揭開美聯(lián)儲和COMEX金市背后的秘密

　　一、美聯(lián)儲會操縱金價嗎

　　越來越多的證據(jù)表明，美聯(lián)儲經(jīng)常參與并試圖干預(yù)黃金等貴金屬市場。

　　12月8日，前美聯(lián)儲理事格萊姆雷（Lyle Gramley）在接受加拿大商業(yè)新聞網(wǎng)的 “交易日”訪談節(jié)目采訪時暗示：美聯(lián)儲拯救美國經(jīng)濟(jì)的方案中一大重要部分包括使美元對黃金大幅貶值。

　　節(jié)目的主持人詢問了格萊姆雷關(guān)于美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表在近幾個月來大幅擴(kuò)張現(xiàn)象。

　　“我聽說美聯(lián)儲已經(jīng)變成了一個政府管理的對沖基金，財務(wù)杠桿比例高達(dá)1:50，你擔(dān)心這會對美聯(lián)儲的形象造成損害嗎？”

　　格萊姆雷說：“我認(rèn)為你必須明白一個事實，美聯(lián)儲的資產(chǎn)包括黃金券，我記得是按42美元/盎司左右計價的，如果按目前市價計價的話，美聯(lián)儲的財務(wù)杠桿比例就會比目前看來的小很多。”

　　同樣，如果將美國政府所說的黃金儲備按照目前COMEX的市價（約820-830美元/盎司）而不是政府入賬時的42.22美元/盎司來計算的話，美國的貨幣資產(chǎn)將會大幅增加。當(dāng)然，目前的金價還不足以使美國的黃金儲備價值抵消近期美國政府因為各種救助計劃而背上的巨額債務(wù)。隨著危機(jī)的加深，美國面臨的債務(wù)將不斷增加，美聯(lián)儲將會針對黃金會采取什么樣的政策？

　　二、美國政府救市計劃花費(fèi)巨大

　　自從次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國各大金融機(jī)構(gòu)不斷面臨一連串資產(chǎn)壞賬、虧損甚至倒閉的困境，為防止危機(jī)的連鎖效應(yīng)在金融體系進(jìn)一步擴(kuò)大、緩解流動性危機(jī)，美國政府不斷向市場注入資金、接管重大金融機(jī)構(gòu)、用政府資金來填補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)的壞賬。據(jù)彭博通訊社統(tǒng)計，在推出8000億美元新救市方案后，美國政府承諾撥出的救市金額已達(dá)8.5萬億美元。這一驚人的數(shù)字包括：2.3萬億美元用來發(fā)放貸款，而所抵押的資產(chǎn)幾乎毫無價值；3萬億美元用來購買破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的股權(quán)，而這些機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)目前已為負(fù)；3.2萬億美元用來為瀕臨崩潰的金融衍生品作擔(dān)保。

　　要知道8.5萬億美元這一數(shù)字所代表的意義，我們可以將它與美國歷史上的幾次重大戰(zhàn)爭花費(fèi)以及主要項目投入作比較。下圖可以看出，從美國的獨立戰(zhàn)爭到二戰(zhàn)，加上羅斯福新政以及儲貸危機(jī)的投入，15項的總花費(fèi)才不過8.1萬億美元�？梢姶舜谓鹑谖�機(jī)中美國政府的投入之大。

　　美國財政部12月10日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，在截至11月底的2009財年前兩個月里，美國政府赤字已高達(dá)4016億美元，是去年同期的2.5倍，接近2008財年4550億美元的水平。加上奧巴馬在2009年上任，計劃將頒布1萬億美元的財政刺激方案，明年預(yù)計的赤字情況將會更大。

　　三、美聯(lián)儲背后的秘密

　　我們通過仔細(xì)觀察美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，就可以發(fā)現(xiàn)伯南克最終的意圖就是要將美元對黃金貶值。美聯(lián)儲的負(fù)債規(guī)模在過去兩個半月的時間里急速擴(kuò)大，從9320億美元上升至22500億美元。美聯(lián)儲幾乎買下了所有本應(yīng)由國會批準(zhǔn)的7000億美元救助計劃來購買的銀行有毒資產(chǎn)，而這些官方的救助資金卻被用來購買各大銀行的股權(quán)。

