機(jī)構(gòu)對(duì)印度經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)上得到印證。這是一個(gè)令人鼓舞的支撐黃金需求的因素。8月和9月以印度盧比計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格下降也在一定程度上提振了黃金需求。盡管印度消費(fèi)者對(duì)在價(jià)格處于變動(dòng)期間買入黃金心存疑慮，印度人喜歡等待價(jià)格進(jìn)入較穩(wěn)定水平后才出手，但對(duì)部分消費(fèi)者來說，在價(jià)格處于相對(duì)低廉時(shí)期買入是個(gè)讓人無法抵御的機(jī)會(huì)。
　　
　　飆升的需求中相當(dāng)一部分集中于9月，貿(mào)易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)說明了這一點(diǎn)，該月商品進(jìn)口暴增。這一現(xiàn)象基本上可用進(jìn)入節(jié)慶季來解釋。隨著以十勝節(jié)為開端的10月中旬排燈節(jié)的到來，金飾購買量在9月便開始啟動(dòng)升勢(shì)。這一勢(shì)頭又有所放大；因?yàn)橄�費(fèi)者持幣觀望，希望價(jià)格穩(wěn)定在較低水平上再出手。第三季度末這種被壓抑消費(fèi)的釋放令節(jié)慶性購買量出現(xiàn)快速增加。迄今已發(fā)布的報(bào)告顯示排燈節(jié)期間黃金銷售極其強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)第四季度整體需求良好，但預(yù)計(jì)將無法復(fù)制9月進(jìn)口量飆升現(xiàn)象。
　　
　　美國金飾市場(chǎng)復(fù)蘇料將延續(xù)
　　
　　對(duì)印度金飾的旺盛需求不僅限于國內(nèi)消費(fèi)者，美國金飾需求持續(xù)攀升產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)波及全球。美國吸收了如印度、中國、意大利、墨西哥和阿曼等眾多市場(chǎng)出口量中的大部分（圖3）。
　　
　　美國市場(chǎng)第三季度的增長在相當(dāng)大程度上是上一年度趨勢(shì)的延伸。對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心與日俱增，已帶動(dòng)消費(fèi)信心并激起消費(fèi)者購買非必需品的欲望。黃金金飾為首當(dāng)其沖的受益領(lǐng)域：高純度與非婚禮用黃金銷售向好帶動(dòng)第三季度成為自2009年以來的消費(fèi)量最高季度。
　　
　　由于零售商可以在不損及利潤率的情況下便可輕松定出關(guān)鍵價(jià)位，黃金價(jià)格走低帶動(dòng)美國需求復(fù)蘇。同樣，零售商已有能力在維持價(jià)格不變的情況下提高黃金純度。這已誘使部分大眾市場(chǎng)零售商重返金飾業(yè)，這對(duì)季節(jié)性走強(qiáng)的第四季度而言是個(gè)好兆頭。舒爾曼研究中心近期研究結(jié)果證明了這一點(diǎn)。 該中心發(fā)現(xiàn)，高收入者中27%至38%有意在節(jié)慶季購買金飾，而絕大多數(shù)消費(fèi)者計(jì)劃的節(jié)日購物支出與去年持平或有所增加。
　　
　　回收量持續(xù)萎縮
　　
　　盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)金飾需求是好消息，然而其影響對(duì)黃金回收來說卻是另外一番情形。由于經(jīng)濟(jì)前景改善加上黃金價(jià)格走低，發(fā)達(dá)國家回收量已出現(xiàn)下滑。2008年至2011年期間，西方國家的民眾由于經(jīng)濟(jì)拮據(jù)而變現(xiàn)金飾補(bǔ)貼開支，其人數(shù)前所未有。當(dāng)然，當(dāng)時(shí)長期牛市推動(dòng)黃金價(jià)格至歷史高位是主要誘因，但“虧本賣出”也是其中驅(qū)動(dòng)因素。
　　
　　?
