美聯(lián)儲削減量寬信號漸強(qiáng) 明年3月或為啟動時點

　　探討削減QE操作性問題
　　
　　會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲理事的探討議題已涉及到削減QE的操作性問題。部分美聯(lián)儲理事傾向于等量縮減購買美國國債和抵押貸款債券（MBS）的規(guī)模，但亦有理事則堅持國債購買規(guī)模縮減速度快于MBS。目前美聯(lián)儲每月購買的850億美元債券資產(chǎn)中，美國國債和MBS規(guī)模分別為450億美元和400億美元。同時，美聯(lián)儲理事還探討了實施下調(diào)超額準(zhǔn)備金和設(shè)立通脹下限等措施的可行性。
　　
　　美國媒體指出，雖然無法判定哪種聲音在美聯(lián)儲內(nèi)部更占上風(fēng)，但該機(jī)構(gòu)理事開始探討上述問題的行為本身，也許暗示了縮減QE已被提上日程。
　　
　　根據(jù)會議紀(jì)要，美聯(lián)儲理事還就提升基準(zhǔn)利率的“門檻”問題進(jìn)行了探討。由于對美國最近幾年失業(yè)率下降持懷疑態(tài)度，認(rèn)為過去幾年失業(yè)率的下降可能夸大了就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)，部分美聯(lián)儲理事希望降低6.5%就業(yè)率的“門檻”，盡管他們同樣擔(dān)憂改變“門檻”會損害美聯(lián)儲的政策信用。
　　
　　對此，美聯(lián)社的解讀是，如果未來數(shù)據(jù)基本符合此前就業(yè)市場所展示的前景改善狀況，美聯(lián)儲幾個月內(nèi)將開始縮減QE。而這與會議紀(jì)要第一句“預(yù)計更好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會允許在未來幾個月內(nèi)縮減購債規(guī)�！敝�間頗為類似。
　　
　　此外，對于美國聯(lián)邦政府“停擺”對美國市場的影響，會議紀(jì)要顯示，聯(lián)邦政府“停擺”的影響是“短期而有限的”，但如果財政問題重復(fù)出現(xiàn)，將有損經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度并且打壓消費(fèi)者信心。
　　
　　由于美聯(lián)儲會議紀(jì)要總體呈現(xiàn)“鷹派”立場，預(yù)期美聯(lián)儲將于今年12月“提前”削減QE的聲音開始增大。圣路易斯聯(lián)儲行長詹姆斯·布拉德在美聯(lián)儲會議紀(jì)要出爐后表示，如果11月非農(nóng)就業(yè)報告表現(xiàn)強(qiáng)勁，則將提高美聯(lián)儲從12月開始縮減量化寬松規(guī)模的可能性。
　　
　　三因素決定年內(nèi)難實施
　　
　　布拉德的立場得到了高盛集團(tuán)報告的間接呼應(yīng)，該集團(tuán)報告雖然預(yù)計“美聯(lián)儲很可能明年3月開始縮減QE”，但強(qiáng)調(diào)“還存在今年12月行動的可能性”，理由是美聯(lián)儲理事“激烈討論過強(qiáng)化利率政策前瞻指引問題，只是未能達(dá)成一致”。
　　
　　美國媒體指出，美聯(lián)儲的確存在今年12月即開始削減QE的可能性，但明年3月仍將是相關(guān)程序最可能的啟動時點。
　　
　　首先，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)增態(tài)勢尚存變數(shù)。雖然美國10月非農(nóng)就業(yè)報告遠(yuǎn)超預(yù)期，但市場基本認(rèn)同美經(jīng)濟(jì)增速將于第四季度放緩，這讓就業(yè)市場改善的“含金量”大打折扣——盡管“完全就業(yè)”是美聯(lián)儲兩大職責(zé)之一，但該機(jī)構(gòu)多次強(qiáng)調(diào)將更多著眼經(jīng)濟(jì)基本面。同時，美國時隱時現(xiàn)的財政問題也令美聯(lián)儲謹(jǐn)慎做出削減QE決策，畢竟美政府下一次可能觸及財政“天花板”的時間就在明年2月7日。
　　
　　其次，美聯(lián)儲每年1月、12月的貨幣政策決議通常具有年度貨幣政策方向指引作用，該機(jī)構(gòu)很難在這樣重要的時點啟動削減QE。一方面，盡管美聯(lián)儲內(nèi)部“鷹派”聲音日盛，但本年度擁有貨幣政策投票權(quán)的理事立場整體偏向“鴿派”，這部分理事在年度最后一次投票時放棄立場幾無可能；另一方面，美聯(lián)儲此前多次釋放削減QE信號卻未兌現(xiàn)，因此在看到美國第四季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)前，該機(jī)構(gòu)很難冒著政策信用“透支”風(fēng)險采取行動。
