弱美元和強(qiáng)股市仍是2018年的投資主題嗎？

　　假期休息后市場(chǎng)正在重新啟動(dòng)，2018年行情正式展開。回顧2017年，是令人措手不及的一年。起初市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策正�；�的預(yù)期和美國(guó)政府政策可預(yù)測(cè)性降低引發(fā)的不確定性，導(dǎo)致許多投資者預(yù)計(jì)美元升值和美國(guó)股市下跌。然而回頭看，2017年美元走勢(shì)是自2003年以來(lái)表現(xiàn)最差的，而美股持續(xù)創(chuàng)新高，拒絕回落，一直保持到12月底。
　　
　　美國(guó)前線和中心
　　
　　到底發(fā)生了什么事？為什么美元對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年三次加息的舉動(dòng)沒有任何反應(yīng)？為什么美股在利率提高和白宮連串負(fù)面事件的背景下仍然會(huì)持續(xù)上升？雖然2017年全球資產(chǎn)價(jià)格中還涉及到了其他因素，但我們相信金融市場(chǎng)發(fā)生的大部分事件都是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的看法造成的。
　　
　　美元
　　
　　我們從美元開始。在貨幣政策前沿，我們?cè)?017年初聽到美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃加息三次。最終，美聯(lián)儲(chǔ)按照承諾，的確對(duì)利息上調(diào)三次。這是美聯(lián)儲(chǔ)邁出的一大步，因?yàn)檫@是自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)首次最終能夠通過前瞻性的指導(dǎo)來(lái)實(shí)現(xiàn)加息，但是還不足以吸引市場(chǎng)購(gòu)買美元。一直以來(lái)，美國(guó)利率上升會(huì)造成美元升值。然而，有三個(gè)減緩因素最終共同抵消了對(duì)于美元高收益的需求。
　　
　　不僅僅是過渡期
　　
　　進(jìn)入2017年，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)通貨膨脹上升。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)把低通脹環(huán)境歸類為過渡性質(zhì)，并尋求證實(shí)其預(yù)期的證據(jù)。但是，事實(shí)顯示，通脹幾乎沒有回升跡象，迫使美聯(lián)儲(chǔ)重新考慮其立場(chǎng)。所以，市場(chǎng)更大的驚喜是通貨膨脹的持續(xù)低迷，而不是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行三次加息的舉措。
　　
　　杰羅米·鮑威爾
　　
　　加劇美元緊張的另一個(gè)因素是任命新的美聯(lián)儲(chǔ)主席。市場(chǎng)當(dāng)時(shí)正在等待美國(guó)總統(tǒng)特朗普選擇替換現(xiàn)任主席耶倫。經(jīng)過多個(gè)回合角力后，特朗普決定選擇和較有鴿派傾向的候選人合作。杰羅米·鮑威爾并沒有表現(xiàn)出更加積極推動(dòng)利率政策正�；�的迫切性，他的觀點(diǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)對(duì)美元定價(jià)的時(shí)候計(jì)算進(jìn)去了。就目前而言，美聯(lián)儲(chǔ)主席的態(tài)度愈傾向鴿派，美元走勢(shì)愈不利，因?yàn)橄⒉畋粔嚎s會(huì)減少美元需求。
　　
　　弱美元政策
　　
　　這把我們帶到了不利美元的最后一個(gè)因素。我們認(rèn)為這是三者中最重要的一個(gè)，因?yàn)槠溆绊懭绻�得到證實(shí)，可能會(huì)對(duì)美元在2018年構(gòu)成更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。這一因素超出了貨幣政策和政治事件的影響，美國(guó)政府的政策指向希望美國(guó)經(jīng)濟(jì)更加關(guān)注加大本土生產(chǎn)力，努力加強(qiáng)出口經(jīng)濟(jì)。美國(guó)的保護(hù)主義是特朗普總統(tǒng)競(jìng)選時(shí)的一個(gè)重要倡議，既然稅制改革已經(jīng)通過，那么特朗普可以把注意力轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，推動(dòng)弱美元政策全速前進(jìn)。
　　
　　股市
　　