　　
　　自2011年第三季度起，隨著對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景信心增強(qiáng)加上對(duì)歐元區(qū)分裂的憂慮減退，這兩個(gè)市場(chǎng)上的黃金回收量已萎縮至危機(jī)前水平（圖2）。但這趨勢(shì)尚未成定論。在2004第一季度到2007年第四季度期間，發(fā)達(dá)國家平均每季度回收91.1噸，占全球總回收供應(yīng)量的37%。而在過去3年間，這些數(shù)字分別為154.8噸與45%。
　　
　　這并不只是出現(xiàn)在西方的個(gè)別現(xiàn)象。發(fā)展中國家的回收量也走是類似情形，但其漲跌幅卻沒有如此顯著。發(fā)展中國家市場(chǎng)通常對(duì)價(jià)格更敏感，其回收市場(chǎng)表現(xiàn)模式通常反映價(jià)格趨勢(shì)：價(jià)格大幅走高會(huì)引發(fā)金飾擁有者蜂擁售出，但這種增長只是暫時(shí)現(xiàn)象。一旦初始反應(yīng)塵埃落定，回收量就會(huì)回落，這時(shí)就需要一下波價(jià)格攀升刺激新一輪回收。
　　
　　年初至今回收黃金供應(yīng)量為807.2噸，為自2007年以來最低水平，且低于2009年至2012年的頂峰年份平均數(shù)1250.6噸的35%。我們已在最近數(shù)個(gè)季度中強(qiáng)調(diào)這一趨勢(shì)，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將在步入2015年時(shí)延續(xù)下去。
　　
　　金飾
　　
　　第三季度全球金飾消費(fèi)量為534.2噸。表面上看，4%的同比下滑預(yù)示市場(chǎng)走低。不過，這種比較仍然深受去年市場(chǎng)情形左右：2013第三季度為2008年以來表現(xiàn)最強(qiáng)勁的第三季度，而且增幅頗高。長期分析顯示市場(chǎng)仍然穩(wěn)健。第三季度需求略高于5年季度均值的527.6噸，而年初至今的需求量延續(xù)了自2009年低點(diǎn)以來的整體升勢(shì)（圖5）。
　　
　　印度獨(dú)撐大局：該國金飾需求躍升至182.9噸，幾乎追平2013年第二季度的消費(fèi)量飆升。印度市場(chǎng)在《執(zhí)行概要》有詳細(xì)分析。
　　
　　中國需求類似2012年情形。2013年的罕見采購規(guī)模繼續(xù)給市場(chǎng)籠上陰影，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)同比暴跌39%。不過，需求整體上與2012年第三季度及5年季度均值相符（分別為148.2噸與154.9噸）。一如既往，香港的模式呈現(xiàn)驚人相似性，前往該地區(qū)的大陸消費(fèi)者占其需求的絕大部分。
　　
　　中國金飾市場(chǎng)在去年需求快速攀升后繼續(xù)趨于正�；�。第三季度本行業(yè)出現(xiàn)進(jìn)一步整合，但大型品牌受需求緊縮影響相對(duì)較小。部分品牌甚至進(jìn)行了擴(kuò)張。例如，周大福在武漢正在建設(shè)一幢投資數(shù)十億美元，占地面積436000平方米，集加工、物流、銷售、培訓(xùn)與電子商務(wù)為一體的金飾產(chǎn)業(yè)園。 18K細(xì)分市場(chǎng)金飾表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)于24K金（足金）市場(chǎng)。政府反腐舉措或在一定程度上促成這一趨勢(shì)。
　　
　　10月初黃金周節(jié)日間的數(shù)周消費(fèi)帶動(dòng)該季末消費(fèi)走高。第四季度報(bào)告顯示節(jié)日期間銷售表現(xiàn)不錯(cuò)，但卻曇花一現(xiàn)。不過，在趨近年末時(shí)，一年一度的春節(jié)消費(fèi)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)需求量走高。
　　
　　印尼——亞洲較小市場(chǎng)中的巨人——第三季度需求跌破10.0噸。這一表現(xiàn)的部分原因是對(duì)去年強(qiáng)勁需求的反應(yīng)。同樣重要的是7月進(jìn)行的總統(tǒng)大選，這形成政治不穩(wěn)定局勢(shì)遏制了金飾開支。
