上方壓力重重 金銀弱勢

　　第一部分行情回顧
　　
　　受到聯(lián)儲官員對量寬的支持言論以及債務上限問題不確定性的支撐，貴金屬價格在1月份有一定的反彈，但全球經(jīng)濟的回暖帶來了美國量化寬松提前退出的擔憂，黃金和白銀等貴金屬在2月份的走勢中一度承壓下滑。隨著債務上限的臨時提高，美國避免了短期違約的可能性，避險資金的流出帶動貴金屬繼續(xù)回落，數(shù)據(jù)公布的美國去年四季度GDP初值意外萎縮，就業(yè)市場表現(xiàn)也不及預期，不過隨后歐洲爆出塞浦路斯銀行征收存款稅的信息，3月份貴金屬價格出現(xiàn)先抑后揚的走勢。
　　
　　第二部分宏觀形勢分析
　　
　　1、黃金相關分析
　　
　　當前金價反彈謹慎看到1650—1700美元區(qū)間。但由于美寬松前景存疑，美股持續(xù)走高，因此，黃金中期將維持寬幅振蕩格局。經(jīng)過長期調整之后，近期在歐債風波又起、美聯(lián)儲提前結束QE政策憂慮緩解的背景下，國際金價逐漸顯示出企穩(wěn)反彈的跡象。但綜合基本面來看，黃金熊市危機雖然暫時解除，但反彈前景并不是很樂觀，金價中期走勢仍將以寬幅振蕩需求突破為主。
　　
　　塞浦路斯再度引爆歐債危機
　　
　　塞浦路斯議會3 月19 日最終否決了備受爭議的銀行存款稅提議，即拒絕將對銀行存款征稅作為國際援助的條件，盡管符合市場預期，但該國破產(chǎn)及退出歐元區(qū)的風險進一步實質化。歐洲央行警告稱，若塞浦路斯周一未能達成新的救助計劃，其將切斷對該國的資金援助。而無論議案通過與否，沉寂已久的歐債危機已再度浮出水面。歐元區(qū)越來越多國家出現(xiàn)債務危機，援助方案違背市場意愿，代價亦越來越高，這將促使“黑天鵝”事件發(fā)生的概率增大，系統(tǒng)性風險增加。歐元區(qū)實體經(jīng)濟復蘇乏力，債務危機又接踵而至，將進一步加劇該地區(qū)的憂慮情緒，甚至拖累全球經(jīng)濟的復蘇。由此引發(fā)的避險情緒助于提升黃金的投資吸引力。
　　
　　美聯(lián)儲政策聲明無新意
　　
　　美聯(lián)儲上周三公布的政策聲明稱，雖然經(jīng)濟恢復溫和成長，就業(yè)市場狀況顯示改善跡象，但失業(yè)率仍處于高位，因此只要失業(yè)率高于6.5%且通脹受控，就將維持寬松政策不變。美聯(lián)儲表示，將維持低利率的計劃從之前的至2013年推遲至2015年。美聯(lián)儲主席伯南克在講話中維持了其一貫的寬松論調，他認為美聯(lián)儲購債風險可控，并且只有各項經(jīng)濟指標持續(xù)改善才會考慮調整購債規(guī)模。
　　
　　從美聯(lián)儲的政策申明以及伯南克的講話中可以看出，目前美聯(lián)儲將依然維持寬松的貨幣政策，且低利率政策計劃從之前的至2013年推遲至2015年。因此，短期內美聯(lián)儲提前結束QE政策的可能性不大。不過，由于近期美國經(jīng)濟顯著改善，特別是就業(yè)、房地產(chǎn)以及零售銷售等領域的復蘇無疑將提升美聯(lián)儲內部鷹派的勢力。美聯(lián)儲可能提前結束QE政策的陰霾將始終籠罩在黃金市場。另外，美國經(jīng)濟復蘇帶動美股強勢上揚，屢創(chuàng)新高，也側面打擊了近期黃金的投資吸引力。
　　
　　2、白銀相關分析
　　
　　白銀一直在年內低點附近震蕩，與同為貴金屬的黃金相比顯得疲弱。近兩周在塞浦路斯援助問題的推進過程中，黃金獲得避險買盤支撐徒步走強，而白銀卻并不太敏感。現(xiàn)階段，塞浦路斯危機獲得轉機，而美聯(lián)儲最新政策會議因無新意也無法撼動白銀，白銀短期的炒作熱點在逐步淡化。
　　
