美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策研判

　　一、前言
　　
　　自2008年金融海嘯以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎每年都是前高后低，上半年樂(lè)觀，年中時(shí)突然放緩。美聯(lián)儲(chǔ)在夏末秋初緊急出招，年底左右經(jīng)濟(jì)狀況和市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)佳，今年可能也不例外。目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策充滿期待，但美聯(lián)儲(chǔ)是否推出第三輪量化寬松政策以及何時(shí)推出，都是未知數(shù)。
　　
　　市場(chǎng)人士為何青睞新一輪量化寬松？美聯(lián)儲(chǔ)為何要推行量化寬松？曾經(jīng)的QE、QE2，目的是通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，壓低長(zhǎng)期利率，借此提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是避免通貨緊縮，并降低令美國(guó)政府頭疼不已的高失業(yè)率。兩次量化寬松政策，尤其是第二次量化寬松，基本上可以理解為美聯(lián)儲(chǔ)為了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所作的最后努力，最終的結(jié)果是美元貶值、泛濫，國(guó)際市場(chǎng)匯率波動(dòng)，資產(chǎn)泡沫加劇等，但在此過(guò)程中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以逐步恢復(fù)，尤其失業(yè)率逐步降低。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)普遍不景氣的大環(huán)境下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以比上不足比下有余。兩次量化寬松政策推出真正達(dá)到了設(shè)計(jì)者的初衷，美國(guó)也在此過(guò)程中嘗到了甜頭，這也是為何市場(chǎng)如此期待第三輪量化寬松的原因。
　　
　　二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入惡化
　　
　　今年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，失業(yè)率一度降至8.1%，創(chuàng)出近幾年的新低。但6月以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，就業(yè)增加明顯減少，失業(yè)率回升，其它各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良莠不齊，多數(shù)陷入萎縮或停滯，顯示經(jīng)濟(jì)增速放緩。與美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)6月開(kāi)會(huì)時(shí)相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)了明顯的惡化，甚至存在再次衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這也重燃市場(chǎng)人士對(duì)于第三輪量化寬松的期待。
　　
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，6月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示不只新增就業(yè)崗位增長(zhǎng)疲弱，失業(yè)率也不降反升，小幅回升至8.2%的水平。至此，第二季度美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位的月均新增數(shù)量?jī)H為7.5萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)低于第一季度22.6萬(wàn)個(gè)的表現(xiàn)，這也預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況開(kāi)始走向衰弱。而美國(guó)勞工部公布的美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)16.3萬(wàn)人，預(yù)期增長(zhǎng)10.0萬(wàn)人，6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)修正后為增長(zhǎng)6.4萬(wàn)人，初值為增長(zhǎng)8.0萬(wàn)人；但是美國(guó)7月失業(yè)率走高至8.3%，預(yù)期8.2%，盡管非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，但失業(yè)率依然不容樂(lè)觀。
　　
　　在就業(yè)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳的同時(shí)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)也出現(xiàn)疲軟跡象。最新報(bào)告顯示6月份美國(guó)零售銷(xiāo)售環(huán)比下滑0.5%，遠(yuǎn)遜于預(yù)期，至此美國(guó)零售銷(xiāo)售已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下滑，為2008年以來(lái)最長(zhǎng)下滑周期。
　　
　　而美國(guó)此前公布的第二季度GDP數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，今年第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算環(huán)比增長(zhǎng)1.5%，雖然高于此前市場(chǎng)預(yù)期，但增幅創(chuàng)下自2011年第三季度以來(lái)最低水平，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。而該數(shù)據(jù)是統(tǒng)計(jì)的相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)改善的第二季度，第三個(gè)季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)不佳，經(jīng)濟(jì)增速下滑的幾率將上升，不排除第三季度GDP增速陷入停滯的可能。
