貴金屬陷入上下兩難境地

　　由于美國成屋銷售遠低于預期，以及芝加哥聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)也讓市場失望。加之G20財長會議上各國表達了不希望美國過早退出寬松政策的觀點，共同導致貴金屬延續(xù)了自6月底的反彈走勢，數(shù)據(jù)的發(fā)布讓市場對于美國經(jīng)濟走弱的預期上升，也使得市場對于聯(lián)儲將放緩QE的預期上升。但事實上貴金屬的走勢近期可能趨向震蕩。原因主要來自于美聯(lián)儲在退出QE上的兩難境地。
　　
　　從伯南克在參眾議院的講話來看。伯南克整體的講話偏向于中性。在回答議員提出的關(guān)于半年度貨幣政策證詞的問題時，伯南克再次把未來貨幣政策的變化描繪成"改變寬松政策的結(jié)構(gòu)"，而非調(diào)整整體的寬松程度。
　　
　　與他上周講話內(nèi)容一致。這些言論表明美聯(lián)儲在縮減資產(chǎn)購買的同時，可能加強他們的前瞻指引，并保持整體寬松水平不變。雖然伯南克沒有明確表示下調(diào)失業(yè)率的設(shè)定目標，但是他的講話預示了未來在FOMC聲明中可能將更明確地指出，如果通脹率或者勞動參與率發(fā)生超預期的惡化，那么失業(yè)率的目標將會實質(zhì)性下調(diào)。盡管有很多機會，但伯南克并未試圖大幅扭轉(zhuǎn)市場對于美聯(lián)儲將在接下來幾次FOMC會議上開始收縮QE的預期。這個信號尤其重要，這表明聯(lián)儲整體上對于減縮的步伐沒有發(fā)生實質(zhì)性的改變，聯(lián)儲仍有很大的概率在9月減緩購債。這就表明聯(lián)儲在整體上判斷美國經(jīng)濟的趨勢沒有發(fā)生變化，但節(jié)奏卻發(fā)生了明顯改變。
　　
　　這種改變主要還是來自于聯(lián)儲對于太過緊縮的預期對于市場的波動過大的擔心。因此，美聯(lián)儲的言論會淡化整體政策帶來的鷹派色彩，即在對于經(jīng)濟形勢和失業(yè)率的判斷上變得更為謹慎。這也就不難理解一旦美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩，市場就會擴大QE放緩的預期，進而造成比較明顯的反彈走勢。
　　
　　而對于失業(yè)和CPI的判斷才是聯(lián)儲根本上決定退出QE的指標，從這方面看，目前勞動力市場仍舊處于恢復趨勢之中，而核心的CPI指標-PCE指數(shù)長期走勢也比較穩(wěn)定，這意味著從長期來看，美聯(lián)儲退出QE的決定并沒有改變。
　　
　　這種兩難局面成為目前主導貴金屬市場的主要因素，即長期趨勢與短期態(tài)度之間的博弈，我們認為美國經(jīng)濟長期復蘇趨勢不變，因此貴金屬上行更多的是一種反彈的需要而不是趨勢的改變，所以上行空間有限。短期來看，受制于美聯(lián)儲較為曖昧的退出態(tài)度以及較為疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，貴金屬反彈預計還會持續(xù)，短期來看下行空間也不大。因此我們認為在9月之前，貴金屬整體走勢仍將處于較為震蕩區(qū)間。