　　首先，歐元區(qū)內，意大利政局雖仍懸空，但市場焦點近期轉至塞浦路斯，該國也無疑成為近兩周白銀市場的投資軸心。因受避險情緒推動，黃金與美元曾出現(xiàn)同步走高，白銀雖也獲得支撐但漲幅十分有限。盡管貴金屬有了新的上漲動力，但歐元區(qū)內部危機似乎時常在最緊張的時候看到轉機。這次同樣如此。針對存款稅這一導火索，塞浦路斯國會表決最終并未通過，且該國政府在上周五取得了兩大進展為滿足三駕馬車援助協(xié)議奠定了條件，這同時也大大舒緩了市場情緒。兩大進展包括塞浦路斯與希臘就剝離銀行業(yè)在希臘的分行達成一致，以及塞國通過了“國家團結基金法案”。此外，歐元區(qū)財政會議已批準歐盟和IMF解決塞浦路斯銀行系統(tǒng)危機問題的計劃，且歐元集團與塞浦路斯政府就未來宏觀經(jīng)濟調整項目必須的要素達成了一致，歐盟發(fā)言人還表示對塞浦路斯銀行業(yè)不強加任何存款稅。一連串消息傳出后，市場情緒得到改善，美元與黃金在上周五下跌、美股上漲就是最直接的體現(xiàn)。其次，自2月份美聯(lián)儲公布了會議紀要之后，盡管陸續(xù)有官員講話鞏固了寬松政策的可持續(xù)性，但白銀都未能從中獲益。在2月20日的最新政策會議上，F(xiàn)OMC宣布維持利率在0-0.25%區(qū)間不變，并重申將以每月450億美元的進度購買較長期美債，以每月400億美元的進度購買機構MBS。整體來看，會議內容并無新意，銀價也粘滯難上。曾多次的美聯(lián)儲政策會議都對黃金和白銀的波動有著明顯影響，然而近兩次的動態(tài)卻大相徑庭。這一方面可能是因為市場已經(jīng)在預期中吸收了會議結果，另一方面也可能是因為投資者在短期政策調整預期降低的前提下產(chǎn)生了對政策炒作的鈍化。盡管政策炒作淡化，但寬松環(huán)境畢竟并未實質改變，這或許能為白銀提供依托。不過，在政策層面缺乏新的炒作點時，美國方面的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)對于白銀波動仍有指導意義，特別是就業(yè)市場的相關數(shù)據(jù)，而近期整體表現(xiàn)不錯的數(shù)據(jù)恐將構成銀價大幅上漲的壓力。結合這兩點，短期內白銀的箱體區(qū)間或將繼續(xù)維持。
　　
　　第三部分基本面分析
　　
　　基金持續(xù)減持黃金
　　
　　基金持倉份額的減少，也反映出在美股等風險資產(chǎn)價格走高的情況下，黃金投資吸引力的下降。全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares持倉自去年末創(chuàng)下歷史新高1353.35噸后，隨著金價的調整，該基金開始減持黃金。至3月20日已減持至1221.26噸，較高峰時減持了132.09噸，幅度接近10%，為近年來所罕見。而據(jù)世界黃金協(xié)會的報告，去年四季度全球ETF投資萎縮了16%。此外，黃金自去年四季度起也遭到了大型對沖基金的拋售，更是加大了黃金調整的壓力。
　　
　　受益于避險情緒以及寬松政策的支撐，當前金價反彈謹慎看到1650—1700美元區(qū)間。一方面，美歐日英等主要經(jīng)濟體維持寬松政策有利于黃金，另一方面，歐債危機再度爆發(fā)也為黃金帶來了避險支撐。但由于美國經(jīng)濟前景好轉，寬松前景存疑，美股持續(xù)走高，都削弱了黃金的投資吸引力。因此，黃金中期將維持寬幅振蕩格局。
　　
　　從美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的持倉數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，基金持有黃金凈多持倉較2月份4年多的低點有所回升，截至3月19日，升至135610手，高于上月同期的103651手，但是依舊處于歷史均值15萬手下方。與此同時，基金持有白銀凈多持倉出現(xiàn)大幅度下降，3月19日降至15051手，為去年8月14日以來的最低紀錄，上月同期為26456手。
　　
　　第四部分技術分析
　　