　　
　　再者，也是最重要的，美聯(lián)儲主席伯南克似乎并不希望在自己任期內(nèi)削減QE，今年9月美聯(lián)儲違背市場預(yù)期堅持寬松的決定正是來自其決定性一票。需要指出的是，在耶倫即將于明年2月繼任的情況下，伯南克很難做出重大決策來客觀上束縛耶倫的政策選擇，就像他本人當(dāng)年繼任時，格林斯潘選擇默默離去一樣。美國東部時間21日早間（北京時間21日晚間至22日凌晨），美國國會參議院將于就耶倫的繼任提名進(jìn)行投票，預(yù)計耶倫會輕松通過投票。
　　
　　美股美元走勢還看基本面
　　
　　美聯(lián)儲調(diào)高了削減QE的調(diào)門，美國金融市場出現(xiàn)波動。在21日的交易中，美國股市三大股指全線下挫，但跌幅均在0.5%之內(nèi)。其中，道瓊斯（16009.99, 109.17, 0.69%）指數(shù)下跌0.41%至15900.82點，納斯達(dá)克[微博]（3969.15, 47.88, 1.22%）指數(shù)下跌0.26%至3921.27點，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.36%至1781.37點。美元指數(shù)卻“備受鼓舞”，當(dāng)日累計上揚(yáng)0.2%至81.17，正式站穩(wěn)81水平線上方。
　　
　　保德信金融公司市場策略師昆西·克羅斯比指出，美股和美元雖然展示了其變化方向，但幅度均十分有限，這表明市場總體處于觀望狀態(tài)，尚沒有進(jìn)入新的態(tài)勢通道中。這也令其短期走勢更顯撲朔迷離，蘊(yùn)藏了更多變數(shù)。
　　
　　美聯(lián)儲削減QE的舉動本身意味著市場流動性將減少，美股料承受壓力。但美股21日總體有限的跌幅表明，市場并不會單純盯住美聯(lián)儲的貨幣政策方向，同時還透過美聯(lián)儲的決策間接評估美國經(jīng)濟(jì)基本面狀況。
　　
　　美元則會因為美聯(lián)儲削減QE的預(yù)期而得到提振，一旦美國經(jīng)濟(jì)能夠呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，則全球流動性又會回流美國市場，從而進(jìn)一步提振美元漲勢。
　　
　　鑒于此，美股和美元的中長期走勢最終取決于美國經(jīng)濟(jì)基本面。而在其最終明確走勢前，將經(jīng)歷一個較為“糾結(jié)”的躊躇期。在此過程中，美股和美元的短期軌跡更可能與其21日走勢相吻合，即溫和走高。如果沒有美國聯(lián)邦政府債務(wù)危機(jī)等“意外因素”干擾，美股和美元溫和走高的總體態(tài)勢料將至少持續(xù)到第四季度美國經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)與市場見面的時間，即明年1月底。
　　
　　QE退出恐沖擊部分新興經(jīng)濟(jì)體
　　
　　QE的退出對新興經(jīng)濟(jì)體影響深遠(yuǎn)。分析人士指出，總體看目前新興經(jīng)濟(jì)體情況要弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。如果明年3月美國QE開始退出，部分新興經(jīng)濟(jì)體要承受貨幣政策緊縮的影響，資本外流和市場下跌可能難以避免。
　　
　　美日需求明顯好轉(zhuǎn)
　　
　　值得注意的是，近日結(jié)束的廣交會出口成交數(shù)據(jù)顯示，部分新興經(jīng)濟(jì)體情況要明顯弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。數(shù)據(jù)顯示，第114屆廣交會累計出口成交1946.1億元人民幣（折合316.9億美元），環(huán)比下降10.9%（扣除匯率波動因素），同比下降3.0%。
　　
　　申銀萬國[微博]通過與前兩屆數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，來自歐洲的采購商有所增加。廣交會境外采購商與會189646人，與會人數(shù)比第113屆減少6.5%，比第112屆微增0.1%。來自主要各地區(qū)的采購商占比排序維持不變，但來自歐洲的采購商人數(shù)相比前兩屆均有所增加。來自亞洲的采購商人數(shù)仍占有絕對比重，為54.17%，但是相比春交會下降6.16%，比去年秋交會略增1.06%。來自歐洲的采購商人數(shù)占比為20.45%，居第二位，相比春交會和去年秋交會分別增加6.76%和0.5%，表明歐洲經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)帶動了采購需求的好轉(zhuǎn)。美洲、非洲和大洋洲采購商人數(shù)占比分別為14.85%、7.12%和3.4%，相比春交會均出現(xiàn)明顯回落，相比去年秋交會，非洲和大洋洲分別增加1.08%和3.5%，而美洲則回落0.5%。