　　
　　土耳其金飾需求為19.2噸，為有紀(jì)錄以來最低第三季度數(shù)字。國內(nèi)動(dòng)蕩的政局、令人擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、鄰國敘利亞不斷升級(jí)的暴力沖突，都讓土耳其消費(fèi)者感到不安。禁止用信用卡分期支付購買金飾的禁令繼續(xù)抑制市場(chǎng)，但這一禁令已于10月部分撤消。現(xiàn)在消費(fèi)者可用信用卡最多分四期支付購買黃金款項(xiàng)。這一改變預(yù)計(jì)將在一定程度上推升土耳其金飾需求。
　　
　　中東需求量為36.0噸——同比下降14%。該地區(qū)金飾需求受去年強(qiáng)勁需求的負(fù)面影響。市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)向較低純度與嵌寶石首飾的趨勢(shì)侵蝕了純金市場(chǎng)需求量。不過，長期趨勢(shì)似乎顯示市場(chǎng)在2011年第四季度的低點(diǎn)上蓄勢(shì)。
　　
　　英國金飾市場(chǎng)——在《執(zhí)行概要》中有分析——與美國如出一轍。由于去年高價(jià)儲(chǔ)備貨已逐漸消化掉，消費(fèi)者因而從中獲益。國際價(jià)格走低反映在零售價(jià)位上，零售商在第四季度市場(chǎng)季節(jié)性走強(qiáng)前抓住機(jī)會(huì)開始擴(kuò)大庫存。第三季度需求量增加18%，為英國金飾需求量連續(xù)第五次年同比上升。
　　
　　俄羅斯金飾需求小幅攀升至18.6噸，略高于2013年第三季度需求量。這是在國內(nèi)黃金均價(jià)上揚(yáng)——不同于大多數(shù)其他市場(chǎng)的背景下發(fā)生的——因盧布貶值所致。該國市場(chǎng)早已自2009崩潰中完全恢復(fù)；第三季度高于10年季度均值的17.5噸。然而，國內(nèi)地緣政治緊張態(tài)勢(shì)抑制了需求增長，其增速已在放緩。
　　
　　投資
　　
　　如在《執(zhí)行概要》中所分析，溫和投資需求有助于在第三季度形成一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格環(huán)境——反之亦然。2014年第三季度的凈投資量為204.4噸，較去年同期增長6%。
　　
　　由于投資者還在消化去年受價(jià)格驅(qū)動(dòng)而飆升的需求，零售市場(chǎng)的黃金需求下降了。不過，應(yīng)該在較長時(shí)間段里分析金條與金幣市場(chǎng)；這一點(diǎn)很重要。第三季度需求極其接近10年季度均值240.6噸。從對(duì)最新投資數(shù)據(jù)與危機(jī)前數(shù)據(jù)比較可以看出，該領(lǐng)域的需求依然是其歷史數(shù)據(jù)的數(shù)倍：2003年至2007年間的季度均值僅為92.2噸。
　　
　　與危機(jī)前水平相比，歐洲市場(chǎng)的金條與金幣市場(chǎng)需求尤為卓著（圖4）。在分析近期投資水平時(shí)，人們很容易專注于全球金融危機(jī)期間該地區(qū)的需求快速攀升現(xiàn)象，從而得出結(jié)論。然而，這些市場(chǎng)的投資正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：這些市場(chǎng)的歷史需求基本上約等于無，在全球金融市場(chǎng)崩潰的前5年季度均值僅為區(qū)區(qū)2.6噸。歐洲現(xiàn)在需求量在200-300噸之間這一事實(shí)對(duì)黃金投資市場(chǎng)具有無可辯駁的建設(shè)性作用。
　　
　　從交易型開放式指數(shù)基金（ETF）流出資金量遠(yuǎn)小于去年第三季度規(guī)模。截止9月末，ETF持倉減少量略少于84噸，僅相當(dāng)于2013年同期流出量的12%。這強(qiáng)化了我們的分析結(jié)果——如之前的研究結(jié)果所述 ——更傾向于戰(zhàn)術(shù)性投資的投資者已基本清倉，而ETF現(xiàn)存基礎(chǔ)頭寸則是作為戰(zhàn)略投資持有的。
　　
