QE4如期出爐 黃金表現(xiàn)平淡

　　2012年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布在9月的QE3繼續(xù)實(shí)施的基礎(chǔ)上，于年末扭轉(zhuǎn)操作（OT）結(jié)束之后推出QE4。具體的方式是在每月400億美元的進(jìn)度購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券(MBS)的基礎(chǔ)上，再?gòu)拿髂?月起每月增加購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債450億美元，屆時(shí)相當(dāng)于每月購(gòu)買(mǎi)850億美元的債券。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)在0~0.25%的區(qū)間不變。美聯(lián)儲(chǔ)此次可謂將寬松的火力進(jìn)一步升級(jí)，但黃金市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平淡，小幅沖高后價(jià)格再度回落至1700美元/盎司關(guān)口的下方。
　　
　　政策邊際效應(yīng)遞減
　　
　　回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松輪數(shù)的增多，黃金價(jià)格變動(dòng)的幅度與時(shí)間均有縮小的跡象。在2008年QE1實(shí)施期間，金價(jià)從930美元/盎司漲至1130美元/盎司，期間漲幅達(dá)到了21.5%。隨后的QE2實(shí)施期間，金價(jià)獲得了歷次QE之中最高的漲幅——從1230美元/盎司上漲至1540美元/盎司，期間漲幅達(dá)25%。而QE3時(shí)期（包括此前預(yù)期逐步增強(qiáng)乃至實(shí)現(xiàn)的時(shí)期），金價(jià)僅從1640美元附近短暫沖高至1800美元，隨后下跌至1700美元附近，僅漲了50美元/盎司左右。此次QE4對(duì)黃金價(jià)格的影響更可謂微乎其微——金價(jià)在消息宣布后的當(dāng)日，僅從1710美元一線短暫沖高至1720美元，隨后又跌至1700美元/盎司的下方。
　　
　　黃金對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)各輪QE所出現(xiàn)的“政策邊際效應(yīng)遞減”的現(xiàn)象，亦存在與股市和其他資產(chǎn)。世界黃金協(xié)會(huì)前期《三季度統(tǒng)計(jì)分析季刊》中曾提到：黃金目前與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、股票等的正聯(lián)動(dòng)性較高。美聯(lián)儲(chǔ)每多推出一輪QE，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的幫助和刺激作用均在下降，而對(duì)于股市等資產(chǎn)的刺激推升作用亦在遞減。正是因?yàn)辄S金目前與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的高正相關(guān)聯(lián)系，以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的推升作用遞減的現(xiàn)象，金價(jià)對(duì)于QE的反應(yīng)越來(lái)越微弱。
　　
　　QE4不敵財(cái)政懸崖
　　
　　目前，美國(guó)兩黨關(guān)于“財(cái)政懸崖”問(wèn)題的磋商仍無(wú)明顯進(jìn)展，仍然處于“互相扯淡”的膠著狀態(tài)。12月12日，共和黨方面再次強(qiáng)硬地反對(duì)奧巴馬提出的對(duì)富裕階層增稅提議，并要求政府拿出減支方案。對(duì)于美國(guó)民主、共和兩黨爭(zhēng)執(zhí)不下的狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克亦表達(dá)了他的擔(dān)憂。伯南克說(shuō)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)跌入財(cái)政懸崖，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)增加少量資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法通過(guò)這些追加的刺激措施來(lái)抵消財(cái)政懸崖的全部影響。他還說(shuō)，對(duì)財(cái)政懸崖的擔(dān)憂已經(jīng)開(kāi)始影響企業(yè)投資和雇傭。對(duì)于伯南克的看法，市場(chǎng)表示了擔(dān)憂。伯南克的態(tài)度說(shuō)明財(cái)政懸崖一旦爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)將無(wú)法抵消全部影響。
　　
　　目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期，為避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)墮入“懸崖”，在財(cái)政懸崖自動(dòng)執(zhí)行的期限到來(lái)之前，美兩黨最終可能會(huì)達(dá)成妥協(xié)。但是，目前民主、共和兩黨互不相讓的立場(chǎng)，使得雙方在圣誕節(jié)前達(dá)成財(cái)政協(xié)議的可能性正在變得越來(lái)越小。在目前市場(chǎng)擔(dān)憂情緒陰魂不散的狀態(tài)下，QE4帶來(lái)的短暫樂(lè)觀情緒迅速消散不見(jiàn)。
　　
　　黃金傳統(tǒng)淡季流動(dòng)性偏弱
　　
　　另一方面，12月是黃金傳統(tǒng)的淡季。年末各大機(jī)構(gòu)亦減少黃金的倉(cāng)位，收縮布局。這使得近期黃金的流動(dòng)性偏緊。此外，近期代表黃金中短期資金面的重要指標(biāo)——CFTC黃金凈多頭數(shù)據(jù)顯示，上一周凈多頭持倉(cāng)較前一周下降了25%。這亦說(shuō)明了近期黃金流動(dòng)性相對(duì)不足的現(xiàn)狀。傳統(tǒng)淡季對(duì)于金價(jià)的影響是十分明顯的:上一年12月黃金的傳統(tǒng)淡季之中，金價(jià)曾一度下挫達(dá)200美元/盎司左右，而近期金價(jià)處于震蕩回落整理的格局總體上符合了季節(jié)性波動(dòng)的特點(diǎn)。
　　
　　短期看，雖然資金面出現(xiàn)相對(duì)較弱的狀況，但黃金中長(zhǎng)期資金面依然處于堅(jiān)挺的狀態(tài)。近期全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量達(dá)1351.42噸，并不斷刷新歷史高位；同時(shí)，目前各大黃金基金的持倉(cāng)總體也較為穩(wěn)定，以持有實(shí)物黃金為基礎(chǔ)的大型基金和中長(zhǎng)線投資者仍然看好黃金后市。而從長(zhǎng)期看，全球?qū)捤衫顺贝髣?shì)依然在持續(xù)，央行基于防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定信用貨幣而增加黃金儲(chǔ)備的行動(dòng)亦在進(jìn)行中，黃金長(zhǎng)線上揚(yáng)的基本因素依然完好。
　　
　　預(yù)計(jì)近期黃金的“年末調(diào)整行情”總體將持續(xù)至元旦前后。在財(cái)政懸崖逐步解決、新年中國(guó)、印度需求高漲的來(lái)臨、中長(zhǎng)線支持因素等的共同作用下，新年后金價(jià)亦有再次上揚(yáng)的可能性。