　　
　　由于面臨全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑、需求不振等挑戰(zhàn)，加之近期能源價(jià)格走低，美國(guó)整體通脹風(fēng)險(xiǎn)已顯著下降，反之通縮風(fēng)險(xiǎn)正逐漸露頭。6月份美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上漲1.7%，與5月份的漲幅持平，較去年9月份時(shí)3.9%的漲幅大幅收窄；美國(guó)7月季調(diào)后消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)月率意外持平，為連續(xù)第四個(gè)月未錄得增長(zhǎng)，預(yù)期上升0.2%。疲軟的數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策預(yù)期升溫，給美聯(lián)儲(chǔ)留下了更多政策放松的空間。
　　
　　綜上所述，代表就業(yè)狀況的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，代表全國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的GDP數(shù)據(jù)，代表消費(fèi)市場(chǎng)的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，代表通脹狀況的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，這些重磅數(shù)據(jù)無(wú)一例外顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化。過(guò)去三個(gè)月就業(yè)增長(zhǎng)放緩、零售銷(xiāo)售下滑、通脹水平回落，經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至停滯等，都給美聯(lián)儲(chǔ)決策者敲響了警鐘。
　　
　　三、美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部觀點(diǎn)不一，利率會(huì)議形式主義
　　
　　在6月份的美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布延長(zhǎng)“扭轉(zhuǎn)操作”。接下來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)的利率會(huì)議更像是形式主義，每次利率決議基本無(wú)新意。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，美聯(lián)儲(chǔ)依然是維持超低利率至2014年底，對(duì)于第三輪量化政策的態(tài)度更是屢屢讓市場(chǎng)失望。
　　
　　而美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于第三輪量化寬松政策的立場(chǎng)也不盡相同。盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鴿派成員較多，但似乎鷹派代表最近占優(yōu)勢(shì)。頭號(hào)人物美聯(lián)儲(chǔ)主席基本不明確表明態(tài)度，但他在今年2月29日的第三輪量化寬松政策暫不推行的言論打壓金銀。失去第三輪量化寬松政策這個(gè)強(qiáng)大的支撐因素，金銀這半年基本維持低位震蕩態(tài)勢(shì)。
　　
　　盡管伯南克在近幾次國(guó)會(huì)作證期間以及最近幾次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，多次回避第三輪量化寬松措施(第三輪量化寬松政策)，但從其言辭表態(tài)中不難看出，作為美聯(lián)儲(chǔ)主席，伯南克對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂不減。事實(shí)上從美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度并未達(dá)到正常水平，甚至存在再次衰退的風(fēng)險(xiǎn)。但在當(dāng)前延長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)操作半年的政策刺激下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇雪藏第三輪量化寬松政策，但絕非就此封存，而是在等待更好的時(shí)機(jī)。
　　
　　四、全球貨幣寬松預(yù)期整體升溫
　　
　　歐洲債務(wù)危機(jī)烽火連天，不僅希臘違約風(fēng)險(xiǎn)未見(jiàn)減少，西班牙銀行危機(jī)，意大利債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也已顯現(xiàn)，而歐洲央行的不作為，德國(guó)的強(qiáng)力阻撓都讓歐債危機(jī)短時(shí)間內(nèi)難以解決。此外新興國(guó)家增長(zhǎng)動(dòng)力下降，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，發(fā)展動(dòng)力不足。2012年下半年，全球經(jīng)濟(jì)的政策取向再次趨于一致――重回寬松。歐洲為了啟動(dòng)增長(zhǎng)計(jì)劃，新興市場(chǎng)為了避免全球需求疲軟下的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，極有可能實(shí)施寬松政策，但問(wèn)題是，貨幣、財(cái)政雙刺激的空間與2008年相比已經(jīng)非常有限。但不管寬松的力度如何，都將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。
　　
　　對(duì)于美國(guó)，如果全球主要經(jīng)濟(jì)體采取寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)一定不會(huì)坐視不理，更何況當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化，下半年還要面對(duì)財(cái)政懸崖的重要挑戰(zhàn)。如果沒(méi)有新的刺激措施，加稅、削減開(kāi)支等將無(wú)法避免，隨時(shí)可能將美國(guó)再次拉回衰退中。企業(yè)看不透經(jīng)濟(jì)展望與需求前景，便選擇推遲投資。沒(méi)有新的投資，便沒(méi)有新的就業(yè)，消費(fèi)情緒自然低落，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)堪憂。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策的可能性將增大，但是時(shí)機(jī)并不確定。
