正如歐盟委員會(huì)前任主席普羅迪所說(shuō)，歐元區(qū)將不可避免地啟用德國(guó)不希望的工具。發(fā)行歐元債券，并讓歐洲央行擔(dān)當(dāng)最終貸款人角色將不可避免，否則歐元區(qū)將面臨分裂風(fēng)險(xiǎn)
德國(guó)總理默克爾知道，擺在歐元區(qū)面前的只有兩條路：要么分裂，要么更緊湊。而她和很多歐盟領(lǐng)導(dǎo)人都相信，歐洲的未來(lái)必須是后者。
歐債危機(jī)發(fā)生兩年半后，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人才開始意識(shí)到，零敲碎打的補(bǔ)救措施正在逐漸失效，無(wú)論是利用歐元區(qū)救助基金還是依賴歐洲央行注入流動(dòng)性都只能買些時(shí)間，長(zhǎng)治久安的解決方案需要解決歐元區(qū)致命的制度缺陷。
為此，歐盟“四巨頭”——?dú)W盟委員會(huì)主席巴羅佐、歐洲理事會(huì)主席范龍佩(微博)、歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉和歐元集團(tuán)主席容克，勾畫出了一張推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程的“路線圖”，提交6月28～29日召開的歐盟峰會(huì)審議。
這份雄心勃勃的“路線圖”主要包括兩大方面：財(cái)政聯(lián)盟和銀行業(yè)聯(lián)盟。但卻沒有提到一項(xiàng)諱莫如深卻必不可少的內(nèi)容：該由誰(shuí)來(lái)扮演歐元區(qū)的最終貸款人(Lender of Last Resort)？
懷著“歐洲聯(lián)邦共和國(guó)”(United States of Europe)夢(mèng)想的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人們，恐怕未來(lái)總有一天將不得不給出答案，而這個(gè)答案很可能是歐洲央行。
但也別忘了，據(jù)報(bào)道默克爾剛說(shuō)過(guò)，“只要我活著”，歐洲就不會(huì)分擔(dān)債務(wù)。不要以為她在說(shuō)“永遠(yuǎn)不會(huì)”，畢竟，很多夢(mèng)想需要幾代人才能實(shí)現(xiàn)。
財(cái)政聯(lián)盟
在危機(jī)伊始，決策界和學(xué)術(shù)界就已明確一點(diǎn)：貨幣聯(lián)盟必須得有財(cái)政聯(lián)盟�，F(xiàn)在更沒有人會(huì)反駁這一點(diǎn)。
財(cái)政聯(lián)盟對(duì)于各國(guó)政府發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定職能至關(guān)重要，但擁有統(tǒng)一貨幣政策的歐元區(qū)各國(guó)目前在稅收和支出方面依然各行其是。事實(shí)上，由于財(cái)政政策涉及到國(guó)家主權(quán)問(wèn)題，在當(dāng)今世界上，還沒有獨(dú)立國(guó)家之間能夠組成實(shí)質(zhì)性的財(cái)政聯(lián)盟。
什么是財(cái)政聯(lián)盟？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是各成員國(guó)的財(cái)政政策一體化，也就是將各個(gè)成員國(guó)的財(cái)政資源聚集起來(lái)并確保有償付能力的主權(quán)國(guó)家能夠以可承受的利率自行融資。
但除了資源共享之外，財(cái)政聯(lián)盟的另一大不可或缺的關(guān)鍵要素是財(cái)政紀(jì)律。
本質(zhì)上，財(cái)政聯(lián)盟包含的正是這樣一種交換關(guān)系：歐元區(qū)弱國(guó)能夠獲得共享強(qiáng)國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)政可信度的權(quán)利，但同時(shí)必須放棄部分主權(quán)受到財(cái)政監(jiān)督和紀(jì)律約束。而目前為止，這項(xiàng)努力止步不前的主要原因恰恰在于一些國(guó)家不愿資源共享，而另一些國(guó)家則不愿讓渡主權(quán)。
不過(guò)，在德國(guó)的推動(dòng)下，歐元區(qū)很可能會(huì)在本周的歐盟峰會(huì)上取得里程碑式的成果。