　　通過不使用被監(jiān)管的國會官方資金，美聯(lián)儲走上了秘密購買有毒資產(chǎn)之路。他們不接受任何審計監(jiān)督，盡管它們使用的錢仍然是納稅人上繳的。同時，美聯(lián)儲開始史無前例地大量印刷美元。目前我們還沒有感受到它的效應(yīng)，因為美聯(lián)儲為了避免這些新印制的美元很快引發(fā)極度通脹，將它們臨時押在銀行的儲備金里，還未拿出來使用。美聯(lián)儲是怎樣做到暫時將這些美元儲備起來的呢？

　　首先，通過與商業(yè)銀行的“逆回購協(xié)議”。美聯(lián)儲首先以商業(yè)銀行急于脫手的有毒資產(chǎn)做抵押，將新印制的美元提供給商業(yè)銀行作為貸款融資，之后又通過向商業(yè)銀行出售國債回收這筆現(xiàn)金，而這些國債是也是美聯(lián)儲用新印制的美元從財政部購買的。這樣，商業(yè)銀行成功脫手了手中的有毒資產(chǎn)，把風(fēng)險和虧損轉(zhuǎn)給了納稅人。

　　其次，通過高儲備金利率。商業(yè)銀行和美聯(lián)儲之間可能存在一個默認(rèn)協(xié)議，即商業(yè)銀行拿到現(xiàn)金融資后將這些新印制的美元存回美聯(lián)儲的“儲備金余額”賬目下。這個賬目從9月的80億美元大幅增長至11月28日的5780億美元。從2008年10月9日開始，美聯(lián)儲開始向各銀行支付儲備金利息。當(dāng)時銀行間隔夜拆借利率大幅低于官方公布的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，而美聯(lián)儲對法定儲備金和超額儲備金的利率分別僅低于基準(zhǔn)利率0.1個百分點和0.35個百分點。這樣，各銀行可以很容易地進(jìn)行美元的國內(nèi)息差套利：先向美聯(lián)儲借錢，然后把借到的錢重新存入儲備金賬目獲取利息。除此之外，各銀行還可以把新印制的美元存入另一個賬目——“準(zhǔn)備金余額以外的聯(lián)邦儲備銀行存款”，這一賬目能夠獲得同樣的利息，其賬目金額也從9月的120億美元上漲至11月28日的5540億美元。美聯(lián)儲利用這些方法進(jìn)一步對新印制的美元進(jìn)行回收。

　　不過，這些資金將最終用于公開市場借貸，盡管這樣做銀行將會承擔(dān)很高的風(fēng)險。由于商業(yè)銀行沒有自己的現(xiàn)金流來發(fā)放貸款，美聯(lián)儲最終將要自己承擔(dān)風(fēng)險來提供貸款，銀行系統(tǒng)只是它的一個貸款通道而已。但目前來看，美聯(lián)儲要等到財政部完成主要的國債融資之后再讓這些新印美鈔進(jìn)入市場，這樣，財政部能以較低的利率籌集到更多的資金。

　　這一批暫押在銀行儲備金的美元總量超過1.2萬億，也就是說，美聯(lián)儲在過去2個半月里的信貸規(guī)模僅增長10%左右，而不是從它資產(chǎn)負(fù)債表上所看到的接近150%。

　　除了在國內(nèi)進(jìn)行以上操作外，美國在國外也掀起了一股美元緊缺的假象。在今年7月的時候，美國財政部通過外匯平準(zhǔn)基金（ESF）大量拋售歐元，并通過向各國央行支付利息（可能是以歐元的形式）建立了某種金融衍生品將美元抽離市場流通環(huán)節(jié)。那時正值美元走強(qiáng)的開始——7月15日。

　　那時筆者還以為美國的這種操作會很快消耗掉它的外匯儲備，使其停止這種操作，但我們低估了伯南克。相反，美聯(lián)儲以提供美元為掩飾，與多國央行建立了貨幣互換機(jī)制。當(dāng)時國際市場對美元的需求較大，一方面是因為美聯(lián)儲的美元回收行動，一方面是因為一系列信用違約事件引發(fā)全球范圍內(nèi)在商品市場和股票市場的去杠桿化行為，大量金融機(jī)構(gòu)由于流動性不足，不得不出售手中的風(fēng)險資產(chǎn)來償還債務(wù)，這就造成了這些機(jī)構(gòu)對美元的大量需求。