　　
　　五、第三輪量化寬松是解救美國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策武器
　　
　　考慮到明年初美國(guó)將出現(xiàn)“財(cái)政懸崖”，加之歐債危機(jī)蔓延之勢(shì)不減，新興經(jīng)濟(jì)體比如中國(guó)增速放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也必然受到波及，而由于總統(tǒng)大選臨近，美國(guó)政治陷入僵局，財(cái)政政策出現(xiàn)真空，在內(nèi)憂外患多重壓力下，美國(guó)的財(cái)政政策幾乎沒(méi)有進(jìn)一步放松的空間，貨幣政策乃唯一的政策武器，所以美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策只是時(shí)間的問(wèn)題。
　　
　　六、美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策的時(shí)機(jī)
　　
　　關(guān)于第三輪量化寬松政策何時(shí)推出，市場(chǎng)普遍認(rèn)為將在11月美國(guó)總統(tǒng)大選之后，甚至可能在明年上半年。因?yàn)樵诖筮x前，美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策，是要冒一定的政治風(fēng)險(xiǎn)的，有可能會(huì)被共和黨指責(zé)為替奧巴馬拉票。而此前延長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)操作到年底結(jié)束，經(jīng)濟(jì)狀況盡管不佳但未到非要推出第三輪量化寬松地步。所以在正常情況下，近期美聯(lián)儲(chǔ)推行第三輪量化寬松的可能性并不是很大。
　　
　　不過(guò)本屆美聯(lián)儲(chǔ)核心決策層的特點(diǎn)，就是看見(jiàn)問(wèn)題隨時(shí)出招，哪怕受到政治指責(zé)，亦在所不惜。一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，比如非農(nóng)數(shù)據(jù)惡化到一定地步，同時(shí)歐洲央行率先出手的話，美聯(lián)儲(chǔ)隨后出手的可能性也比較大。
　　
　　七、市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)
　　
　　市場(chǎng)目前關(guān)注的焦點(diǎn)是全球央行年度會(huì)議以及9月初的歐洲央行利率決議，非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，和美聯(lián)儲(chǔ)9月中旬的最新利率決議。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將于8月31日于美國(guó)杰克遜霍爾舉行的全球央行年度會(huì)議發(fā)表演講，堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)每年8月份都會(huì)在杰克遜霍爾舉行一年一度的專(zhuān)題研討會(huì)。過(guò)去伯南克曾利用在該研討會(huì)上發(fā)表演講的機(jī)會(huì)向外界傳遞美聯(lián)儲(chǔ)即將放松貨幣政策的信號(hào)。2010年，伯南克在杰克遜霍爾發(fā)表的講話為美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪量化寬松措施(QE2)鋪平了道路。今年，他的演講有可能為美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松計(jì)劃(第三輪量化寬松政策)鋪路。去年8月26日伯老在杰克遜霍爾會(huì)議上指出，第三輪量化寬松政策的兩大實(shí)施前提是“經(jīng)濟(jì)動(dòng)能顯著轉(zhuǎn)弱”以及“通脹壓力減輕”，而今年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合這兩個(gè)實(shí)施前提。
　　
　　歐洲央行的下一步行動(dòng)也是市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。在上個(gè)月“超級(jí)馬里奧”歐洲央行行長(zhǎng)德拉基狠狠涮了市場(chǎng)一次后，本月德國(guó)態(tài)度放緩，默克爾也發(fā)表捍衛(wèi)歐元區(qū)的強(qiáng)悍言論，這令市場(chǎng)對(duì)9月份歐洲央行推出新的拯救措施充滿期待。如果歐洲央行在此次會(huì)議上出臺(tái)新的措施挽救歐債危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)后市采取行動(dòng)的可能性亦將加大。
　　
　　9月7日美國(guó)8月份的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將公布，如果失業(yè)率依然保持在8.3%以上，就業(yè)人口沒(méi)有明顯改善甚至倒退的情況下，也都會(huì)推升市場(chǎng)對(duì)于第三輪量化寬松政策的預(yù)期。
　　
　　九月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議也會(huì)給甚囂塵上的“九月份推出第三輪量化寬松政策”的傳言一個(gè)終極定論。個(gè)人認(rèn)為只要大環(huán)境不發(fā)生嚴(yán)重惡化，美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)老調(diào)重彈，維持超低利率，繼續(xù)扭轉(zhuǎn)操作，不會(huì)推出第三輪量化寬松政策，但有可能在口風(fēng)上松口，或推出變相的經(jīng)濟(jì)措施。美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)靜靜等待美國(guó)大選結(jié)果，然后和美國(guó)國(guó)會(huì)共同面對(duì)財(cái)政懸崖的挑戰(zhàn)，屆時(shí)推出第三輪量化寬松政策的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于九月份。