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引本周歐盟峰會(huì)的一份報(bào)告草案顯示，本次峰會(huì)可能討論讓歐盟得到更大的權(quán)力，充當(dāng)歐元區(qū)國(guó)家的財(cái)政部，有權(quán)修改違反債務(wù)與赤字規(guī)定的歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)內(nèi)預(yù)算。
與歐盟委員會(huì)去年提出的計(jì)劃相比，這份計(jì)劃在財(cái)政聯(lián)盟的道路上邁出了一大步。在去年的計(jì)劃中，歐盟僅有權(quán)先于各國(guó)議會(huì)審查預(yù)算，但沒有勒令修訂的權(quán)限。
為了建立更緊密的財(cái)政聯(lián)盟，歐盟委員會(huì)將對(duì)違背承諾的國(guó)家提出詳細(xì)的調(diào)整方案。這些修訂將由其他所有歐盟成員國(guó)投票表決。盡管這些預(yù)算修訂將被描述為“建議”，但歐盟擁有新的工具來(lái)懲罰不采納此類建議的國(guó)家，包括征收巨額罰款。
除英國(guó)和捷克以外的25個(gè)歐盟成員國(guó)今年3月初正式簽署了新的財(cái)政契約，以加強(qiáng)各成員國(guó)的財(cái)政紀(jì)律。歐盟最高司法機(jī)構(gòu)歐洲法院將有權(quán)對(duì)結(jié)構(gòu)性赤字超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值0.5%的國(guó)家進(jìn)行處罰，最高金額不超過(guò)該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.1%。
相應(yīng)的，在資源共享方面，德國(guó)也不得不做出讓步，尤其是備受爭(zhēng)議的“歐元債券”問(wèn)題。歐盟建議采用過(guò)渡方式，包括發(fā)行有限的短期共同債券——歐元國(guó)庫(kù)券(eurobill)，以及成立償債基金，將超過(guò)GDP 60%那部分的債務(wù)由歐元區(qū)國(guó)家共同承擔(dān)。
銀行業(yè)聯(lián)盟
但光有財(cái)政聯(lián)盟還是不夠，一個(gè)單一市場(chǎng)和貨幣聯(lián)盟還必須有一個(gè)銀行業(yè)聯(lián)盟。
貨幣聯(lián)盟建立的初衷就是通過(guò)統(tǒng)一貨幣來(lái)為單一市場(chǎng)的銀行業(yè)和資本跨境自由流動(dòng)提供便利。為了讓銀行業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一個(gè)有效且理想的方式就是跨境、超主權(quán)的銀行。
那么這些銀行就必須受到相應(yīng)的跨境監(jiān)管，同樣的規(guī)則應(yīng)當(dāng)在歐元區(qū)內(nèi)部“一刀切”而非各自為營(yíng)，無(wú)論是銀行的監(jiān)管和資本重組，還是破產(chǎn)清算規(guī)則。
統(tǒng)一的貨幣需要一套統(tǒng)一的游戲規(guī)則，這就是歐元區(qū)目前想做的另一件事情：銀行業(yè)聯(lián)盟。這其中包含三方面因素：建立一個(gè)聯(lián)邦存款擔(dān)保制度、泛歐層面上的共同監(jiān)管，以及共同的資本重組和清算機(jī)構(gòu)。
國(guó)際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)為，采取具體措施朝銀行業(yè)聯(lián)盟邁進(jìn)是歐元區(qū)的當(dāng)務(wù)之急。歐元區(qū)有必要建立存款擔(dān)保制度來(lái)隔離銀行和主權(quán)國(guó)家間的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提升儲(chǔ)戶信心。
為什么建立財(cái)政聯(lián)盟的同時(shí)也需要一個(gè)銀行業(yè)聯(lián)盟？
在一個(gè)財(cái)政聯(lián)盟中，主權(quán)債務(wù)或多或少是共享的。如果每個(gè)主權(quán)國(guó)家都會(huì)在自己的銀行系統(tǒng)出問(wèn)題的時(shí)候出手救助，那么本質(zhì)上每個(gè)國(guó)家都在支持其他國(guó)家的銀行業(yè)。也就是說(shuō)，在財(cái)政聯(lián)盟中，各個(gè)主權(quán)國(guó)家由于其銀行體系造成的或有負(fù)債也被共享了。