　　紐約期銀價格較連續(xù)，從畫線的價格區(qū)間來看，目前處于下跌震蕩反彈尋求突破的格局中，不過在上方29.67美元/盎司附近有較強的壓力。從MACD的技術指標來看，持續(xù)死*，短線空單仍可持有，5,10日均線不金*空單持有，止損可設置在下方29美元/盎司附近。中長線仍可以尋找機會逢低做多，若出現(xiàn)再連續(xù)下跌則可以等待介入機會。
　　
　　第五部分后市焦點關注
　　
　　美元中期漲勢未結束
　　
　　對于美元而言，一方面，歐洲塞浦路斯問題導致歐元兌美元（1.2998,-0.0002,-0.02%）走弱，美元被動走強；另一方，美國經(jīng)濟復蘇強于歐洲和日本，經(jīng)常性項目赤字及財政赤字縮減也導致美元相對于其他貨幣有走強的潛質。
　　
　　此外，資金持有美元的凈多頭寸繼續(xù)攀升，這意味著美元兌其他貨幣還將維持走強勢頭。CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，基金持有歐元兌美元凈空持倉達44884手，基金持有英鎊兌美元（1.5250,0.0016,0.11%）凈空持倉也高達61480手，而加元兌美元、瑞郎兌美元和日元兌美元基金持有的都是凈空持倉�；�金持有美元凈多總量達到208629 手。
　　
　　財富效應將退潮
　　
　　從2012年四季度到現(xiàn)在，美國股市及樓市引發(fā)的財富效應表現(xiàn)十分搶眼，“個人消費支出樓市復蘇財富增加股市上漲”構成了美股經(jīng)濟復蘇的良性循環(huán)。房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮是經(jīng)濟增長的推手，房價和銷售都快速增長，由于銷售仍處于歷史的低點，疊加當前極低的房貸利率，地產(chǎn)行業(yè)繁榮超出市場的預期。然而，低利率環(huán)境對樓市復蘇起到關鍵作用，但是也在醞釀泡沫，在房屋銷售大局好轉之際，房價也出現(xiàn)反彈。一旦美聯(lián)儲推出QE或者削減QE的話，那么住房抵押貸款利率會出現(xiàn)明顯的攀升，在收入增長受限的情況下，房屋止贖率攀升，樓市陷入新一輪困境。
　　
　　此外，觀察歷史經(jīng)濟走勢發(fā)現(xiàn)，低利率環(huán)境美國股市及樓市泡沫最終會引發(fā)通脹甚至滯脹的情況出現(xiàn)，這時候風險資產(chǎn)價格面臨大規(guī)�；爻返娘L險。當前美國股市尤為值得警惕，而美股回撤帶動風險類商品大幅下跌的聯(lián)動效應已經(jīng)在統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)上得到驗證。低利率引發(fā)通脹和資產(chǎn)泡沫的邏輯在于：美聯(lián)儲通過用新創(chuàng)造的貨幣購買債券資金外溢流向實體經(jīng)濟引發(fā)通脹，流向虛擬經(jīng)濟引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，而統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，通脹上升往往滯后股指3-6個月，預計二季度美國通脹將有明顯的上升勢頭。
　　
　　第六部分行情展望
　　
　　盡管去年四季度美國經(jīng)濟出現(xiàn)萎縮，但近期的一些指標表明經(jīng)濟正在逐漸走出財政懸崖的陰影，復蘇前景仍可期待，而歐元區(qū)雖然還存在不平衡問題，且短期又有惡化跡象，這將利好美元，相對來講會帶來避險資金的流出，壓制貴金屬價格。目前來看，美聯(lián)儲在就業(yè)市場穩(wěn)定改善之前仍將維持寬松貨幣政策，隨著減支談判的臨近，短期不確定性和風險加劇，將為4月黃金走勢提供支撐，第二季度有望反彈，但上方壓力重重，整體弱勢難改，上漲空間有限。如果美國第二季度的通脹率能上來刺激貴金屬價格那再逢低介入多單也來得及。