越來越有力的證據(jù)顯示，美聯(lián)儲不久應(yīng)該會上調(diào)利率，這使其備受爭議而又總是否認的“資產(chǎn)價格守護者”的角色面臨考驗。
如果這次考驗如以往一樣，美聯(lián)儲將會在市場重挫時介入干預(yù)。
上周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟在以良好的速度創(chuàng)造就業(yè)，而且越來越多是專業(yè)性崗位，薪資亦實現(xiàn)合理增長。不過金融市場對此波瀾不驚，盡管非常清楚如果美聯(lián)儲2015年較預(yù)期提前升息，股市和新興市場等風(fēng)險資產(chǎn)幾乎肯定會大跌。
最簡單，但也可能是最合理的解釋是，投資者相信“美聯(lián)儲看跌期權(quán)(Fed Put)”。也就是說，美聯(lián)儲早已做好準備，在市場劇烈下跌時出手救市，本質(zhì)上是給投資者提供了金融市場上所謂的“看跌期權(quán)”，即以低于某個價格的水平賣出證券的權(quán)利，而不是義務(wù)。
紐約聯(lián)儲總裁杜德利上周成為最新一個否認存在這種關(guān)系的美聯(lián)儲官員。
“讓我澄清一下，不存在美聯(lián)儲股市看跌期權(quán)這回事。也就是說，我們不關(guān)心股價水平，也不關(guān)心債券收益率或是信貸利差本身，”杜德利在一次演講中說。
“相反，我們關(guān)注的是金融市場狀況是如何影響貨幣政策作用于實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制�！�
但近期所發(fā)生的一些事情，多多少少削弱了這些反駁的說服力，更不用說是歷史經(jīng)驗和數(shù)據(jù)了。
股市最近一次在10月的震蕩戛然而止，就是因為圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行總裁布拉德宣稱QE3可能延長，注入一劑強心針。
“當(dāng)股市處在紀錄高位時，美聯(lián)儲官員可以信心滿滿地說些杜德利所講的話，”對沖基金SLJ Macro Partners合伙人任永力在客戶報告中稱。
“如果在股市大跌10%時，他們還能這樣說，我才會更當(dāng)一回事�！�
過去20年，在好幾次重要關(guān)頭，美聯(lián)儲通過降息或其他方式，向陷入困境的金融市場伸出援手。美聯(lián)儲不僅在股市大跌時出手：紐約聯(lián)儲銀行的研究顯示，如果排除利率決議公布前后的三天窗口期，自1994年以來股市回報基本持平。
**明年的難題**
這很可能讓美聯(lián)儲在2015年面臨難題。
盡管通脹相當(dāng)?shù)停绹囊幌盗姓w數(shù)據(jù)仍持續(xù)向好，而且很可能繼續(xù)下去。美聯(lián)儲很快將面臨準備升息的更大壓力，而已創(chuàng)紀錄高點、還在不斷上揚的股價將會加重這個壓力。
即使美國和世界其他國家的差異越來越大，也無濟于事。歐洲、日本和中國經(jīng)濟成長都令人失望，央行[微博]也處于寬松模式。
這些都協(xié)助推動了美元相當(dāng)驚人的漲勢，因為投資者把錢放在收益預(yù)期最高的地方。
萬一美聯(lián)儲以強硬表態(tài)或升息火上加油，不但美元的漲勢可能加速，美國以外的地區(qū)也可能受到強烈影響。
國際清算銀行(BIS)在周末公布的最新季度報告中警告稱，美元.DXY匯價走強尤其對新興市場會產(chǎn)生“深遠”影響。
“美元在貨幣政策分歧的背景下走強，如果情況持續(xù)下去，可能對全球經(jīng)濟影響深遠，尤其是新興市場經(jīng)濟體，”BIS表示。
“例如，它可能曝露金融層面的缺陷，因為許多新興市場企業(yè)有大量的美元計價負債�！�
這樣的威脅是一種自我實現(xiàn)的循環(huán)：美聯(lián)儲收緊政策，美元升值；新興市場的企業(yè)發(fā)覺借貸與償債的代價升高，因此對借款興趣缺缺，導(dǎo)致貸款的代價愈加高昂。
在海外美元貸款激增、總額至今約達9兆(萬億)美元的情況下，這已經(jīng)有可能成為或?qū)γ缆?lián)儲產(chǎn)生影響的問題。
值得注意的是這整套機制自我延續(xù)的特性。因為市場相信美聯(lián)儲不至于自找麻煩，所以借款人將甘于冒風(fēng)險，比如這里的匯價風(fēng)險。由于美聯(lián)儲深知這一點，加上同樣現(xiàn)象的實例不勝枚舉，聯(lián)儲將暫不升息，并且顯然愿意在情況惡化時收拾殘局。
至少，如同過去七載每一年的作風(fēng)，美聯(lián)儲的手筆，將是2015年市場最動見觀瞻的舉措之一。
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