　　現(xiàn)在讓我們把注意力轉(zhuǎn)向美股。為應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)和全球各國(guó)央行進(jìn)入了前所未見的激進(jìn)利率政策時(shí)期：大幅調(diào)低利率、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提振市場(chǎng)情緒。這些舉動(dòng)如此激進(jìn)，以至于推出量化寬松政策。這是抵消危機(jī)引發(fā)恐慌的燃料，也是形成新風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的助燃劑。具體而言，投資者被鼓勵(lì)支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，同時(shí)永遠(yuǎn)不會(huì)受到任何下行風(fēng)險(xiǎn)的困擾，因?yàn)樗麄冎�道美�?lián)儲(chǔ)總是在背后予以支持。
　　
　　假報(bào)警
　　
　　到了2017年，政策調(diào)控終于耗盡，現(xiàn)在是正�；�的時(shí)候了。股市從2009年的低點(diǎn)以驚人的速度攀升至歷史高點(diǎn)，并最終進(jìn)入2017年，看起來(lái)一切都即將改變，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)開始收緊貨幣政策。隨著利率回升，認(rèn)為市場(chǎng)繼續(xù)上漲的推動(dòng)因素有限，許多人認(rèn)為這將導(dǎo)致全球股市發(fā)生重大變化。特朗普在美國(guó)大選中的勝利僅僅強(qiáng)化了市場(chǎng)將走向艱難的2017年的觀點(diǎn)。然而，最終這又是一個(gè)驚人的表現(xiàn)，到年底標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)率達(dá)到20％。
　　
　　仍然看好
　　
　　所以市場(chǎng)到底發(fā)生了什么事？一方面，股市受到上文所強(qiáng)調(diào)的通貨膨脹停滯的支持，暗示這將使美聯(lián)儲(chǔ)不愿采取任何不必要的措施來(lái)使政策正�；�。即使利率上漲，但仍然是處于被壓抑狀態(tài)，仍然讓股票市場(chǎng)的估值看起來(lái)非常吸引。這一觀點(diǎn)在年底才被確認(rèn)，因?yàn)槟菚r(shí)鮑威爾接任美聯(lián)儲(chǔ)主席的呼聲變得越來(lái)越大。
　　
　　美國(guó)稅制改革
　　
　　當(dāng)然，2017年還有另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的主要推動(dòng)因素，事實(shí)證明這是推動(dòng)這一驚人表現(xiàn)的最大催化劑，那就是美國(guó)的稅制改革。市場(chǎng)對(duì)這一重大改革的期待，在2017年全年一次又一次地支撐市場(chǎng)。隨著今年年底這一政策的確認(rèn)，又一次推動(dòng)市場(chǎng)上升, 挑戰(zhàn)了“期望時(shí)買入，實(shí)現(xiàn)時(shí)賣出”(Buy the Rumor, Sell the Fact)的傳統(tǒng)智慧。相反，我們看到了期望時(shí)買入,  實(shí)現(xiàn)時(shí)又買入的反應(yīng)。
　　
　　另一種方式
　　
　　所以，大家以為2017年是美元大漲和股市大挫的一年，最終導(dǎo)致了截然不同的結(jié)果。 2018年, 現(xiàn)在大家心中的問題是2018年應(yīng)是怎樣？展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)尚未達(dá)成一致意見，建議投資者謹(jǐn)慎行事。
　　
　　持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　雖然我們不會(huì)建議大家怎樣行動(dòng)，但會(huì)強(qiáng)調(diào)一些可能導(dǎo)致2018年出現(xiàn)問題的重大風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，在上半年的某個(gè)時(shí)候最終趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)而支持美元，同時(shí)沉重打擊美國(guó)和全球股市。這些風(fēng)險(xiǎn)包括通貨膨脹的出現(xiàn)，由于通脹上升，美聯(lián)儲(chǔ)被迫變得更激進(jìn)地推動(dòng)貨幣政策正�；�進(jìn)程，以及美國(guó)保護(hù)主義政策影響浮現(xiàn)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫。
　　
　　考慮因素
　　
　　所有這一切都將激發(fā)資金尋找避風(fēng)港，讓市場(chǎng)重投美元，離開股票市場(chǎng)。許多在2017年所關(guān)注的問題在2018年內(nèi)加劇發(fā)生。我們認(rèn)為這是最低限度的關(guān)注，在投資前應(yīng)該給予適當(dāng)?shù)目紤]。