　　實際上，美聯(lián)儲比任何一家中央銀行更加需要外匯儲備。因為它需要通過外匯儲備來控制美元的價格，保證美國國債以最高的價格和最低的長期成本出售。

　　美聯(lián)儲還通過其它一系列方法來控制貨幣供給，進(jìn)而控制匯率。例如，他們將流通中貨幣總增長量控制在330億美元，而通過外匯回購協(xié)議成功將美元在國外的供給減少了300億美元，并將“其它債務(wù)”級別的美元供給也減少了70億美元。因為“其它債務(wù)”級別包括國外持有的美元，這一措施導(dǎo)致了外匯市場中的美元供給相比2008年9月減少40億美元。

　　所有這些措施的共同作用，導(dǎo)致盡管美國基本面非常糟糕，美元依然在國際市場不斷升值，7月以來商品價格大幅下滑，黃金承受巨大下行壓力。

　　四、COMEX金市過去被操縱的背后

　　一般來說，很少有人會在商品上漲趨勢中逆市做空，因為這樣一不小心就會背負(fù)債務(wù)、使自己陷入破產(chǎn)境地。然而，經(jīng)過觀察發(fā)現(xiàn)，這種情況在COMEX黃金、白銀等貴金屬市場卻經(jīng)常出現(xiàn)。

　　根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的COMEX期金持倉報告，在今年3月和7月，黃金價格處于上漲勢頭的時候，美國黃金期貨市場卻出現(xiàn)了一大批新開的空倉，大量賣出頭寸給人供給不斷增加的“虛假”印象，導(dǎo)致金價的臨時下跌。而由于COMEX擁有著國際金價的定價權(quán)，這些操縱者們也就相當(dāng)于操縱了整個國際黃金市場。

　　市場上漲趨勢一旦遭到破壞，大量多頭投資者開始恐慌，收到追加保證金的通知后盡快想辦法平倉止損，不惜以低于買價許多的價格賣給空頭。這一過程使得空頭們往往得以獲利平倉。如果是迫不得已要交割，它們就指望各個歐洲中央銀行（有人稱作美聯(lián)儲的地下儲存室）釋放黃金實物進(jìn)入市場來支援他們。過去，往往到關(guān)鍵時刻，就會有34噸左右的黃金投入市場，將不斷上漲的金價拉下來，迫使多頭平倉。

　　經(jīng)過更多觀察發(fā)現(xiàn)，在過去21年左右的時間里也經(jīng)常出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象。盡管由于市場的實際需求，過去21年里金價趨勢是在上漲，但由于市場操縱的破壞作用，增速大幅放緩了。

　　為什么這些空頭得以如此大膽操縱？主要是因為它們與美聯(lián)儲有著千絲萬縷的聯(lián)系，可以說，他們是美聯(lián)儲的老朋友。過去美聯(lián)儲的主席們都認(rèn)為有必要支持黃金空頭們對金市進(jìn)行定期攻擊，以防止過于保守的投資者把大量的錢投資在黃金，削弱美元的地位。因此，雖然金價長期來說是由供給關(guān)系決定，但短期內(nèi)與美元的相關(guān)性非常強(qiáng)，當(dāng)美元被人為拉高時，黃金一般都會下跌慘重。這些COMEX金市的空頭們也就在美聯(lián)儲的支持下獲得可觀的收益。

　　五、危機(jī)的加深催生金市微妙變化

　　2008年11月28日是紐約商品期貨交易所（COMEX）12月黃金期貨合約的第一次交割通知日。這一天，市場上的多頭買家要求交割的數(shù)量達(dá)到了歷史高水平。下圖可以看出，這一天就有8600張黃金期貨合約要求交割，每張合約規(guī)格為100盎司。

　　為什么多頭要求交割的意愿如此強(qiáng)烈？這是至今為止全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)給出的最強(qiáng)烈的信號——市場對黃金實物強(qiáng)烈的避險需求。

