美聯(lián)儲(chǔ)QE退市并非收緊貨幣政策

　　有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)退市的消息給市場(chǎng)的確不小的“震懾”，比如一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣的持續(xù)貶值，以及股市的大幅下跌等等，在市場(chǎng)人士眼中，這一切似乎與美國(guó)的貨幣政策相關(guān)。
　　
　　為應(yīng)對(duì)2008 年全球金融危機(jī)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（“美聯(lián)儲(chǔ)”）推出名為量化寬松（“QE”）的舉措，即利用加印的鈔票來(lái)購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)，例如美國(guó)政府債券（國(guó)債）或抵押貸款相關(guān)債務(wù)（抵押支持證券，即 MBS）。
　　
　　而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)即將退出QE政策時(shí)，它對(duì)市場(chǎng)影響如何呢？今天渣打銀行財(cái)富中心發(fā)布的報(bào)告指出，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出并不等同收緊貨幣政策，看是否收緊貨幣政策的重要風(fēng)向標(biāo)是短期利率的調(diào)整。
　　
　　首先要明白為什么要實(shí)行QE政策？渣打的報(bào)告指出，這是為銀行體系提供流動(dòng)性，降低金融業(yè)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)；減少抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)所招致的虧損，或降低各類(lèi)舉債者的融資成本。值得一提的是，作為貨幣政策傳統(tǒng)機(jī)制的短期利率，并未受到QE 的實(shí)質(zhì)影響。
　　
　　那么如今要退市了，將會(huì)如何操作？退市就是減慢QE相關(guān)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)步伐。在QE3中，美聯(lián)儲(chǔ)承諾每月購(gòu)買(mǎi)合計(jì)850 億美元的美國(guó)國(guó)債及MBS。退市就是減少購(gòu)買(mǎi)額度。渣打預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9 月17-18 日的下次例會(huì)上宣布將購(gòu)買(mǎi)額減至750 億美元，即減少100 億美元。
　　
　　渣打的報(bào)告強(qiáng)調(diào)，退市并不等同收緊貨幣政策，而只不過(guò)是減緩貨幣寬松的步伐， 因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)仍在為全球金融體系注入流動(dòng)性。短期利率預(yù)計(jì)會(huì)在目前水平維持相當(dāng)一段時(shí)間。
　　
　　其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)退市取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其是就業(yè)市場(chǎng)及通脹壓力。目前通脹甚低，有人可能認(rèn)為不必改變政策。不過(guò)，愈來(lái)愈多的跡象顯示，隨著年終臨近， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望明顯加快。制造業(yè)及服務(wù)業(yè)信心提升；房?jī)r(jià)亦上揚(yáng)，帶來(lái)正面財(cái)富效應(yīng)。
　　
　　對(duì)于未來(lái)，渣打的這份報(bào)告稱，有理由相信美聯(lián)儲(chǔ)退市對(duì)經(jīng)濟(jì)并非兇兆，也不會(huì)對(duì)股票等資產(chǎn)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。首先，美聯(lián)儲(chǔ)此次頗有耐心地等待經(jīng)濟(jì)形成可持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。2013 上半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)雖然并不比2011年時(shí)強(qiáng)很多，但這種表現(xiàn)是在財(cái)政政策急劇緊縮期間所取得的。隨著財(cái)政政策緊縮力度減弱，經(jīng)濟(jì)有望加速增長(zhǎng)。其次，退市并非QE 終結(jié)，不過(guò)是縮減而已。這樣有利于美聯(lián)儲(chǔ)以更大的靈活性應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁就加快退市，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱就減慢或暫停退市。
　　
　　同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)退市的因素已大致反映在市場(chǎng)價(jià)格上。在6月19日美儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表講話之后，近三個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)一直針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能退市不斷調(diào)整。美國(guó)10 年期國(guó)債收益率至今已攀升近80個(gè)基點(diǎn)，信貸利差（公司債與美國(guó)國(guó)債的收益率之差）擴(kuò)大。因此，此后的影響可能有限。最后，盡管長(zhǎng)期收益率上升，股票相對(duì)于債券仍算便宜。
　　
　　那么，什么時(shí)候才能算是美聯(lián)儲(chǔ)要收緊貨幣政策了呢？渣打認(rèn)為，對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)開(kāi)始調(diào)升短期利率，這才是真正的收緊貨幣政策，而股市波動(dòng)往往會(huì)隨之加劇。
　　
　　今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克暗示，假定經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，QE可能在2014 年6 月終止。市場(chǎng)已反映了2014 下半年利率上升的預(yù)期，不過(guò)渣打認(rèn)為加息的時(shí)間有可能會(huì)推后至2015年。