歐洲央行或加碼QE以縮窄貨幣市場(chǎng)息差

　　北京時(shí)間26日凌晨消息，彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Powell和Jamie Murray撰文指出，歐元區(qū)過去幾年貸款利率大幅下降。部分原因是歐洲央行[微博]。實(shí)際借款利率的下降和影子政策利率轉(zhuǎn)向下行的趨勢(shì)相符，影子政策利率是衡量無風(fēng)險(xiǎn)利率的指標(biāo)，用以為企業(yè)和家庭貸款定價(jià)。然而，實(shí)際借款成本和無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差仍很大，歐洲央行還是可能會(huì)采取行動(dòng)來試圖收窄這一利差。
　　
　　*歐洲央行的主要政策利率今年沒有發(fā)生過變化，但是預(yù)期很重要，可能會(huì)令短期利率無法成為顯示總體貨幣政策立場(chǎng)的可*指標(biāo)。有一種方式來衡量預(yù)期政策利率對(duì)借款成本的影響，那就是按照定價(jià)對(duì)象將收益率曲線分成不同的部分。例如，某家公司兩年期貸款的利率會(huì)與兩年期掉期利率相關(guān)聯(lián)。可以按照作為計(jì)價(jià)對(duì)象的向歐元區(qū)企業(yè)和家庭發(fā)放的總貸款的比例，對(duì)收益率曲線的各個(gè)部分進(jìn)行加權(quán)，從而構(gòu)建影子政策利率。
　　
　　由于市場(chǎng)參與者將量化寬松的宣布和執(zhí)行計(jì)入價(jià)格，該影子利率在2013年末到今年3月走低，有關(guān)量化寬松的事件或被解讀為政策利率將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持低位，自那以后，影子政策利率從3月谷底的0.25%僅上升了0.37%。此次小幅上升對(duì)于2014年初以來總體無風(fēng)險(xiǎn)利率的下跌影響甚小，貨幣政策也一直保持非常寬松。
　　
　　但是，企業(yè)和家庭并不是以無風(fēng)險(xiǎn)利率來進(jìn)行借款的，所以評(píng)估央行資金成本的下降是否傳導(dǎo)至實(shí)際貸款利率就成為了關(guān)鍵。同樣，要捕捉對(duì)于整條收益率曲線的影響，可以構(gòu)建一項(xiàng)指標(biāo)，方法就是根據(jù)占總貸款的比例對(duì)不同期限的貸款利率進(jìn)行加權(quán)。
　　
　　隨著歐洲央行準(zhǔn)備實(shí)施大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)置計(jì)劃，市場(chǎng)參與人士開始預(yù)計(jì)未來政策利率將會(huì)走低，實(shí)際貸款利率大致與影子政策利率一同下跌。近期影子政策利率的走高還沒有完全反映在實(shí)際貸款利率中。7月(大部分指標(biāo)的最新期間)，衡量實(shí)際借貸成本的指標(biāo)僅上升了約5個(gè)基點(diǎn)，至2.59%，5月為2.54%的近期低點(diǎn)
　　
　　有趣的是，實(shí)際貸款成本和影子政策利率之差依然很大。自從歐債危機(jī)開始以來，該利差基本在200個(gè)基點(diǎn)附近徘徊。相反，在全球金融危機(jī)發(fā)生前，該利差大部分時(shí)間處于不到100個(gè)基點(diǎn)
　　
　　利差可能會(huì)維持下去——很多人認(rèn)為，在歐債危機(jī)發(fā)生前，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不準(zhǔn)確。同時(shí)，由于銀行資本要求提高，銀行業(yè)運(yùn)營(yíng)成本上升，金融監(jiān)管進(jìn)一步拉大了兩者的差距。但是，隨著地區(qū)內(nèi)貸款息差收窄，該利差存在一定的收窄空間。比如，如果意大利家庭和企業(yè)的借款成本逐漸向德國(guó)*攏的話。
　　
　　修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，從而讓歐元區(qū)內(nèi)所有國(guó)家都能夠一視同仁地受益于寬松貨幣政策是歐洲央行的目標(biāo)之一。這成為了預(yù)計(jì)明年可能會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)資產(chǎn)購(gòu)置計(jì)劃的理由之一。這些流動(dòng)性的注入也將緩解對(duì)歐元區(qū)非核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定可能導(dǎo)致更多破產(chǎn)的擔(dān)憂。
　　
　　總的來看，雖然實(shí)際借款成本與無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差依然很大，收益率近期的上漲幅度很小，但歐洲央行已經(jīng)成功地將歐元區(qū)借款成本顯著降低。然而，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)存在大量閑置，地區(qū)借款成本差距持續(xù)存在，使得央行明年有理由進(jìn)一步放松政策。