6月24日，看著上周美國10年期國債收益率一度觸及2011年8月以來的新高值——2.667%，一家美國對沖基金經(jīng)理張明開始確信，美債泡沫開始走向破裂。
去年以來，他曾做出三次美債泡沫破裂的預測，一次是去年7-8月美國高收益?zhèn)骄找媛实?%的合理估值區(qū)間；一次是去年底美國財政懸崖爆發(fā)；還有一次是去年年中歐債危機有所緩和時。但三次預測，均告失敗。
“后來我意識到，自己處在一個被美聯(lián)儲人為誘導的國債低收益市場，任何量化投資模型都是擺設�！彼f，在這個市場，除了美聯(lián)儲每月850億美元購債計劃吸引無數(shù)投資機構投機套利，還有各類對沖基金借QE資金泛濫，不斷放大資金杠桿倍數(shù)投資美債，賺取超額高回報。
直到6月20日美聯(lián)儲伯南克明確暗示將在下半年開始收緊QE購債規(guī)模，所有的高杠桿融資與投機套利忽然戛然而止。隨之而來的，是美國債市似乎也鬧起錢荒，各類對沖基金開始拋債自救。
杠桿融資利率：基準+100PB
量化投資出身的張明，一直認為美國10年期國債收益率的合理區(qū)間，應比美聯(lián)儲基準利率高出約300個基點。
然而，當美聯(lián)儲執(zhí)行量化寬松貨幣政策（QE）并執(zhí)行0-0.25%基準利率時，10年期美債收益率卻持續(xù)走低。
“有人說，是歐債危機升級令全球資金涌向美債避險，導致美債價格持續(xù)上漲而收益率走低�！辈贿^，張明看到的，卻是另一番景象。
過去一年，他不斷接到美國投行與經(jīng)紀商的電話，后者愿意向他提供更高的杠桿融資倍數(shù)投資美國國債。他聽到的最多一句誘惑，是QE資金并沒有投入實體經(jīng)濟，不如拿到金融市場做杠桿融資。
一位投行人士對張明估測，自美聯(lián)儲執(zhí)行QE政策起，約有3/4資金被投入金融投資市場，其中1/4資金流向新興市場投資，其余資金則投入美債美股市場。而投行與經(jīng)紀商之所以敢提供更高杠桿，是因為杠桿融資利率徘徊在基準利率+100個基點左右，是一筆不菲的資金拆借利息收入。
在資本的誘惑下，張明將美債投資杠桿倍數(shù)，從3倍提高至5.5倍。他還不是最高的。
“有些對沖基金先用1000萬美元買美國國債，然后拿國債做抵押融資1000萬美元，再將1000萬美元再買美國國債，反復循環(huán)達到10次。等于放大10倍融資杠桿�！彼f，只要美國國債價格持續(xù)上漲，被抵押的國債被經(jīng)紀商與投行視為“安全資產(chǎn)”，可以一直放大資金杠桿倍數(shù)，直到對沖基金經(jīng)理自我感覺需要“適可而止”。
正是高杠桿資金持續(xù)流向美國10年期國債，令其收益率在今年4月一度降至2%的歷史最低值。
在他看來，這并不影響對沖基金的高回報預期，奧秘就在于高杠桿融資。如果對沖基金用5-6倍資金杠桿購買美國10年期國債，即使收益率接近2%，但綜合投資回報仍能超過10%。
“簡單說，就是杠桿倍數(shù)越高，即使收益率走低，也能取到債券投資高回報�！彼f，對沖基金想套美聯(lián)儲的利，而美聯(lián)儲則抓住高杠桿資金的套利需求，“引誘”他們一起投資10年期美國國債，最終實現(xiàn)中長期國債收益率被人為壓低，以刺激經(jīng)濟增長的目的。
美債市場錢荒“蝴蝶”
股神巴菲特曾說，當美聯(lián)儲開始收緊QE時，全球金融市場將聽到一聲“槍響”。
這聲“槍響”，的確著實嚇壞了張明等玩轉高杠桿投資的對沖基金經(jīng)理們。
他回憶說，6月中下旬，曾經(jīng)表示“不差錢”的投行與經(jīng)紀商開始要求提高杠桿借貸利率并壓縮融資規(guī)模，甚至一些高風險投資組合被他們強制平倉。他們給出的理由，是美聯(lián)儲即將收緊QE，市場資金供需收緊狀況不再允許過高的杠桿融資。
“他們沒說杠桿融資倍數(shù)降至多少，才算合理。”張明說，但在最近兩周，他看到一些對沖基金同行拼命拋售黃金（1281.10,4.00,0.31%）與贖回新興市場投資基金份額，四處籌資歸還高杠桿信貸。
數(shù)據(jù)顯示，上周，新興市場債券投資基金就流出26億美元。
“現(xiàn)在急于籌資還貸的，主要是杠桿倍數(shù)超過8-10倍的對沖基金�！睆埫骰貞浾f。他曾碰到兩家高杠桿融資的對沖基金，愿將一些新興市場投資組合以9折市價迅速轉讓，但他沒有買單。
他說，現(xiàn)在有經(jīng)紀商已將杠桿融資利率提高至基準利率+130個基點，較原先提高30%。對基金而言，這將徹底改變基金原先的投資思路與投資組合模型，“借貸利率提高了，很少人再敢做高杠桿的美債投資。”
所幸的是，他認為對沖基金當前鬧錢荒，是局部效應，主要是高杠桿的對沖基金面臨籌資壓力。然而，當他們四處拋售美國國債、黃金、股票并引發(fā)金融市場大跌時，錢荒效應將傳遞至整個金融市場。
上周末，經(jīng)紀商已要求他開始追加美債資產(chǎn)，充實杠桿融資的抵押物估值。
“大量資金迅速撤離新興市場，與其說是QE放緩的資金吃緊效應，不如說是投資機構正在去高杠桿化�！彼f。美聯(lián)儲已不可能無限期留給投機者美債套利機會，“隨著QE資金收緊，杠桿融資越高的對沖基金，越容易鬧錢荒�！�
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