　　不過，由于投資者專注于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，本季度基本毫無激勵(lì)新投資進(jìn)入ETF的因素。美國在“相當(dāng)長一段時(shí)間里”維持低利率及美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)為市場(chǎng)廣泛期待的量化寬松的前景，盡管已基本上反映在市場(chǎng)價(jià)格中，仍然令其他因素相形見絀。黃金基本面的穩(wěn)健性已為市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，但這一點(diǎn)基本上不能為推動(dòng)投資者增加倉位提供任何動(dòng)力。
　　
　　總投資需求量下滑12%至314.9噸。這一指標(biāo)同時(shí)綜合了黃金存款賬戶、有待分配到各個(gè)國家的庫存變動(dòng)、相對(duì)透明的OTC（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）交易以及所有統(tǒng)計(jì)剩余量。第三季度OTC投資與庫存流動(dòng)預(yù)計(jì)為110.5噸，顯著低于2013年第二季度的164.2噸。
　　
　　金條與金幣投資同比下降中的相當(dāng)大比例可歸結(jié)為對(duì)價(jià)格更敏感的亞洲市場(chǎng)變動(dòng)。尤其是中國，中國投資者在2013年前三個(gè)季度里掃進(jìn)了巨量金條與金幣。去年從1月到9月的需求量為320.8噸。而此前五年同期需求量均值為132.5噸，僅為2013年總量的40%。本年度中國投資需求暫時(shí)停歇腳步喘口氣也毫不出奇了。從上海市場(chǎng)缺乏溢價(jià)可見一斑。這種平靜的市場(chǎng)環(huán)境使得價(jià)格精明的中國投資者又多了一個(gè)暫時(shí)場(chǎng)外觀望的理由。
　　
　　除10月黃金周（由于黃金價(jià)格探低導(dǎo)致需求暫時(shí)上揚(yáng)）外的第四季度金條與金幣需求量料將大體維持不變——穩(wěn)定但平淡無奇。在2015年初步入對(duì)市場(chǎng)舉足輕重的中國春節(jié)之際，我們預(yù)計(jì)需求將復(fù)蘇，但政府反腐舉措料將抑制市場(chǎng)的過度活躍。
　　
　　印度投資需求未能與金飾需求保持同步增長，反而下滑10%。價(jià)格走低環(huán)境起了一定作用，對(duì)金幣市場(chǎng)的限制（禁止進(jìn)口金幣）同樣起了一定作用。國內(nèi)金幣制造同比有所增長（如主要由印度制造的獎(jiǎng)牌/仿幣增長53%），但這主要可歸結(jié)為去年第三季度造幣禁令剛出臺(tái)導(dǎo)致市場(chǎng)疲軟這一因素。年初至今需求不足2013年的一半。這部分反映出了去年第二季度的反�，F(xiàn)象，該季度是有史以來最高季度紀(jì)錄。
　　
　　但印度的黃金投資需求保持強(qiáng)勁趨勢(shì)。尼爾森代表世界黃金協(xié)會(huì)所做的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在印度投資者的當(dāng)前投資產(chǎn)品名錄上，黃金產(chǎn)品排名僅次于銀行定存。在對(duì)未來投資計(jì)劃所做調(diào)查中，黃金同樣排名*前。此外，基于印度相對(duì)年輕的的人口統(tǒng)計(jì)特征，可以預(yù)計(jì)，黃金投資者的年齡層次集中于20-40歲年齡段。
　　
　　在亞洲其他地區(qū)，印尼與泰國合計(jì)投資需求同比下滑21噸。在泰國，軍事政變后的政治局勢(shì)動(dòng)蕩壓制了需求。但是，價(jià)格缺乏波動(dòng)是該領(lǐng)域需求大幅下滑的主要原因，這一領(lǐng)域一直由少數(shù)曼谷投機(jī)商把持。印尼投資者則呈防守心態(tài)，靜候10月新總統(tǒng)就職并組建新內(nèi)閣，然后再定奪是否增加黃金持倉量。與去年非常強(qiáng)勁的需求相比，第三季度的2.8噸看來異常疲軟。
　　
　　日本凈投資自2013年第一季度以來首次出現(xiàn)小幅下滑。市場(chǎng)交易量極低，反映了全球市場(chǎng)情緒。4月出臺(tái)的將增值稅從5%上調(diào)至8%的舉措同樣抑制了市場(chǎng)需求。
　　
　　土耳其投資小幅增長，但6.6噸仍然處于歷史區(qū)間低位。而且比較對(duì)象本身就是一個(gè)疲軟期。在2013年第三季度土耳其造幣廠發(fā)生的罷工導(dǎo)致該段時(shí)期金幣產(chǎn)量劇減。
