日本負利率卷土重來

　　歐洲央行在今年6月采取負利率政策后，目前實體經(jīng)濟尚未觀察到積極的正面作用顯現(xiàn)，歐元區(qū)經(jīng)濟依舊萎靡不振，目前市場普遍預期歐版量化寬松政策即將出臺。如果歐央行真的在負利率環(huán)境下進一步采取量化寬松政策化，已經(jīng)陷入貨幣戰(zhàn)爭最前線的日本是否會跟進采取負利率政策？成了不少投資者最近關注的一個另類話題。
　　
　　之所以說是另類話題而不是主題，是因目前日本央行的貨幣政策而言，采取負利率政策的可能性很低。主要原因是：現(xiàn)實里日本中央銀行要同時實現(xiàn)資產(chǎn)負債表的擴張和負利率互相矛盾，實際操作起來非常不容易�，F(xiàn)在日本央行高舉高打的政策目標是QQE——即數(shù)量和質(zhì)量的雙寬松。首先數(shù)量是：基礎貨幣量的擴張，而日本央行向民間合格金融機構在日本央行的資金頭寸有0.1%的付息。一旦日本央行導入負利率，對于商業(yè)銀行而言超額準備金僅有的吸引力也沒有了，日本央行怎么達成擴張基礎貨幣總量這個政策目標呢？
　　
　　其次是所謂的質(zhì)量面的寬松，其中通過購買國債壓低長期利率是一方面，另一面日本央行在黑田當選總裁后積極擴大了用以支持商業(yè)銀行向成長產(chǎn)業(yè)放貸的基金，向商業(yè)銀行提供0.1%固定利率的低成本資金，而商業(yè)銀行之所以積極利用這個政策支持的前提是他們相信日本央行不會下調(diào)利率。一旦采取負利率政策，誰還會積極配日本合央行這個花瓶政策呢？因此，采取負利率在目前而言等于是自己打臉。
　　
　　但現(xiàn)實里日本金融市場已經(jīng)再次出現(xiàn)了負利率，特別是短期國債的收益率，在今年9月就開始恒常性的低于0%，這主要是因為投資者在資金拆借時經(jīng)常需要用到國債作為擔保。最近海外投機資金的借貸行為膨脹更加催化了負利率的蔓延，日本央行副總裁中曾宏近日也承認海外投資者通過掉期交易(SWAP)以負利率借入低成本日元，因此加大了短期國債負利率恒常化現(xiàn)象。實際上正是日本央行的貨幣政策給與市場日元進一步大幅貶值的預期，才可能在掉期交易中實現(xiàn)這種低利率，進而可以在收益率為負的短期國債市場中套利。
　　
　　在筆者20年來的日本生活經(jīng)驗中，日元發(fā)生負利率交易這是第三次。前兩次分別是1997-1998年金融危機和2003年日本通縮懸念期間，兩次都涉及到銀行不良貸款導致的金融體系動搖。特別是第二次，是日本政府最終采取高壓政策強制銀行處理不良貸款的一個契機，當時由于日本商業(yè)銀行信譽低下在海外市場尋求美元資金時非常不利，同時日本央行為配合政府處理不良債權，首次導入量化寬松政策，二者疊加使外資銀行得以負利率借入日元套利，還催生了一輪影響深遠的Carry Trade狂潮。當時日本媒體對這個不利條件下的交易深惡痛絕，認為日資銀行的這種丑態(tài)件就是一種恥辱，但誰也沒有覺得貨幣政策有問題。
　　
　　這次作為日本央行內(nèi)部早年就按部就班培養(yǎng)起來的接班人(業(yè)內(nèi)人士稱作Prince)，中曾為日本央行辯解說，這種負利率同時也是由于國際市場對美元需求轉(zhuǎn)強造成的。這的確是個事實，在QQE下，無論國債還是股票，日本央行都在積極搶奪市場份額，民間金融機構處于自衛(wèi)也在將資產(chǎn)部分外轉(zhuǎn)。但更重要的事實是這些日本投資者需要為資金出海尋求美元，并付出更高昂的成本，可以說這種貨幣政策在某種程度上也是一種吃里扒外。