脫歐公投之下英鎊波動(dòng)史無(wú)前例，市場(chǎng)動(dòng)蕩短期難以平息

　　當(dāng)普通民眾被要求定義一場(chǎng)歷史上典型的金融市場(chǎng)波動(dòng)之時(shí)，通常會(huì)不可避免的提及2008年當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)感知和最終雷曼兄弟倒閉以及所引發(fā)的金融體系近乎崩潰的現(xiàn)實(shí)之間的“分歧”。然而，上周五，許多市場(chǎng)又一次經(jīng)歷了2008年時(shí)類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)：事實(shí)上，歷史上英鎊兌美元在任何“崩潰時(shí)期”均曾未出現(xiàn)過(guò)如此大的巨震。
　　
　　正如美國(guó)銀行(Bank of America)所指出的那樣，在英國(guó)公投顯示脫離歐盟之后，歐洲斯托克50指數(shù)錄得了有史以來(lái)的最大單日跌幅，英鎊兌美元跌至30年來(lái)低點(diǎn)，歐元兌日元、歐元兌美元以及10年期國(guó)債均紛紛錄得2008年金融危機(jī)以來(lái)的最大單日波動(dòng)。
　　
　　上周市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)感知差距就已極為明顯，歐洲波動(dòng)性指數(shù)(VSTOXX)和芝加哥期貨交易所波動(dòng)性指數(shù)(VIX)點(diǎn)差增至20個(gè)基點(diǎn)，由于全球資產(chǎn)溢出風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，因此兩者的差距可能會(huì)進(jìn)一步縮小。事實(shí)上，美銀美林的GFSITM指數(shù)這一關(guān)鍵壓力指標(biāo)在6月13日即已觸及警戒線，表明在沒(méi)有政策干預(yù)的情況下，交*資產(chǎn)的壓力增加足以導(dǎo)致市場(chǎng)壓力廣泛蔓延。
　　
　　雖然英鎊期權(quán)等衍生品市場(chǎng)顯然已經(jīng)早在4月份揭示英國(guó)脫歐風(fēng)險(xiǎn)，但是不同地區(qū)、不同類(lèi)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)感知在脫歐公投前差距依然較大。美銀美林銀行認(rèn)為，歐洲市場(chǎng)和外圍市場(chǎng)的波動(dòng)差距將進(jìn)一步縮小，因?yàn)闅W洲外圍市場(chǎng)將逐漸意識(shí)到英國(guó)脫歐將會(huì)給全球市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。這就意味著歐洲波動(dòng)性指數(shù)和美國(guó)芝加哥期貨交易所波動(dòng)性指數(shù)點(diǎn)差將收窄。
　　
　　但是，英國(guó)脫歐結(jié)果公布之時(shí)的市場(chǎng)波動(dòng)情況，歷史上尚無(wú)先例可循，且許多市場(chǎng)的波動(dòng)幅度要超過(guò)2008年金融危機(jī)之時(shí)的情況，這致使美銀美林銀行相信市場(chǎng)“溢出風(fēng)險(xiǎn)依然存在”，如下圖所示，英國(guó)脫歐公投之后，歐洲斯托克50指數(shù)經(jīng)歷了有史以來(lái)的最大波動(dòng)。
　　
　　將這一資產(chǎn)波動(dòng)與其它資產(chǎn)波動(dòng)情況加以對(duì)比，下圖顯示出每一種資產(chǎn)的日內(nèi)波動(dòng)與此前100日內(nèi)的漲跌標(biāo)準(zhǔn)差以及2008年的走勢(shì)波動(dòng)的對(duì)比情況。
　　
　　從下圖中可以明顯看出，英鎊兌美元的波動(dòng)性在6月24日錄得極度水平，達(dá)到12σ數(shù)量級(jí)。英鎊兌美元、歐元兌日元、歐元兌美元以及10年期國(guó)債收益率的波動(dòng)程度均超過(guò)2008年時(shí)水平，這表明外匯市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在英國(guó)脫歐情況下的波動(dòng)率遠(yuǎn)超2008年的波動(dòng)水平。
　　
　　市場(chǎng)波動(dòng)性進(jìn)一步蔓延的可能性仍然很高。因外匯市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)壓力驟增，6月13日美銀美林GFSITM壓力指數(shù)預(yù)警。
　　
　　因此，除非各國(guó)央行介入，否則局勢(shì)將會(huì)非常糟糕：
　　
　　歐洲波動(dòng)率指數(shù)滯后于錄得單日最大跌幅的歐洲，斯托克50指數(shù)。如果市場(chǎng)繼續(xù)拋售，歐洲波動(dòng)率指數(shù)或?qū)⑸��?6。歐洲波動(dòng)率指數(shù)在歐洲斯托克50指數(shù)下跌情況下表現(xiàn)不佳。美銀美林的分析師認(rèn)為，歐洲斯托克600指數(shù)短期內(nèi)將會(huì)較近期水平下跌16%，這也意味著歐洲斯托克50指數(shù)將較6月24日進(jìn)一步下跌10%。鑒于歐洲斯托克50指數(shù)一周收益和V2X指數(shù)的周度變化的相關(guān)關(guān)系分析，發(fā)現(xiàn)斯托克50指數(shù)下跌10%意味著歐洲波動(dòng)率指數(shù)平均上漲11個(gè)點(diǎn)，這將致使其升至2011年時(shí)的46水平。如果歐洲斯托克50指數(shù)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)進(jìn)一步下跌，意味著市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)進(jìn)一步加劇，例如如果歐洲斯托克50指數(shù)在下個(gè)月進(jìn)一步下跌16%，則歐洲波動(dòng)性指數(shù)可能會(huì)升至55水平。
　　
　　如果歐洲斯托克50指數(shù)從6月24日起持續(xù)下跌8.5%，則歐洲波動(dòng)率指數(shù)將升至45水平。
　　
　　接下來(lái)的問(wèn)題是，在錄得這一峰值之后未收到進(jìn)一步外部沖擊情況下，市場(chǎng)將如何變化？
　　
　　美銀美林在下圖中描繪出，市場(chǎng)在每一次錄得波動(dòng)峰值之后的衰減過(guò)程，更重要的是每次衰退過(guò)程是相互獨(dú)立的，因此可以用來(lái)估測(cè)市場(chǎng)經(jīng)受每一次沖擊之后到恢復(fù)正�；�的過(guò)程：從2008年市場(chǎng)波動(dòng)錄得峰值，到2010年和2011年中期，市場(chǎng)波動(dòng)性和當(dāng)前水平峰值相當(dāng)。值得注意的是，近幾年來(lái)，因各央行的干預(yù)使得市場(chǎng)波動(dòng)恢復(fù)較快。
　　
　　最后，美國(guó)芝加哥期貨交易所波動(dòng)性指數(shù)將去往何處？
　　
　　美國(guó)芝加哥期貨交易所波動(dòng)性指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的下跌。雖然美國(guó)波動(dòng)性指數(shù)和歐洲波動(dòng)性指數(shù)點(diǎn)差有所收窄，但是，如果美國(guó)股市的拋售繼續(xù)，那么美國(guó)芝加哥期貨交易所波動(dòng)性指數(shù)有望進(jìn)一步提高。
　　
　　簡(jiǎn)而言之，除非實(shí)際局勢(shì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，或者各國(guó)央行進(jìn)行市場(chǎng)“熨平”干預(yù)，那么市場(chǎng)將會(huì)度過(guò)一個(gè)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)動(dòng)蕩期。