中國(guó)流動(dòng)性絞索正在收緊

　　在一個(gè)屬于強(qiáng)有力的諸央行的新時(shí)代里，投資者不可能不去關(guān)心誰(shuí)會(huì)在接下來(lái)的時(shí)間里舉起量化寬松火箭炮這樣的問(wèn)題。
　　
　　本周，人們的視線都聚焦在歐洲，因?yàn)闅W洲央行推出了自己激進(jìn)的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，成為了繼日本央行之后又一個(gè)量化寬松策源地。
　　
　　相反，中國(guó)似乎是正在進(jìn)入“新常態(tài)”時(shí)期，而他們的央行手里拿的只是一把玩具槍。盡管大多數(shù)媒體在報(bào)道全國(guó)人大會(huì)議時(shí)，最著力強(qiáng)調(diào)的都是他們“7%左右”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但不容置疑的是，12%的廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)也是幾十年來(lái)最低的。
　　
　　換言之，所謂新常態(tài)，不僅僅只是包含更低的增長(zhǎng)速度，也意味著中國(guó)央行不能再戲劇性地加快印鈔機(jī)的運(yùn)轉(zhuǎn)速度了。
　　
　　傳統(tǒng)理念認(rèn)為，中國(guó)人民銀行擁有龐大的貨幣軍火庫(kù)，畢竟他們的外匯儲(chǔ)備多達(dá)3.89萬(wàn)億美元，位列全球第一。一直以來(lái)，人們都習(xí)慣了用這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)明北京有著幾乎無(wú)限的火力，可以用于支持他們的經(jīng)濟(jì)。
　　
　　可是，一些分析卻認(rèn)為，這些儲(chǔ)備的積累其實(shí)只是一種另類(lèi)量化寬松的副產(chǎn)品。這不是證明中國(guó)強(qiáng)勢(shì)的證據(jù)，相反正說(shuō)明近幾十年來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸擴(kuò)張達(dá)到了怎樣難以置信的水平。
　　
　　法興銀行策略師愛(ài)德華茲(Albert Edwards)指出，這種外匯儲(chǔ)備的累積——這在新興市場(chǎng)國(guó)家是一種典型現(xiàn)象——其實(shí)就是量化寬松的翻版。中國(guó)央行以史上罕見(jiàn)的規(guī)模印錢(qián)，購(gòu)買(mǎi)外國(guó)貨幣，讓人民幣貶值，這樣的做法和美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)及其他國(guó)家央行的量化寬松并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。
　　
　　這也就意味著，在三十年的貿(mào)易盈余和儲(chǔ)備增長(zhǎng)之后，中國(guó)其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了大規(guī)模貨幣擴(kuò)張階段。還有，這些儲(chǔ)備積累趨勢(shì)近期的反轉(zhuǎn)，也就意味著中國(guó)的貨幣環(huán)境走到了一個(gè)重大的拐點(diǎn)。
　　
　　事實(shí)上，《影子銀行內(nèi)幕》(Inside China’s Shadow Banking System)作者張化橋[微博]就認(rèn)為，中國(guó)的信貸擴(kuò)張其實(shí)要比美國(guó)或者歐洲所嘗試的量化寬松更為大膽和激進(jìn)。
　　
　　張化橋曾經(jīng)是中國(guó)人民銀行官員，根據(jù)他的計(jì)算，中國(guó)目前的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)相當(dāng)于2006年年初的372%。如果你將中國(guó)1986年到2012年的官方數(shù)據(jù)加起來(lái)，則他們的基準(zhǔn)M2貨幣供應(yīng)復(fù)合增長(zhǎng)率為21.1%。
　　
　　盡管中國(guó)7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期與過(guò)去兩位數(shù)的速度相比顯得遲緩，但是相比之下，還是降低到12%的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度較之過(guò)去更加可憐。
　　
　　麥肯錫的顧問(wèn)們最近進(jìn)行了一次研究，也提供了中國(guó)正在進(jìn)入巨大貨幣擴(kuò)張周期尾聲的證據(jù)。他們估算，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的總信貸規(guī)模2008年以來(lái)增長(zhǎng)了三倍，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的282%。
　　
　　可是，當(dāng)初曾經(jīng)滋養(yǎng)著舉債習(xí)慣的環(huán)境，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了變化。
　　
　　愛(ài)德華茲強(qiáng)調(diào)，各央行掌握的外匯儲(chǔ)備，其實(shí)是一個(gè)非常值得關(guān)注的全球流動(dòng)性關(guān)鍵指標(biāo)，而這指標(biāo)現(xiàn)在正呈現(xiàn)自由落體狀態(tài)。事實(shí)上，市場(chǎng)現(xiàn)在都緊盯著歐洲央行的寬松聲明，卻忽視了中國(guó)的流動(dòng)性絞索正在全球經(jīng)濟(jì)的脖子上緩緩收緊。
　　
　　國(guó)際貨幣基金的數(shù)據(jù)顯示，央行外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度已經(jīng)戲劇性下滑。愛(ài)德華茲指出，中國(guó)正處于這一變化的中心，在過(guò)去六個(gè)月當(dāng)中，他們的儲(chǔ)備較前一年同期下滑3000億美元。
　　
　　現(xiàn)在，中國(guó)自己的貨幣也感到了傳導(dǎo)過(guò)來(lái)的壓力，人民幣對(duì)美元匯率跌到了近二十八個(gè)月最低點(diǎn)。
　　
　　于是，中國(guó)人民銀行自然就陷入了尷尬之中，一方面要維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，讓流動(dòng)性足夠充足，而另外一方面卻還要繼續(xù)執(zhí)行與美元寬松掛鉤的匯率政策。
　　
　　中國(guó)要保護(hù)自己的貨幣匯率政策，不但不能更多印鈔，還必須采取相反的動(dòng)作：使用外匯儲(chǔ)備購(gòu)入人民幣，收縮貨幣供應(yīng)。
　　
　　人民幣的漸進(jìn)式貶值很可能會(huì)激發(fā)恐慌，導(dǎo)致資本外逃。盡管中國(guó)2月出口數(shù)字呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，貿(mào)易盈余可觀，但是市場(chǎng)依然在擔(dān)心人民幣對(duì)美元的匯率，尤其是兩國(guó)的利率政策已經(jīng)在背道而馳了。
　　
　　聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)最早今年夏季就可能開(kāi)始加息，而中國(guó)剛剛連續(xù)第二次調(diào)降利率。
　　
　　與此同時(shí)，還有一個(gè)因素讓問(wèn)題更加復(fù)雜化了，這就是，中國(guó)的信貸擴(kuò)張近年來(lái)已經(jīng)走出了國(guó)門(mén)，超過(guò)1萬(wàn)億美元的債務(wù)是從海外借來(lái)的。
　　
　　一旦美元升值，這些債務(wù)的還本付息將變得更加困難，那些只有人民幣營(yíng)收的企業(yè)，日子會(huì)尤其難過(guò)。
　　
　　投資者目前關(guān)心的問(wèn)題是，中國(guó)的流動(dòng)性緊縮接下來(lái)將會(huì)波及哪些領(lǐng)域。
　　
　　目前，這已經(jīng)造成一系列硬商品價(jià)格大跌，澳門(mén)的賭場(chǎng)和香港的高端購(gòu)物中心生意也直線下滑。很多觀察家都相信，接下來(lái)就輪到房地產(chǎn)市場(chǎng)，以及高收益率中國(guó)企業(yè)債券了。