　　除了要求交割的合約數(shù)量空前之外，從12月2日開始，黃金現(xiàn)貨相比紐約商品期貨交易所（COMEX）當(dāng)月黃金期貨合約出現(xiàn)了升水1.98%的現(xiàn)象，而相對2月黃金期貨合約也升水0.14%。這種情況在接下來的幾天里更加強(qiáng)化，到12月10日現(xiàn)貨相對這兩個月份的期貨合約價格的升水比例已經(jīng)分別擴(kuò)大至3.5%和0.65%。而與此同時，黃金價格在12月5日下跌至740美元/盎司的低點。

　　為什么金市同時出現(xiàn)現(xiàn)貨升水和價格大幅下跌現(xiàn)象？據(jù)我們的推測，一個可能性就是空頭們希望通過大量賣出黃金現(xiàn)貨和12月份期貨合約來打壓金價，挫敗多頭士氣，使他們在不斷虧損的壓力中選擇平倉了結(jié)。然而這一招事與愿違：雖然黃金現(xiàn)貨價格和12月期貨合約價格都遭受嚴(yán)重打壓，期貨合約下跌得更加厲害，出現(xiàn)了他們意料之外的現(xiàn)貨升水現(xiàn)象，但是多頭們更加不會放棄交割了。

　　此時如果COMEX黃金的空頭們放棄對金價的打壓，讓其自由上行，現(xiàn)貨升水的情況就可以很快改變，但這次他們似乎改變了操縱市場的方法，轉(zhuǎn)而希望通過現(xiàn)貨升水帶來的無風(fēng)險利潤引誘更多黃金現(xiàn)貨持有者賣出現(xiàn)貨、買入期貨。然而，這一方法也沒有成功，在這段現(xiàn)貨升水期間，他們籌集到的黃金現(xiàn)貨不足10000盎司，連交割100張合約都不夠。而目前越來越多的12月合約多頭要求進(jìn)行交割。

　　COMEX目前正在提醒期貨經(jīng)紀(jì)商注意12月可能出現(xiàn)黃金多逼空現(xiàn)象，并建議價位約在840美元/盎司的12月合約空頭盡快平倉出局。到目前為止已有12636張黃金合約發(fā)出交割通知單，空頭們要在12月31日前交割。一般情況下他們會提早交貨獲取現(xiàn)金來換得利息，但這次他們肯定要延遲交貨了。

　　接下來就要看多頭面對空頭可能進(jìn)行的價格打壓是否能夠堅持到最后。一個可能的結(jié)果是，空頭最終能夠成功交割這些合約，但這將導(dǎo)致COMEX庫存大幅下降。在2月合約的交割戰(zhàn)中，空頭將會更加占據(jù)弱勢。

　　總的來說，黃金價格并不是當(dāng)前的主要問題。如果黃金價格下行，那只是空頭們?yōu)榱藢⒍囝^嚇走的把戲。商品市場有一條鐵規(guī)則：多逼空容易，但空逼多難。原因就是，空頭最多能夠做到的就是利用無風(fēng)險利潤來引誘多頭放棄交割，這也是為什么之前空頭能夠操縱市場的原因。但隨著當(dāng)前金融危機(jī)的惡化，黃金實物的保值需求大增，多頭們不再看好紙幣利潤，畢竟，黃金就是黃金，紙幣還只是紙幣。這也就是黃金和美元的關(guān)鍵之戰(zhàn)。

　　六、美聯(lián)儲的艱難抉擇：美元對黃金貶值

　　上文提到，美聯(lián)儲通過控制美元的供給幾乎達(dá)到了完全控制美元價值的目的。當(dāng)它希望美元上漲時，他可以增加銀行儲備金數(shù)額；當(dāng)它希望美元下跌的時候，他們可以將儲備金釋放進(jìn)入市場。不過，這樣做將會出現(xiàn)一個問題：真正的投資者正在離開股市，股指越來越依賴政府的資金投入來避免大幅下跌。

　　目前，投資者們紛紛從共同基金和對沖基金中撤走資金，這對股價造成了巨大的下行壓力。如果道瓊斯指數(shù)下降至8000點以下一段時間，大部分美國保險公司將會處于巨額虧損狀態(tài)，資不抵債。而根據(jù)法律，這些資不抵債的保險公司將像銀行一樣被關(guān)閉。如果大量保險公司倒閉，美國又將陷入一輪金融風(fēng)暴的摧殘，經(jīng)濟(jì)將會越來越不穩(wěn)定。

