美聯(lián)儲(chǔ)大戲開(kāi)鑼

　　中國(guó)和美國(guó)的債市，再度到了唯美聯(lián)儲(chǔ)馬首是瞻的時(shí)候。
　　
　　九月初債券市場(chǎng)交投清淡，機(jī)構(gòu)配置動(dòng)力較弱，在投機(jī)盤影響下，一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行收益率屢創(chuàng)新高，并引領(lǐng)二級(jí)市場(chǎng)收益率進(jìn)一步走高。
　　
　　值得關(guān)注的是，以9月13日30年長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行為例，中標(biāo)利率高達(dá)4.76%，較9月12日中債估值收益率4.40%高出36BP，較市場(chǎng)預(yù)期中標(biāo)利率4.55%高出近21BP。對(duì)于收益率波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定的30年長(zhǎng)期國(guó)債，20-30BP的收益率上升折射出的市場(chǎng)低迷可見(jiàn)一斑。特別值得注意的是，4.76%的中標(biāo)利率幾乎接近2007年30年國(guó)債收益率創(chuàng)高點(diǎn)時(shí)的水平，而2007年物價(jià)指數(shù)CPI超過(guò)8%，現(xiàn)在CPI不到3%。
　　
　　究其原因，我們認(rèn)為九月初債市主要面臨三項(xiàng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)：（1）敘利亞危機(jī)。八月美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬指責(zé)敘利亞使用化學(xué)武器，將對(duì)敘利亞動(dòng)武，戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致石油價(jià)格上行可能引發(fā)通脹預(yù)期壓力。（2）9月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議QE的退出，雖市場(chǎng)已對(duì)退出有所預(yù)期與反應(yīng)，但大家更關(guān)注這只靴子的落地方式與節(jié)奏。（3）國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化之后資金成本的上行，特別是6月份錢荒之后，市場(chǎng)預(yù)期傳統(tǒng)的中秋、國(guó)慶雙節(jié)季節(jié)性流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　其中，美聯(lián)儲(chǔ)的影響雖遠(yuǎn)卻不可忽視。2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)議認(rèn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在以適度的速度擴(kuò)張；失業(yè)率雖仍較高，但近幾個(gè)月勞動(dòng)力就業(yè)市場(chǎng)狀況有所改善；長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然穩(wěn)定。為追求更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定的物價(jià)與就業(yè)最大化，美聯(lián)儲(chǔ)將利率水平維持在0-0.25%的水平，維持400億抵押貸款支持證券與450億長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買量。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克明確表示可能今年稍晚開(kāi)始放緩QE，2014年可能結(jié)束QE。
　　
　　由于市場(chǎng)預(yù)期若QE退出，此前被人為壓低的資金利率與債券收益率將逐步走高，并引發(fā)套利資金流出新興市場(chǎng)。中美債券市場(chǎng)投資者都在為美聯(lián)儲(chǔ)QE的可能退出提前預(yù)期反應(yīng)，債券收益率全面走高。美國(guó)10年期國(guó)債收益率由1.7%左右快速攀升至2.7%左右，一度接近3%，上行近100BP；中國(guó)10年期國(guó)債收益率由3.4%左右快速攀升至4%左右，上行近60BP。
　　
　　短期看，左右債市的這三項(xiàng)不確定性因素近期有改善。（1）敘利亞危機(jī)緩解。在俄羅斯普京的強(qiáng)烈干涉下，俄羅斯與美國(guó)就銷毀敘利亞化學(xué)武器問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，奧巴馬總統(tǒng)表示將尋求外交途徑解決敘利亞化學(xué)武器問(wèn)題，敘利亞危機(jī)暫時(shí)緩解。（2）美聯(lián)儲(chǔ)QE退出壓力暫緩。9月聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議之前，薩默斯宣布退出競(jìng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席，市場(chǎng)普遍將薩默斯退選的行為視為美聯(lián)儲(chǔ)QE溫和退出的信號(hào)。兩天之后的FOMC會(huì)議，進(jìn)一步明確暫緩QE退出。（3）流動(dòng)性壓力低于預(yù)期。各大機(jī)構(gòu)總結(jié)6月份錢荒期間經(jīng)驗(yàn)，提前準(zhǔn)備9月份的中秋、國(guó)慶雙節(jié)流動(dòng)性，央行主動(dòng)在公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)調(diào)劑市場(chǎng)流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)暫緩?fù)顺鯭E，資金重回新興市場(chǎng)。9月份貨幣市場(chǎng)利率雖仍有季節(jié)性脈沖，但流動(dòng)性壓力低于預(yù)期。
　　
　　這幾項(xiàng)不確定因素暫緩，債券市場(chǎng)收益率快速攀升后，具有一定的波動(dòng)性操作機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，我們清晰認(rèn)識(shí)到，已延續(xù)六年的美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策退出可能仍是較為確定的，市場(chǎng)預(yù)計(jì)目前唯一不確定的是QE退出的時(shí)間與節(jié)奏。9月19日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC中明確暫緩?fù)顺鯭E后，堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁喬治批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)推遲縮減QE。圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁布拉德維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)的決議，但也指出如果通脹和失業(yè)數(shù)據(jù)提供支持，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍可能在10月會(huì)議上決定開(kāi)始削減購(gòu)債規(guī)模。
　　
　　無(wú)論是六年前超寬松貨幣政策的推出，還是六年后可能的定量寬松政策QE的退出，美聯(lián)儲(chǔ)毫無(wú)疑問(wèn)吸引著全球投資者的眼球，左右著全球資本市場(chǎng)的脈搏，大概率決定著中美債券市場(chǎng)收益率的起落。