　　
　　美國對(duì)金條與金幣需求未能達(dá)到年初水平。區(qū)間內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)及經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的跡象令投資需求受到壓制。該領(lǐng)域內(nèi)，金條需求顯著強(qiáng)于金幣。
　　
　　如上所述，與2013年相比，歐洲投資需求表現(xiàn)疲軟。瑞士需求減少28%是該區(qū)域需求量整體下滑的最大因素，這一因素與交易型開放式指數(shù)基金（ETF）方面的動(dòng)態(tài)相一致，贖回集中于該類瑞士產(chǎn)品。價(jià)格穩(wěn)定性、美國復(fù)蘇和投資者對(duì)地緣政治動(dòng)蕩的疲累感導(dǎo)致需求不振。相反，德國需求小幅走強(qiáng)。歐洲央行量化寬松舉措方面存在的不確定性令黃金持續(xù)受關(guān)注，在黃金價(jià)格探低的背景下重量小的金條需求量微升。
　　
　　各國央行
　　
　　在諸多經(jīng)濟(jì)與地緣政治創(chuàng)傷依然未愈的情況下，各國央行再度向黃金尋求庇護(hù)及分散儲(chǔ)備配置。第三季度92.8噸的凈購買量使得年初至今的凈購買量達(dá)到335噸，與2013同期水平（324噸）相仿。有跡象表明2014將是又一個(gè)以黃金充實(shí)各國央行儲(chǔ)備的年度。
　　
　　與最近數(shù)個(gè)季度相似，采購主要來自獨(dú)聯(lián)體地區(qū)（圖5）。俄羅斯（55噸），哈薩克斯坦（28噸）以及阿塞拜疆（7噸）三國繼續(xù)大幅增加黃金儲(chǔ)備。國際貨幣基金組織于10月修正增長預(yù)測(cè)，承認(rèn)日益增加的下行風(fēng)險(xiǎn)正大行其道。增加黃金資產(chǎn)配置將在潛在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)起到緩沖的作用。買進(jìn)黃金的數(shù)量雖然巨大，但賣出黃金者卻寥寥。上一季度總共賣出黃金僅為微不足道的4噸。
　　
　　第三輪《央行黃金協(xié)議》（CBGA）于9月結(jié)束。在5年期中，在2000噸潛在出售量中僅有207噸售出；而其中絕大多數(shù)出售量（181噸）是國際貨幣基金為執(zhí)行其有限出售計(jì)劃而售出的。第四輪協(xié)議已經(jīng)開始，各締約國在出售黃金方面幾乎確定不會(huì)提起興趣。
　　
　　科技
　　
　　日益改善的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與替代品之間的拉鋸戰(zhàn)令技術(shù)應(yīng)用的黃金需求難有起色。第三季度需求合計(jì)為97.9噸，較2013同期減少5%。
　　
　　這種分流在電子行業(yè)里體現(xiàn)得最明顯，其需求萎縮5%。一方面，半導(dǎo)體市場(chǎng)因消費(fèi)者對(duì)電子產(chǎn)品需求增長而加強(qiáng)。盡管經(jīng)濟(jì)隱憂依然困擾著歐洲與中國并已抑制了這兩個(gè)地區(qū)的需求，但這種增長反映了全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)及更趨穩(wěn)定的趨勢(shì)。
　　
　　半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）披露的數(shù)據(jù)顯示，8月（可獲得的最新數(shù)據(jù)）全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)284億美元。這代表了同比增長9.4%的增幅，而年初至8月的銷售增長10%。從區(qū)域分布來看，在截至8月的三個(gè)月里，半導(dǎo)體在所有地區(qū)均實(shí)現(xiàn)增長。
　　
　　然而，由于市場(chǎng)被廉價(jià)材料（主要為鍍鈀銅）奪走焊線生產(chǎn)市場(chǎng)，持續(xù)影響了技術(shù)行業(yè)的黃金需求。短期內(nèi)這一趨勢(shì)料將不會(huì)減緩。
　　