　　
　　從成交區(qū)域看，美國和日本表現(xiàn)較好而新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)較差。相比春交會，美國和日本的出口成交額分別為環(huán)比增長1.7%和3.5%，相比去年秋交會，美國和日本的出口成交額分別增長11.8%和42.8%。
　　
　　申銀萬國認(rèn)為，美國出口成交額的好轉(zhuǎn)主要來自美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動的需求增加，而日本出口成交額的好轉(zhuǎn)主要源于其經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。雖然來自歐洲的采購商數(shù)量增加，但是對歐盟的出口成交額相比春交會和秋交會分別下降8.3%和2.4%。不過，對歐盟的出口成交額表現(xiàn)仍好于金磚國家和中東。這與當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局相一致，即新興經(jīng)濟(jì)體受通脹及資金流出壓力，經(jīng)濟(jì)增長乏力，表現(xiàn)差于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。值得關(guān)注的是對東盟的出口表現(xiàn)介于美日與歐盟之間，中國東盟自由貿(mào)易區(qū)對出口有所促進(jìn)。
　　
　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)走勢料分化
　　
　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文[微博]認(rèn)為，從更長時間看，新興經(jīng)濟(jì)體處在困難調(diào)整過程中已持續(xù)兩年半，新興經(jīng)濟(jì)體在一年或一年半后也許就會逐步擺脫目前非常低迷的狀態(tài)，出現(xiàn)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一樣的恢復(fù)過程。
　　
　　對亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測，高華證券認(rèn)為，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體2014年有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，但預(yù)計區(qū)域內(nèi)走勢分化。亞太區(qū)域之外的一些經(jīng)濟(jì)體，特別是美國及其它發(fā)達(dá)市場貨幣政策保持寬松、大宗商品價格溫和應(yīng)該會提振2014年亞洲經(jīng)濟(jì)。區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)導(dǎo)和政策調(diào)整（包括中國十八屆三中全會改革情況以及印度/印尼將舉行的選舉）將成為2014年市場表現(xiàn)以及未來幾年經(jīng)濟(jì)形勢的主要推動因素。
　　
　　高華證券預(yù)計，中國大陸、臺灣和韓國將表現(xiàn)領(lǐng)先。這些北亞新興經(jīng)濟(jì)體有望成為發(fā)達(dá)市場需求加速的主要受益者。由于存在經(jīng)常項目順差（加之中國尚未開放資本賬戶），這些經(jīng)濟(jì)體相對不易受到美國利率上升的影響。
　　
　　利率上升會拖累印度和多數(shù)東盟國家的經(jīng)濟(jì)增長。與此同時，全球利率上升以及國內(nèi)信貸生成放緩可能會給一些南亞及東南亞國家的增長帶來壓力。其中，印度和印尼的加息已處晚期階段，對美聯(lián)儲退出政策的恐慌曾在今夏給這兩個國家?guī)�來了明顯的資金壓力，這應(yīng)該有助于明年將通脹率從不理想的高位壓低下來。
　　
　　高善文指出，如果明年3月美國QE開始退出，新興經(jīng)濟(jì)體要承受貨幣政策緊縮的影響，資本外流和市場下跌可能很難避免。