兩因素支撐金價延續(xù)反彈

　　近期黃金價格大幅上漲，收回前期部分跌幅，投資者開始關(guān)注黃金是否已開始構(gòu)筑底部。市場主流觀點把近期漲幅歸功于黃金空頭的回補操作，以及伯南克在最近的聯(lián)邦公開市場委員會會議的鴿派言論。雖然上訴兩個因素對黃金構(gòu)成一定的利好推動，但并不足以驅(qū)動黃金筑底回升，而分析實物黃金的購買需求并對比紙黃金和法定貨幣的投資需求的變化，將能為判斷黃金未來走勢帶來重要的啟示。
　　
　　首先，黃金出現(xiàn)現(xiàn)貨升水現(xiàn)象，表示相對于購買黃金期貨合約來鎖定數(shù)個月后交付黃金的價格來說，目前貿(mào)易商更愿意付出更多成本以立即獲得實物黃金。相對于經(jīng)常出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的其他大宗商品（如原油和銅），黃金出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的情況較為罕見。原因在于，黃金的工業(yè)需求量較少，大多數(shù)貿(mào)易主要是所有權(quán)的交換，黃金存貨消耗并不大。黃金是不可能經(jīng)常出現(xiàn)供應(yīng)短缺的，同時受通脹預(yù)期的影響，貨幣持續(xù)貶值，因此，黃金的期貨價格通常保持在現(xiàn)貨價格水平之上。當(dāng)黃金現(xiàn)貨升水出現(xiàn)，表示黃金供給方?jīng)]有足夠的黃金來滿足市場需求，黃金成為稀缺商品。
　　
　　按理論來說，通常黃金的現(xiàn)貨升水不會持續(xù)太長時間，因為大量的投資者會在高價賣出現(xiàn)貨黃金同時低價購買黃金期貨合約，進行無風(fēng)險套利交易，在大量的套利交易作用下，黃金升水將回歸正常狀態(tài)，即期貨合約價格高于現(xiàn)貨實物價格。但事實上，這種情況并沒有發(fā)生，黃金現(xiàn)貨反而進一步升水，現(xiàn)貨與期貨之間的利差不斷加大。黃金出現(xiàn)持續(xù)的現(xiàn)貨升水原因有二：第一，實物黃金現(xiàn)貨價格過于緊俏，沒有足夠數(shù)量支持投資者進行套利交易；第二，投資者普遍預(yù)期黃金價格未來將有大幅上漲，而套利交易的回報率遠低于直接持有黃金所獲得的風(fēng)險報酬率，故沒人進行相關(guān)的套利交易。所以若黃金現(xiàn)貨升水繼續(xù)保持，將暗示黃金價格未來將有大幅上漲。
　　
　　其次，黃金遠期利率即GOFO利率出現(xiàn)負值。在正的GOFO利率下，人們通常會借出黃金以獲取收益，即運用黃金作為抵押品，來保證美元貸款利率。而當(dāng)GOFO利率為負時，人們寧愿放棄換取美元并支付機會成本，來確保黃金在手。這將使愿意出借黃金的人數(shù)進一步減少，使黃金在市場上更為稀缺。
　　
　　同時負的黃金遠期利率也意味著黃金期貨合約到期時，將以實物黃金現(xiàn)貨市場的價格折價進行交割。黃金期貨的折價交割，打壓了黃金期貨的價格，使黃金現(xiàn)貨升水利差進一步加大。所以，在現(xiàn)貨升水和GOFO負利率兩個因素的互相作用下，黃金在市場上將更為稀缺，隨之而來的黃金實物搶購將導(dǎo)致黃金價格大幅上漲。
　　
　　除了理論分析外，歷史經(jīng)驗也給出了有力驗證。上一次黃金現(xiàn)貨升水和負GOFO利率同時出現(xiàn)是在2008年，隨后黃金就展開了其漲幅最大，漲速最高的漲勢，最后于2011年9月創(chuàng)出歷史高點。
　　
　　盡管黃金目前基本面不同于2008年，但總體還是利多黃金。目前黃金已經(jīng)展開反彈走勢，并成功站上1300美元/盎司關(guān)口。期貨市場的兩個指標(biāo)已經(jīng)明確給出黃金即將爆發(fā)的信號，黃金將在市場爭相追逐和搶購中，重演2008年那波上漲奇跡。