　　其他工業(yè)用及裝飾用途黃金需求下滑5%至22噸。印度市場(chǎng)的大幅下滑遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過多個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)出現(xiàn)的溫和增長量。時(shí)尚變化，以及節(jié)儉意識(shí)與替代品的使用已導(dǎo)致對(duì)扎里金線的需求陷入停滯。相反，東亞市場(chǎng)則從價(jià)格走軟環(huán)境中受益，鍍鹽出口表現(xiàn)強(qiáng)勁同樣提振了需求。
　　
　　牙科應(yīng)用同樣下滑5%，延續(xù)其長期下滑趨勢(shì)。出于價(jià)格或者美觀等原因，黃金的廉價(jià)替代品（如鈷：鉻或陶瓷）仍然對(duì)消費(fèi)者有誘惑力。
　　
　　供應(yīng)
　　
　　與2013年相比，第三季度供應(yīng)下滑7%：年初至今的供應(yīng)量同比幾乎沒有變化，為3147.4噸。
　　
　　今年上半年的黃金供應(yīng)宏觀狀態(tài)在第三季度里繼續(xù)發(fā)揮作用�；厥樟窟h(yuǎn)低于去年水平，徘徊在接近七年低位。金礦產(chǎn)量小幅增加至有史以來第三次突破800噸（圖6）。過去數(shù)年間投產(chǎn)的多個(gè)項(xiàng)目提振整體供應(yīng)同比增長的效應(yīng)逐漸遞減。生產(chǎn)商繼續(xù)在對(duì)沖方面缺乏興趣。
　　
　　回收黃金流入市場(chǎng)數(shù)量持續(xù)萎縮。來自該領(lǐng)域的供應(yīng)（250.5噸）同比減少25%。這種萎縮是全球性的：同時(shí)出現(xiàn)在發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家中。這部分是因?yàn)?a href=http://gold.zhijinwang.com>黃金價(jià)格相對(duì)處于低位且保持穩(wěn)定，部分原因?yàn)榕f金現(xiàn)貨供應(yīng)已耗盡。請(qǐng)參閱《執(zhí)行概要》進(jìn)一步了解黃金回收。
　　
　　來自金礦的新增黃金供應(yīng)小幅增長：展望未來，我們預(yù)計(jì)這種增長趨勢(shì)將萎縮。供應(yīng)增長是由于在過去數(shù)年里相對(duì)較新的區(qū)區(qū)數(shù)家金礦投產(chǎn)所帶動(dòng)，這些金礦是在上個(gè)十年黃金牛市期間開發(fā)的。但是，來自這些項(xiàng)目的擴(kuò)容效應(yīng)現(xiàn)正失去動(dòng)力。進(jìn)一步增長的前景已有限。我們?nèi)匀黄谕�金礦產(chǎn)量大約在下一年度持平。
　　
　　取得產(chǎn)量增長的金礦都是老面孔，均為在過去數(shù)個(gè)季度里增產(chǎn)的主力。加拿大Malartic與Detour Lake金礦是其中佼佼者，為加拿大全部產(chǎn)量貢獻(xiàn)了約4噸增加量。同樣，多米尼加共和國的Pueblo Viejo金礦再度取得產(chǎn)量增長，為該國貢獻(xiàn)多達(dá)2噸產(chǎn)量。中國與印尼產(chǎn)量均再度增加。
　　
　　相反，在數(shù)個(gè)國家里眾多金礦出現(xiàn)供應(yīng)小幅下滑。在國家層次上，金礦供應(yīng)同比萎縮的有秘魯、美國、澳大利亞與俄羅斯。
　　
　　第三季度的對(duì)沖活動(dòng)縮減回微不足道的數(shù)量�，F(xiàn)有持倉交割量僅超過新增對(duì)沖倉位區(qū)區(qū)15噸。新增倉位數(shù)量不多、規(guī)模不大而且均與項(xiàng)目相關(guān)。步入2015年之際，我們預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將不會(huì)出現(xiàn)重大變化。上一季度Polyus Gold建立的相對(duì)較大倉位是近期出現(xiàn)的例外，但我們預(yù)計(jì)這一情形將在下一年度里消減。
　　
　　截至9月底，全球總對(duì)沖量約為146噸。如前文所述，盡管新增對(duì)沖倉位不多，結(jié)清現(xiàn)有對(duì)沖倉位的機(jī)會(huì)也無幾。該領(lǐng)域內(nèi)的活動(dòng)料將難以在未來數(shù)個(gè)季度里增加供應(yīng)量。