在本周美國三大風(fēng)險(xiǎn)事件公布前(美聯(lián)儲利率決議、美國GDP和美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù))，美元指數(shù)周二(7月29日)錄得顯著走高，上破了81整數(shù)關(guān)口，這在風(fēng)險(xiǎn)事件公布前，匯價(jià)表現(xiàn)之中是十分罕見的，加之此前周線圖上，美元指數(shù)錄得連續(xù)兩周的上漲，一方面表明市場美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期日趨一致，令一方面也說明了年初以來困擾市場的罕見低波動性有被打破的跡象。
事實(shí)上，今年以來各種資產(chǎn)的走勢令人感到費(fèi)解，比如，去年暴跌的澳元今年強(qiáng)勢反彈；面對不管利好還是利空消息都連創(chuàng)新高的美股，債市也出現(xiàn)了罕見的與股市齊漲的現(xiàn)象；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)慘不忍睹，貨幣政策極度寬松，但年初歐元卻表現(xiàn)異常強(qiáng)勢；而年初美國經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但是今年年初盛行的押注美元走高交易沒能有所斬獲，美元指數(shù)表現(xiàn)一路下滑。這一切的背后共同的一個(gè)共同線索都指向了低波動性。
年初以來以美元為融資貨幣的套利交易大行其道，這令美元走勢一度背離其基本面趨勢，背后正是低波動性和低利率環(huán)境帶來的流動性錯(cuò)配所致，而現(xiàn)在美元走勢的表現(xiàn)逐漸和其基本面表現(xiàn)開始同步化，這正是波動性回升的跡象，套利交易大行其道的基礎(chǔ)正在瓦解。
此前全球各主要國家央行推行的“零”利率甚至負(fù)利率政策，使獲得資金的成本大大降低，而大量廉價(jià)資金涌入加上低波動性環(huán)境對于做套利交易是非常合適的，因?yàn)橘Y產(chǎn)本身的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)減弱了，套利變得更安全，投資者紛紛敢于放大杠桿追逐利差和高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。
德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jim Reid表示，“即便大家都意識到了市場與現(xiàn)實(shí)已經(jīng)脫節(jié)，但這不意味著泡沫很快會破裂。事實(shí)上，我們預(yù)測幾個(gè)國家中高收益率依然存在的情況下，這個(gè)泡沫還有進(jìn)一步膨脹的空間�？傊菽档脑酱�，破裂的時(shí)候也越慘，投資者們還是要做好一定準(zhǔn)備�！�
甚至美聯(lián)儲主席耶倫在FOMC會后也表示，低波動率可能引發(fā)冒險(xiǎn)行為，例如過多的杠桿或展期，可能給未來的金融穩(wěn)定帶來風(fēng)險(xiǎn)。她和FOMC委員會對此感到擔(dān)心。
低波動性令外匯市場“苦不堪言”
市場波動性低，全球主要央行又始終維持接近于零的超低利率，投資者押注外匯波動的好機(jī)會越來越少，外匯交易額以金融危機(jī)以來最快速度縮減。
此前英、美、日、加、澳和新加坡六國央行公布調(diào)查顯示，今年4月日均即期外匯交易額平均同比減少約8%，降至4.1萬億美元，其中北美日均交易額同比大跌18.9%，全球最大外匯交易中心英國交易額也跌去6%。
上述六大央行調(diào)查覆蓋約80%的全球外匯交易，數(shù)據(jù)凸顯了全球交易者備受低波動性和主要經(jīng)濟(jì)體壓低利率的影響。不少投資者仍在場外觀望，等待美聯(lián)儲更明確何時(shí)加息。
市場一潭死水讓交易固定收益、外匯和大宗商品的投行和對沖基金感到緊張。咨詢機(jī)構(gòu)Coalition數(shù)據(jù)顯示，全球十大投行今年一季度這類交易收入同比減少15.7%。
近期不只是美聯(lián)儲主席耶倫在本月表達(dá)了對市場低波動性的擔(dān)憂，高盛顯然更加擔(dān)心這一點(diǎn)，
高盛分析師Brunnermeier指出：“整體而言，目前極低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從某種程度上來說讓人感到擔(dān)心。如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)能朝著更加正�；乃巾槙痴{(diào)整，那么我認(rèn)為金融體系將可處理此事。但是，如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突然回到較高水平，那么我們所面臨的問題就是金融體系將如何作出反應(yīng)了。”
對于較低的市場波動性是否會帶來自滿情緒和過度的冒險(xiǎn)活動的問題，Brunnermeier作出了肯定的回答，并將這種情況稱作是“波動性悖論”。他指出，當(dāng)市場波動性處于較低水平時(shí)，人們會傾向于接受更高的杠桿，而更多的流動性被錯(cuò)誤地匹配，其結(jié)果是整個(gè)體系更傾向于出現(xiàn)劇烈的變動。
若低波動性被打破 誰最受傷？
當(dāng)然在低波動性環(huán)境下，商品貨幣成為了今年的大贏家。年初至今，澳元和紐元對美元升值已經(jīng)超過5%，與之相比，十國集團(tuán)（G10）其他國家的貨幣則對美元平均下跌0.8%。
這兩種貨幣的之所以能夠背離基本面上揚(yáng)，最大的依仗就是充沛的流動性。在全球流動性條件超級寬松的背景下，伴隨著全球主要央行堅(jiān)決的鴿派前瞻性指引，澳元和紐元成為了套息交易的最大受益者。
因此低波動性一旦被打破，今天最大的收益者或許就是明天最大受害者。
雖然現(xiàn)在還缺乏做夠的證據(jù)說套息交易已經(jīng)“曲終人散”。但是澳元和紐元近期呈現(xiàn)的筑頂跡象已經(jīng)暗示，匯價(jià)的走勢已經(jīng)重新與基本面建立了正相關(guān)聯(lián)系。
澳洲和新西蘭聯(lián)儲對兩國貨幣幣值與其主要的大宗商品出口價(jià)格之間的背離現(xiàn)象的關(guān)注日益加深。年初至今，貿(mào)易加權(quán)的新西蘭元已經(jīng)上漲了約5%，達(dá)到歷史新高，而全球乳制品價(jià)格則同期下跌了約30%。
無獨(dú)有偶，貿(mào)易加權(quán)的澳元年初至今也已經(jīng)升值約4%，而澳大利亞央行大宗商品價(jià)格指數(shù)相比同期下跌略超過了12%。澳大利亞央行與新西蘭央行最近幾個(gè)月一直重點(diǎn)關(guān)注這種背離現(xiàn)象。
就在7月初澳元對美元觸及0.95高位兩天后，澳大利亞央行行長史蒂文斯（Glenn Stevens）就發(fā)出警告：澳元不止被高估了“幾分錢”，而且“投資者低估了澳元隨時(shí)會大幅下跌的可能性�！�
同樣，5月初新西蘭元反彈至0.878高點(diǎn)一天后，新西蘭央行行長惠勒（Graeme Wheeler）也警告說：“如果新西蘭元不顧基本面日益惡化，如出口價(jià)格持續(xù)走軟，而依然保持高位的話，這種局勢將非常適合新西蘭央行賣出新西蘭元，以對貨幣市場進(jìn)行干預(yù)�！�
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