歐洲仍沒(méi)有解決債務(wù)積壓?jiǎn)栴}

　　歐元區(qū)危機(jī)結(jié)束了，或者說(shuō)，我們被告知它結(jié)束了。但幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就能證明復(fù)蘇嗎？
　　
　　毋庸置疑，自2012年初以來(lái)，歐洲的前景光明了許多。
　　
　　當(dāng)時(shí)10個(gè)歐元區(qū)國(guó)家剛剛被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司調(diào)低了評(píng)級(jí)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于下跌螺旋中，緊張的投資者紛紛逃離南歐銀行。西班牙政府即將其第四大銀行Bankia國(guó)有化，但找不到哪里籌集對(duì)其進(jìn)行資本重組的資金。政府債券的利率在節(jié)節(jié)上升。
　　
　　與此同時(shí)，希臘選舉臨近，人們擔(dān)心新政府將拒絕接受該國(guó)與歐盟和IMF的融資協(xié)議。果真如此的話，希臘將被迫退出歐元區(qū)。
　　
　　并且希臘的狀況不會(huì)僅限于希臘。一旦退出歐元區(qū)開(kāi)了個(gè)頭，就無(wú)從知道會(huì)在哪里結(jié)束。一般的感覺(jué)是，這一共同貨幣將走向末日。
　　
　　平心而論，這一兇兆并非所有人都同意。我本人對(duì)這一時(shí)期印象最深的是2012年3月，當(dāng)時(shí)我在紐約與一位名氣更大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家同臺(tái)講課。有人問(wèn)我們：“你們認(rèn)為希臘在年底退出歐元區(qū)的可能性有多大？”他說(shuō)是100%。我說(shuō)是0。這引起了臺(tái)下聽(tīng)眾不小的笑聲。最終，我們之中有一個(gè)人比另一個(gè)人更正確。
　　
　　預(yù)測(cè)歐元區(qū)崩潰者忽視了當(dāng)選官員及其選民對(duì)歐洲工程的承諾。在希臘，在局面最為緊張時(shí)，主要左翼反歐元大黨Syriza在2012年議會(huì)選舉中只獲得了27%的選票。在本月晚些時(shí)候的德國(guó)大選即將進(jìn)行之際，基督教民主黨和社會(huì)民主黨采取了同樣的支持歐元的立場(chǎng)。反歐元的德國(guó)新選擇黨的支持率只有4%。它或許能在聯(lián)邦議院中贏得一些席位，但數(shù)字表明歐元懷疑派仍處在邊緣地位。
　　
　　與這一深刻持久的對(duì)歐洲工程的承諾并存的是對(duì)未知的恐懼。放棄歐元的后果具有高度不確定性，很少有歐洲領(lǐng)導(dǎo)人愿意走出這一步。當(dāng)事態(tài)嚴(yán)重時(shí)，他們也準(zhǔn)備保持歐元完整，即便這會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)和政治災(zāi)難。
　　
　　那么，過(guò)去一年發(fā)生了什么變化？
　　
　　首先，歐洲有了真正的最后貸款人。2012年7月，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉承諾歐洲央行將“竭盡全力”捍衛(wèi)歐元。德拉吉?jiǎng)偵先螞](méi)多久，因此市場(chǎng)將他的承諾解讀為新制度到來(lái)的信號(hào)。
　　
　　幾天后，歐洲央行拋出了“直接貨幣交易”計(jì)劃，承諾將事實(shí)上無(wú)限制地購(gòu)買受困歐元區(qū)國(guó)家的債券。因此，投資者的爭(zhēng)相奪路而逃將不再會(huì)讓歐洲金融市場(chǎng)崩潰。
　　
　　接著，歐元區(qū)成員國(guó)同意通過(guò)成立單一監(jiān)督者和清理壞銀行的機(jī)制來(lái)糾正其銀行問(wèn)題。西班牙對(duì)其銀行系統(tǒng)進(jìn)行了系統(tǒng)性審計(jì)，它將可以獲得來(lái)自歐盟和IMF的1000億歐元用于資本重組。
　　
　　實(shí)事求是地說(shuō)，在成立單一監(jiān)督者方面進(jìn)展有限，在清算機(jī)制方面更是毫無(wú)進(jìn)展，但承諾很重要。歐洲銀行崩潰的幽靈就像自我實(shí)現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)幽靈一樣遭到了清除，讓歐洲經(jīng)濟(jì)體的下墜之勢(shì)得到了遏制。
　　
　　但歐洲仍可能遭遇硬著陸。銀行依舊疲軟。歐洲銀行管理局終于發(fā)布了新的審慎規(guī)則，各銀行可以開(kāi)始著手增加作為損失緩沖的所需資本了。法國(guó)興業(yè)銀行（11.45, -0.42, -3.54%）已經(jīng)在向這個(gè)方向前進(jìn)，但目前鮮有銀行步其后塵。只要?dú)W洲銀行仍處于資本不足、杠桿過(guò)高狀態(tài)，就不可能產(chǎn)生可持續(xù)復(fù)蘇。
　　
　　債務(wù)積壓?jiǎn)栴}也沒(méi)有解決。今年一季度，歐元區(qū)公債比率實(shí)際上有所上升，達(dá)到了GDP的92.2%。決策者不愿考慮減記，特別是針對(duì)官方貸款人所持有的債務(wù)的減記，因此政府被迫課征高額稅收來(lái)支付利息，這反過(guò)來(lái)抑制了投資。更好的辦法是讓歐洲穩(wěn)定性機(jī)制、歐洲央行和主權(quán)債務(wù)的官方持有者接受應(yīng)有的損失。
　　
　　僅僅采取足夠措施防止歐元區(qū)崩潰和為可持續(xù)增長(zhǎng)打好基礎(chǔ)不是一回事。是的，歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所進(jìn)步。但如果決策者不能完成未完成的事情，前景仍然堪憂。