美債收益率驟升隱含風(fēng)險(xiǎn)

　　去年12月以來(lái)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率持續(xù)上升，日前已突破2%的水平，創(chuàng)近10個(gè)月新高。美債收益率短線(xiàn)飆升對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乃至全球金融市場(chǎng)將構(gòu)成負(fù)面沖擊，投資者對(duì)其中風(fēng)險(xiǎn)不可不察。
　　
　　美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率走高主要受以下幾方面因素推動(dòng)：首先，隨著歐債危機(jī)緩解、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重拾升勢(shì)，投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)悲觀情緒消退，避險(xiǎn)情緒大幅下降，特別是在美歐日央行加大量化寬松力度背景下，投資者紛紛轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美國(guó)國(guó)債由此“失寵”。
　　
　　其次，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模已于去年12月31日觸及16.4萬(wàn)億美元債務(wù)上限，目前美國(guó)財(cái)政部正采取應(yīng)急性措施維持政府償付能力。由于國(guó)會(huì)兩黨在提高債務(wù)上限條件上仍存較大分歧，“債限之爭(zhēng)”可能重演，出于對(duì)美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)，投資者選擇拋售美國(guó)國(guó)債，從而推動(dòng)收益率上升。
　　
　　第三，隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升及就業(yè)市場(chǎng)小幅改善，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀度提升，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能提前收緊貨幣政策預(yù)期升溫，近期美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)量化寬松規(guī)模和持續(xù)時(shí)間的態(tài)度已變得更加謹(jǐn)慎。在預(yù)期利率水平可能回升，且在2011-2012年期間已斬獲收益情況下，投資者擇機(jī)撤出美國(guó)國(guó)債也在情理之中。
　　
　　目前，美國(guó)10年期國(guó)債收益率仍處于歷史低水平，收益率持續(xù)走高風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。短期內(nèi)利率水平大幅上升將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球金融市場(chǎng)帶來(lái)諸多負(fù)面影響。
　　
　　首先，美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市走強(qiáng)主要依賴(lài)于美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策制造的低息環(huán)境，國(guó)債收益率走強(qiáng)，意味著利率水平即信貸成本上升，對(duì)利率敏感的行業(yè)如房地產(chǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)售及企業(yè)和公共部門(mén)投資等都將受到影響。
　　
　　在低利率推動(dòng)下，美國(guó)人購(gòu)房需求回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)在2012年表現(xiàn)頗佳，七年來(lái)首次對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出正貢獻(xiàn)。由于美國(guó)抵押貸款利率通常與國(guó)債收益率掛鉤，后者走強(qiáng)意味著抵押貸款成本將上升，這或令房地產(chǎn)投資腳步放慢，令美國(guó)樓市復(fù)蘇勢(shì)頭受損。據(jù)房地美國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前美國(guó)30年期抵押貸款固定利率為3.53%，雖然仍處歷史最低水平，但較去年11月底創(chuàng)下的3.31%的水平已回升20余基點(diǎn)。
　　
　　其次，隨著美國(guó)國(guó)債收益率走強(qiáng)，長(zhǎng)期利率水平上升或?qū)е?a href=http://techconroadsolutions.com/fx/>美元套息交易平倉(cāng)，資金重新回流美元資產(chǎn)，全球股票、商品和房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)歷前期上漲后，恐出現(xiàn)回調(diào)。近日，國(guó)際資金進(jìn)出最為自由的香港市場(chǎng)已出現(xiàn)熱錢(qián)外流跡象，美元對(duì)港幣匯率顯著攀升并脫離強(qiáng)方兌換保證區(qū)間。有外資投行人士表示，熱錢(qián)短線(xiàn)撤離香港市場(chǎng)與美債收益率飆升不無(wú)關(guān)系。對(duì)我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)而言，一方面，如果熱錢(qián)流出，將造成資金面變動(dòng)，對(duì)股市進(jìn)一步上漲形成拖累；另一方面，一旦全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上演集體下跌，投資者情緒會(huì)受到“傳染”，市場(chǎng)上漲信心將受打擊。
　　
　　從中期看，經(jīng)濟(jì)基本面決定美國(guó)國(guó)債收益率未來(lái)持續(xù)上行空間可能有限。美國(guó)勞工部上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，1月美國(guó)失業(yè)率小幅回升至7.9%，新增就業(yè)崗位數(shù)量不及預(yù)期。在就業(yè)市場(chǎng)前景不明情況下，與失業(yè)率掛鉤的美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃短期內(nèi)預(yù)計(jì)不會(huì)結(jié)束，甚至不排除未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模的可能，因此國(guó)債收益率將面臨上漲“天花板”。
　　
　　但也應(yīng)看到，隨著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策邊際效應(yīng)遞減，美國(guó)國(guó)債收益率下行空間極其有限。特別是在全球整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境走強(qiáng)情況下，除非再次爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，否則美國(guó)國(guó)債收益率不會(huì)長(zhǎng)期停留在歷史低水平，溫和回升是必然趨勢(shì)。