這也是為何存款擔(dān)保制度必須伴隨共同監(jiān)管，否則將引發(fā)個(gè)別銀行和國(guó)家的道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)使一些成員國(guó)不愿支持其他國(guó)家的銀行體系，從而導(dǎo)致財(cái)政聯(lián)盟破裂，進(jìn)而威脅到整個(gè)貨幣聯(lián)盟的存在。
也就是說(shuō)，正如財(cái)政聯(lián)盟中的資源共享需要伴以財(cái)政紀(jì)律，銀行業(yè)聯(lián)盟中的存款擔(dān)保也需要輔以共同監(jiān)管。
由于成員國(guó)在財(cái)政聯(lián)盟中將不可避免地為其他國(guó)家銀行業(yè)提供支持，銀行業(yè)聯(lián)盟很可能是財(cái)政聯(lián)盟不可或缺的第一步。這也是為何在目前歐盟一體化的宏偉路線圖中，銀行業(yè)聯(lián)盟的呼聲日高。
銀行業(yè)聯(lián)盟是無(wú)法取代財(cái)政聯(lián)盟的，后者依然是讓主權(quán)國(guó)家有能力融資的必要制度建設(shè)。畢竟，主權(quán)國(guó)家一直都是銀行業(yè)體系的后盾，因此能夠以可承受的利率到私人市場(chǎng)融資極其重要，這也是財(cái)政聯(lián)盟的主要功能之一。
坦白地說(shuō)，兩者都面臨著巨大的政治障礙。很多國(guó)家都不愿共擔(dān)主權(quán)債務(wù)，更不要說(shuō)如何來(lái)說(shuō)服選民們?yōu)樗麄冟従觽兊你y行存款“埋單”了。
歐洲央行扮演“最終貸款人”
歐元區(qū)一體化的道路正指向未來(lái)的“歐洲聯(lián)邦共和國(guó)”。但問(wèn)題是，歐洲央行是否有意愿或足夠的法律基礎(chǔ)來(lái)成為歐洲版的美聯(lián)儲(chǔ)？
除了銀行業(yè)和財(cái)政聯(lián)盟之外，未來(lái)的歐元區(qū)或許還需要一個(gè)堅(jiān)強(qiáng)的貨幣后盾：歐洲央行很可能最終會(huì)扮演各國(guó)政府實(shí)際上的“最后貸款人”角色。一個(gè)完全的財(cái)政聯(lián)盟需要一個(gè)作為最后貸款人的央行來(lái)支持主權(quán)國(guó)家，畢竟這是所有央行最基本的職責(zé)之一。
理論上，歐洲央行購(gòu)買債券的能力是無(wú)限的，因?yàn)樗梢杂♀n。不過(guò)，與美聯(lián)儲(chǔ)擁有促進(jìn)就業(yè)和抗擊通脹雙重使命不同，歐洲央行的首要任務(wù)是維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定。歐盟法律也嚴(yán)格禁止歐洲央行為歐元區(qū)成員國(guó)政府進(jìn)行貨幣融資。
歐洲央行周一(6月25日)公布，該行在6月22日當(dāng)周未買入成員國(guó)國(guó)債。至此，歐洲央行的債券購(gòu)買操作已連續(xù)暫停15周。歐洲央行在證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)下買入的債券總值依舊維持在2105億歐元。
事實(shí)上，這在政治上也羈絆重重。歐洲央行最重要的成員國(guó)德國(guó)一直堅(jiān)持拒絕讓歐洲央行擔(dān)任最后貸款人的角色。歷史上經(jīng)歷過(guò)惡性通脹的德國(guó)堅(jiān)持認(rèn)為，歐洲央行不應(yīng)該開啟印鈔機(jī)去救助過(guò)度負(fù)債的國(guó)家。
拒絕“分手”，選擇更加一體化的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人必須說(shuō)服自己也說(shuō)服民眾。正如歐盟委員會(huì)前任主席普羅迪(Romano Prodi)所說(shuō)，歐元區(qū)將不可避免地啟用德國(guó)不希望的工具。發(fā)行歐元債券，并讓歐洲央行擔(dān)當(dāng)最終貸款人角色將不可避免，否則歐元區(qū)將面臨分裂風(fēng)險(xiǎn)。
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