　　目前美聯(lián)儲可以選擇通過一級交易商直接購買公司股票來支撐股價。在過去的幾周里，美聯(lián)儲已經(jīng)做了大量這樣的操作，然而這個方法效率非常低，而且花費(fèi)的資金量巨大。要知道，在市場下行的時候推動行情容易，要扭轉(zhuǎn)行情確是非常之難。美聯(lián)儲可以通過釋放新發(fā)行的貨幣進(jìn)入股市，使股市止跌回升、逐漸穩(wěn)定下來，然而，發(fā)行貨幣將會使美元貶值、黃金升值。黃金升值將會大大傷害美聯(lián)儲的老朋友——COMEX空頭的利益。

　　目前在全世界都掀起了黃金購買熱，而股市的投資激情普遍低落。因為這個原因，美聯(lián)儲在12月1日嘗試收縮貨幣供給，但這一舉動對股價的打擊比金價還要大：黃金下跌了5%左右，標(biāo)普500指數(shù)下跌了接近9%。第二天，美聯(lián)儲放松了貨幣供給，美元貶值，股市和金價回升。如果美聯(lián)儲重復(fù)進(jìn)行這樣的操作，股市投資者的信心將會受到巨大打擊，他們從共同基金和對沖基金的撤資現(xiàn)象將會更加嚴(yán)重，股市的下跌一發(fā)不可收拾，整個世界將走向第二次“大蕭條”，甚至比第一次更加嚴(yán)重。到那時，美聯(lián)儲將再也無力挽救。相信伯南克明白這個道理，清楚自己在玩一個多么危險的游戲。

　　美聯(lián)儲現(xiàn)在必須做出一個艱難的選擇。如果他們繼續(xù)支持黃金空頭打壓金價，股票市場的瘋狂下跌將是他們無法承擔(dān)的后果。

　　相信讀過美聯(lián)儲主席伯南克的書的人都知道，伯南克的長期計劃包括使美元對黃金貶值，這與大多數(shù)前任美聯(lián)儲主席的立場正好相反。他在成為美聯(lián)儲主席之前曾多次在文章、演講、專題論文中表明他對黃金的立場。他經(jīng)常稱贊前總統(tǒng)羅斯福在1934年的黃金升值/美元貶值政策，并認(rèn)為是這一政策將美國從大蕭條中拯救了出來。伯南克認(rèn)為，美元對黃金貶值可以有效地刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致股市在1934年立即大幅上漲。這將是美聯(lián)儲希望再次出現(xiàn)的現(xiàn)象。

　七、黃金后市將如何操作

　　黃金價格重回其自然水平只是一個時間的問題。美國主要金融機(jī)構(gòu)也都同意這一點，例如摩根大通和花旗銀行的分析師都在預(yù)測黃金價格將會大幅上漲。不過有趣的是，黃金反壟斷行動委員會的數(shù)據(jù)表明，摩根大通和匯豐銀行過去都曾是COMEX金市的主要空頭。同時，高盛也曾大量參與打壓金價的操縱行動。然而，這個月的交割報告中，高盛和匯豐都參與了買入交割。因此可以看出，由于這些公司規(guī)模龐大，免不了出現(xiàn)有些交易員不誠實的現(xiàn)象。

　　更重要的事實是，大部分國際銀行一般都不在期貨市場進(jìn)行交割，而是在倫敦現(xiàn)貨市場買入金屬。這次他們參與交割的原因就是現(xiàn)貨升水，要么是倫敦黃金市場現(xiàn)貨短缺，要么是他們發(fā)現(xiàn)買入黃金期貨相比現(xiàn)貨來說更便宜。而這一現(xiàn)象通常意味著未來價格的大幅上漲。

　　對于投資者來說，目前市場給出的信號是：各就各位、等待時機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的進(jìn)一步深化，全球商品需求將繼續(xù)疲軟，通縮壓力下黃金將有可能繼續(xù)承壓，短期內(nèi)在上下雙重力量的共同作用下出現(xiàn)振蕩行情，因此要注意控制頭寸、減少風(fēng)險。

　　但對于交易員來說，接下來可以進(jìn)行波段操作。未來幾周里黃金價格將會上揚(yáng)，預(yù)計在2009年1月將會出現(xiàn)因為獲利盤平倉了結(jié)而導(dǎo)致的價格回調(diào)。