日元套息平倉影響外重內(nèi)輕

　　近期，由于日本地震、海嘯以及核輻射的影響日益擴(kuò)大，全球市場對日本地震的恐慌正在逐步向核輻射的擔(dān)憂情緒蔓延。而根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，在全球避險(xiǎn)情緒顯著上升的預(yù)期下，投資者套息交易的被迫平倉，往往會給日元、瑞士法郎等避險(xiǎn)貨幣帶來較好表現(xiàn)�？傮w而言，我們認(rèn)為這一行為對外圍股市的影響要大于A股。

　　擔(dān)憂情緒蔓延

　　導(dǎo)致套息平倉增多

　　從這次的震源上來看，如果僅僅處在對地震和海嘯的擔(dān)憂，那么我們并不認(rèn)為會引起大規(guī)模避險(xiǎn)情緒的持續(xù)蔓延，而目前關(guān)于核輻射的擔(dān)憂才最致命，也是短期擔(dān)憂情緒可能繼續(xù)蔓延的隱患。

　　從阪神地震后的情況來看，日元的匯回情況也比較明顯，日元兌美元持續(xù)了近3個月的升值，升值幅度在20%左右，并且盡管日元占美元的比重并不如歐元顯著，但單邊性的日元升值也對當(dāng)時美元指數(shù)的走強(qiáng)產(chǎn)生了明顯的壓制。

　　從邏輯上來看，我們認(rèn)為這主要來源于地震及海嘯等自然災(zāi)害發(fā)生之后，整體避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)顯著的上升，在這種情況下，銀行借出資金會有所縮小，這迫使從事高風(fēng)險(xiǎn)貨幣套息交易的投資者必須關(guān)閉部分高杠桿頭寸。這點(diǎn)從阪神地震之后，日本的外匯儲備數(shù)據(jù)就可以清晰看出，強(qiáng)烈的資金匯回需求導(dǎo)致原本較為平穩(wěn)的外匯儲備出現(xiàn)大幅增加。

　　總體上看，無論是從歷史上阪神地震經(jīng)驗(yàn)的對比，還是目前所看到的日元、瑞士法郎等避險(xiǎn)貨幣的明顯升值，都表明避險(xiǎn)情緒的擴(kuò)大已經(jīng)造成了較為明顯的套息交易平倉行為。

　　外圍股市受影響更大

　　從套息交易平倉這個角度來看，我們認(rèn)為，海外股市受到的影響程度更為明顯。

　　首先，對日本股市而言，短期會有較為明顯的提振作用，來自流動性的支撐會體現(xiàn)得比較明顯，這主要來自于幾個方面。其一，從匯市表現(xiàn)來看，民間資本匯回的情況比較明顯，從資本流入的角度來看，這會加大對日本股市的支持。其二，由于原先的匯率水平已經(jīng)相對較高，日央行對于本次日元升值的抵制態(tài)度比較強(qiáng)烈，盡管日本的利率水平已經(jīng)降無可降，但是我們也已經(jīng)看到在地震過后日央行已開始多次擴(kuò)大原有的資產(chǎn)購買計(jì)劃，因此，從國內(nèi)的情況來看，短期貨幣放松所提供的流動性也會對日本股市帶來支持。其三，從和阪神地震后的對比來看，我們也看到在經(jīng)過幾天迅速的下跌之后，日本股市出現(xiàn)了短暫的拉升。

　　其次，對美股而言，短期平倉行為對其會形成一定的打擊。不過我們認(rèn)為，影響非常有限。一方面，美元本身具有一定的避險(xiǎn)屬性，并且該國貨幣政策也處在極度寬松的狀態(tài)，并不是主要的套息幣種，因此相對于歐元等高風(fēng)險(xiǎn)貨幣，美股能夠受到的影響并不很大。另一方面，目前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍舊比較強(qiáng)勁。并且從阪神地震的情況來看，這種套息資金撤回對于美股的影響并不明顯，反而對歐洲股市壓力更大。

　　平倉行為對A股影響微乎其微

　　盡管近期中國股市也出現(xiàn)了明顯的下跌，但是我們認(rèn)為并不是由日元套息平倉行為所致。

　　首先，中國資本項(xiàng)目的開放程度不夠，這導(dǎo)致采用人民幣作為高息貨幣予以套息，不是主流交易，故資金回流日本對中國股市流動性的影響不大。

　　其次，對于近期A股的下跌，我們認(rèn)為，關(guān)于核危機(jī)的恐慌情緒是導(dǎo)致其大幅下跌的原因。從前蘇聯(lián)切爾諾貝利核電站的事件對比中我們發(fā)現(xiàn)，在核危機(jī)或危機(jī)預(yù)期逐漸蔓延的情況下，在地理位置上鄰近其國家的股市往往表現(xiàn)不佳，從德國股市的表現(xiàn)來看，其下跌時間持續(xù)了近1個月，因此我們認(rèn)為，核輻射向他國蔓延的恐慌情緒對股市的影響，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于平倉行為導(dǎo)致資金回流對股市的影響。