你必須了解的聯(lián)儲貨幣政策“正常化”

　　北京時間7月9日消息，2008年金融危機以來，美聯(lián)儲通過史無前例的貨幣寬松政策——長期零利率及大規(guī)模資產(chǎn)購買——幫助美國經(jīng)濟走上復(fù)蘇之路。隨著美國經(jīng)濟進(jìn)入加速軌道，美聯(lián)儲貨幣政策“正�；�”的日子越來越近了�！罢��；�”包括兩個方面，一是結(jié)束零利率，二是收縮資產(chǎn)負(fù)債表。在將于北京時間周四凌晨公布的6月份聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議的紀(jì)要中，我們應(yīng)該可以看到聯(lián)儲官員對于這一問題的討論。
　　
　　通過幾輪量化寬松(QE)，聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)從2008年年初的8500億美元擴大到大約4.3萬億美元，銀行儲備從960億美元暴增至將近2.7萬億美元。
　　
　　匯豐(HSBC)指出，由于銀行儲備規(guī)模如此龐大，聯(lián)儲不可能像以前那樣通過每天增減幾十億美元儲備來控制聯(lián)邦基金利率(FFR)。現(xiàn)在FOMC正在試驗通過其他工具來控制短期利率，包括超額準(zhǔn)備金利率(IOER)、隔夜逆回購工具(RRP)、面向大范圍對手方的定期回購存款，以及面向銀行儲備的定期存款工具(TDF)。
　　
　　目前，聯(lián)儲正在測試RRP和TDF不同規(guī)模和利率情況下市場的反應(yīng)。IOER自從2009年1月以來一直設(shè)在0.25%。匯豐認(rèn)為，一旦聯(lián)儲開始收縮貨幣政策，IOER有可能成為主要的“官方”政策利率。或者，F(xiàn)OMC可能會強調(diào)IOER和RRP的聯(lián)合使用。
　　
　　除了利率，聯(lián)儲實施QE和擴張資產(chǎn)負(fù)債表旨在壓低長期利率，讓金融環(huán)境更加寬松。因此，一旦聯(lián)儲在2015年某個時候開始收縮貨幣政策，還可能包含收縮資產(chǎn)負(fù)債表。現(xiàn)在FOMC已經(jīng)開始討論如何收縮資產(chǎn)負(fù)債表。匯豐銀行分析師認(rèn)為，至少在中短期內(nèi)，直接出售所持有的機構(gòu)證券和國債似乎尚不在考慮范圍之內(nèi)，目前討論主要集中在何時以及如何停止對所持MBS和國債的本金收入進(jìn)行再投資。
　　
　　匯豐在報告中指出：
　　
　　“停止再投資并不是一件簡單的事情。如果在加息之前停止，可能會造成一定的市場動蕩，因為很難提前判斷停止再投資對收縮資產(chǎn)負(fù)債表所產(chǎn)生的效應(yīng)。出于這一考慮，部分委員會成員建議先加息，然后再選擇某個時間停止再投資。另一些委員認(rèn)為，由于資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模龐大，全部停止再投資可能過于突然，漸進(jìn)地、分步驟地削減再投資規(guī)�？赡芨鼮榍‘�(dāng)。還有委員建議盡快減持MBS，因此存在這種可能性：聯(lián)儲全部清倉所持MBS，然后將收益重新投資于國債。這種做法將會限制資產(chǎn)負(fù)債表收縮的速度，但會導(dǎo)致抵押貸款利率相對于國債收益率出現(xiàn)上行壓力�！�
　　
　　毫無疑問，在短期利率和資產(chǎn)負(fù)債表的“正�；�”問題上，聯(lián)儲最終將會決定通過哪些組合工具來獲得更大的靈活度。聯(lián)儲在6月會議上不太可能已經(jīng)有確定性的結(jié)論，因為聯(lián)儲內(nèi)部對于執(zhí)行過程依然有很大分歧，而且RRP和TDF的測試過程尚未結(jié)束。聯(lián)儲主席耶倫在6月會議的新聞發(fā)布會上表示：委員會仍在“研究與正�；�相關(guān)的諸多問題，將會在接下來的會議上進(jìn)一步討論”。